低油價考驗國內頁巖油 遼寧成大“很受傷”

　　若油價繼續下跌并低位運行，公司“押寶”43億元的頁巖油項目將處于微利或虧損

　　每經記者 岳琦 發自成都

　　油價暴跌讓“押寶”頁巖油的遼寧成大(600739，SH)陷入苦惱。美國頁巖油企業破產的消息更是刺激著國內頁巖油先行者的神經。

　　昨日(1月15日)，遼寧成大發布風險提示公告稱，其募投項目新疆寶明油頁巖綜合開發利用(一期)項目(以下簡稱寶明項目)即將進入正式生產階段。但項目產品頁巖油的銷售價格直接受國際原油價格的影響，如果紐約油價(WTI)進一步下跌并長期保持低位運行，該項目將處于微利甚至虧損的情況。

　　“國際油價對頁巖油的沖擊很明顯，原油價格在60美元/桶以下，頁巖油企業都會吃不消。”卓創資訊原油分析師朱春凱對記者表示，去年12月的原油進口價只有約3500元/噸，而頁巖油品質也并不比進口原油高，頁巖油短期內也很難達到之前的預期售價。

　　對于即將投產的寶明項目來說，油價成為其不得不面對的問題。對此，遼寧成大董秘辦以領導不在為由未作出回應。遼寧成大在公告中表示，如果國際油價仍在低位運行，可能通過采取調整生產計劃、增加庫存、調整銷售節奏等措施減少油價下跌帶來的不利影響。

　　曾43億元押寶頁巖油

　　國際油價“跌跌不休”讓頁巖油企業“很受傷”。隨著國際油價持續走低，并跌破每桶50美元的關口，美國頁巖油市場似乎陷入一場危機。1月4日，美國頁巖油企業WBHEnergy申請破產保護。

　　油價暴跌也迅速傳導至國內，在新能源產業受沖擊的同時，國內還未產業化的頁巖油遭遇尷尬�！把簩殹表搸r油產業化多年的遼寧成大公告稱，至2014年底，公司子公司新疆寶明礦業有限公司 (以下簡稱新疆寶明)已順利完成寶明項目首期工程32臺干餾爐生產線和二期工程32臺干餾爐生產線的建設任務。

　　早在2013年2月，遼寧成大斥巨資43.4億“押寶”新疆油頁巖，該項目還因為史玉柱[微博]豪擲8.6億元參與定增而備受關注。《每日經濟新聞》記者發現，當時遼寧成大在報告中對油價走勢頗為樂觀，在項目財務分析中，頁巖油的售價為4786元/噸——遠高于目前國內頁巖油市場報價，而遼寧成大由此得出超過20億元/年的產品收入結論。

　　按照項目規劃，首期工程干餾爐生產線已完成運行調試，進展順利，即將進入正式生產階段；二期工程干餾爐生產線已于2014年底開始進入運行調試階段。

　　突破技術難關和資金瓶頸之后，項目即將投產的消息似乎并不能讓遼寧成大欣慰。由于未正式投產，國際油價短期劇烈下跌對寶明項目的營收影響情況目前還未顯現。但是，待該項目全部進入正式生產階段，按照目前預計達產后的頁巖油生產成本來看，如果WTI油價進一步下跌并長期保持低位運行，則本次募投項目將處于微利或甚至虧損的情況。

　　值得注意的是，遼寧成大2014年半年報顯示，寶明項目累計實際投入金額23.92億元，項目進度80%，而新疆寶明2014年上半年無營收，凈利潤虧損1711.88萬元，遼寧成大更是兩次定增加碼寶明項目。在2014年上半年遼寧成大的應收賬款中，新疆寶明有19.43億，占其他應收款總額42.13%。

　　“頁巖油的銷售價格直接受國際原油價格的影響�！边|寧成大舉例稱，如最近一期撫順頁巖油的招標價格平均約為2804元/噸 (含稅)，換算后約為55美元/桶，而同期WTI油價為45.22美元/桶。

　　即便如此，遼寧成大對該項目仍然信心十足。公司公告稱，目前我國頁巖油市場需求穩定，行業前景較好，因此公司頁巖油的產能需要不斷擴大以適應市場需求。公司將會繼續堅定推進既有的能源發展戰略，繼續加大對能源板塊的投入，公司也沒有變更本次募集資金投向的計劃。

　　預測售價偏差近2000元/噸

　　遼寧成大的堅定似乎源于對國際油價的判斷。公司稱，近期國際油價大幅下跌是國際經濟、國際供需關系等多項因素綜合角力的結果，這些因素互為表里，相互作用。通過對影響國際油價的因素進行綜合分析，以及參考以往國際油價的歷史價格走勢，國際油價長期在低位徘徊(50美元/桶以下)的概率相對較小。

　　事實上，關于國際油價的趨勢國內外爭議頗多。而自2014年下半年以來，低價徘徊已成為國際油價的新常態。1月13日，WTI原油價格一度跌至每桶44.20美元，刷新了2009年4月以來的最低價格。而最近3天，國際油價有較大幅度反彈，特別是昨日OPEC下調了2015年原油需求預期后，截至記者發稿時，WTI油價已經反彈至50美元一線。

　　遼寧成大此次的樂觀預測能否實現暫且不論。但從2013年其宣布斥資43.4億投資寶明項目時的判斷來看，遼寧成大的那次預測并未實現。

　　彼時，其在項目可研報告中稱，援引IMF[微博]的報告，全球原油市場已步入(供給)短缺加劇的時期，供給和需求間的緊張趨勢極有可能再度加劇，這將帶來風險，油價也將迅速上漲。

　　此外，《每日經濟新聞》記者發現，在項目的財務收益測算上，遼寧成大的頁巖油價格預測也較樂觀。

　　遼寧成大公告稱，該項目財務分析綜合指標較好，項目總投資43.4億元，生產期年均利潤為10.1億元，所得稅后內部收益率為19.85%，敏感性分析表明本項目有一定的抗風險能力。

　　而在寶明項目的可研報告中，財務分析“產品售價由建設單位提供，均為不含稅價�！痹谡�常年份的產品收入表中，頁巖油的單位售價為4786元/噸，而年產量為47.8萬噸，得出其頁巖油收入金額為22.88億元。而最近一期撫順頁巖油的招標價格平均僅為2804元/噸(含稅)，近2000元/噸的價格偏差實在是一個不小的差距。

　　對比去年12月的原油進口價約3500元/噸，遼寧成大頁巖油的價格競爭力明顯不足。而朱春凱表示，頁巖油品質也并不比進口原油高，價格與進口原油價格不會有很大差異，12月的原油進口價已經屬于高位了，價格一直在降。

　　而遼寧成大已經投產的頁巖油項目目前也并不理想。運營該項目的吉林成大弘晟能源有限公司2014年上半年凈利潤虧損1.22億元；而2013年，其利潤總額虧損2.51億元。