醞釀半年之久的中石化混改引資方案14日終于公布于眾。25家投資者以1070 .94億元認(rèn)購(gòu)增資后的中石化銷售公司29 .99%的股權(quán)。

　　中國(guó)石化集團(tuán)新聞發(fā)言人呂大鵬對(duì)南都記者稱，目前中石化[微博]銷售公司有2 .5萬(wàn)個(gè)加油網(wǎng)絡(luò)，以及眾多加油卡客戶資源，這是非常寶貴的，也是入股的合作者最為看重的。而對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，也能借道公募基金渠道，分享中石化混改收益。目前已經(jīng)推出的相關(guān)公募產(chǎn)品的投資門檻定位在10萬(wàn)元。分析普遍認(rèn)為，中石化混改具備可復(fù)制性，新一輪國(guó)企改革有望釋放巨大的改革紅利。不過，中石化股價(jià)昨天高開低走，收盤下跌0 .71%。

　　為什么是這25家？

　　中國(guó)石化[微博]集團(tuán)新聞發(fā)言人呂大鵬對(duì)南都記者稱，中石化本次增資采用多輪評(píng)選、競(jìng)爭(zhēng)性談判的方式，由潛在投資者對(duì)銷售公司價(jià)值進(jìn)行獨(dú)立判斷，并根據(jù)本次引資的進(jìn)展先后提交非約束性報(bào)價(jià)及約束性報(bào)價(jià)。中石化和銷售公司共同成立由獨(dú)立董事、外部監(jiān)事和內(nèi)外部專家組成的獨(dú)立評(píng)價(jià)委員會(huì)對(duì)潛在投資者進(jìn)行評(píng)議。評(píng)議過程除將潛在投資者的報(bào)價(jià)、擬投資規(guī)模等作為主要決策因素外，還對(duì)產(chǎn)業(yè)投資者、境內(nèi)投資者及惠及廣大中國(guó)公眾的投資者予以優(yōu)先考慮。經(jīng)獨(dú)立評(píng)價(jià)委員會(huì)評(píng)議后，中石化和銷售公司選擇和確定了最終的投資者名單。

　　在投資者的選擇上，遵循了“三個(gè)優(yōu)先”原則，即產(chǎn)業(yè)投資者優(yōu)先、國(guó)內(nèi)投資者優(yōu)先、惠及廣大人民的投資者優(yōu)先。此次引入的25家投資者中，產(chǎn)業(yè)投資者以及與產(chǎn)業(yè)投資者組團(tuán)投資的共9家。

　　為什么不公開招標(biāo)？

　　“這是本著對(duì)雙方負(fù)責(zé)的態(tài)度。”呂大鵬對(duì)南都記者強(qiáng)調(diào)稱，如果像拍賣一樣招標(biāo)，會(huì)造成估價(jià)過高，對(duì)雙方都不是好事。

　　根據(jù)投資者的認(rèn)購(gòu)金額和持有銷售公司股權(quán)比例，銷售公司的股權(quán)價(jià)值為3570 .94億元，顯著高于市場(chǎng)此前預(yù)期的3000億估值，反映了投資者此次認(rèn)購(gòu)的踴躍。華東一家大型券商石化行業(yè)研究員向南都記者稱，這個(gè)估價(jià)超乎預(yù)期12%，并不算太大泡沫。

　　引入資金用在哪？

　　據(jù)呂大鵬介紹，這次引資資金將主要用于三方面：一是進(jìn)一步完善成品油銷售網(wǎng)絡(luò)，鞏固傳統(tǒng)油品業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)；二是發(fā)展新業(yè)務(wù)，加強(qiáng)科技信息化建設(shè)，改善盈利結(jié)構(gòu)；三是補(bǔ)充一般運(yùn)營(yíng)資金，償還債務(wù)，降低負(fù)債率，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

　　“目前與外部投資者戰(zhàn)略合作還限于描述性的東西，具體細(xì)節(jié)的過程需要進(jìn)一步探討”，呂大鵬稱，比如和騰訊合作，怎么讓雙方發(fā)揮最大優(yōu)勢(shì)，又如既是股東、又是業(yè)務(wù)合作的伙伴，雙方在員工和業(yè)務(wù)合作方式如何設(shè)計(jì)。

　　未來(lái)商業(yè)模式是什么？

　　“總的來(lái)說(shuō)，下一步中石化的盈利模式是，繼續(xù)保持油品業(yè)務(wù)良好的同時(shí)，快速開發(fā)非油業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)效應(yīng)的大幅提升。”呂大鵬表示，此次混合制改革對(duì)中石油最大的改變是業(yè)務(wù)方面。目前中石化有兩塊業(yè)務(wù)，一塊是油品，因油價(jià)國(guó)家管制，利潤(rùn)空間有限，目前只能靠提高服務(wù)質(zhì)量，吸引更多的加油客戶；二是非油業(yè)務(wù)，空間很大，國(guó)外兩塊業(yè)務(wù)的比例能達(dá)到1：1，而按照目前中石化的比例，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

　　目前中石化銷售公司有2.5萬(wàn)個(gè)加油網(wǎng)絡(luò)，以及眾多加油卡客戶資源，這是非常寶貴的，也是入股的合作者最為看重的。下一步可以考慮的是，可與網(wǎng)絡(luò)電商做實(shí)體店，加油站可以提貨、退貨，以中石化的品牌擔(dān)保。

　　銷售公司會(huì)上市嗎？

　　在發(fā)展新業(yè)務(wù)的同時(shí)，銷售公司未來(lái)是否上市也是市場(chǎng)頗為關(guān)注的話題。值得注意的是，公告中披露的《增資協(xié)議》的多項(xiàng)條款，似給上述疑問留足了想象空間。

　　對(duì)此，呂大鵬對(duì)南都記者稱不便回復(fù)。但是中石化在昨晚的公告中稱，在本次引資完成3年后，如銷售公司尚未實(shí)現(xiàn)上市，若投資者轉(zhuǎn)讓銷售公股權(quán)，中石化享有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)；投資者在銷售公司上市完成后1年之內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓所持有的銷售公司股份；在銷售公司上市前，中石化在銷售公司中的持股比例不能低于51%。

　　“公告的意圖很明確，中石化銷售公司上市的可能性很大。”上海一家投行董事總經(jīng)理向南都記者分析稱，中石化公告的內(nèi)容對(duì)未來(lái)幾年股東對(duì)股權(quán)的處置做了約定，實(shí)際上是一種對(duì)賭協(xié)議。

　　在近期召開的天津達(dá)沃斯論壇上，中國(guó)石化董事長(zhǎng)傅成玉也明確表示，“新股東有需求，就努力去上市。現(xiàn)在看來(lái)股東有這方面的需求。”

　　25家投資者話語(yǔ)權(quán)有多大？

　　針對(duì)有聲音質(zhì)疑稱，引入的25家投資者共計(jì)約30%的股權(quán)，仍然不可能對(duì)中石化銷售的決策起決定作用。

　　呂大鵬解釋稱，對(duì)于銷售公司，最高權(quán)力機(jī)構(gòu)是董事會(huì)，銷售公司董事會(huì)由11名董事組成，中石化派出董事4名，投資者派出董事3名，獨(dú)立董事3名，職工董事1名，中石化的話語(yǔ)權(quán)是減弱的，此次混改也是中石化主動(dòng)提出，這都體現(xiàn)了誠(chéng)意。另外，中石化是代表國(guó)家代表全民，如果話語(yǔ)權(quán)完全讓渡給外部合作者，那也是對(duì)國(guó)有資產(chǎn)不負(fù)責(zé)任。

　　25家投資者持股比例還不到1/3，有意義嗎？為什么不進(jìn)一步降低國(guó)資控股比例呢？廣東省社科院國(guó)資研究中心主任梁軍對(duì)此表示，“國(guó)有資本持股比例不設(shè)下限”不代表沒有底線。他認(rèn)為，國(guó)企改革，做大做強(qiáng)國(guó)企，在一些關(guān)鍵行業(yè)領(lǐng)域，其實(shí)是有下限的，也是有底線的。要守住這個(gè)下限和底線，就必須擁有話事權(quán)的地位。這個(gè)地位，主要的形式還是絕對(duì)控股或相對(duì)控股，或者建立國(guó)有股東的金股機(jī)制。

　　廣東分公司有何動(dòng)作？

　　據(jù)中石化內(nèi)部人士透露，目前中石化廣東石油公司已經(jīng)按照總公司的部署，與多個(gè)廣東省內(nèi)知名的大型民企開始洽談合作事宜，例如總部位于深圳的順豐[微博]快遞。據(jù)了解，中石化廣東石油公司與順豐的合作分為兩部分，一方面是股權(quán)參與，對(duì)整個(gè)運(yùn)營(yíng)機(jī)制等的梳理；另一方面則是經(jīng)營(yíng)上的合作，例如將加油站作為順豐快遞的收件服務(wù)點(diǎn)，中石化去年以來(lái)開始發(fā)力的易捷便利店的商品也會(huì)推薦到順豐網(wǎng)店、“嘿客”等平臺(tái)上。

　　“民營(yíng)資本進(jìn)入國(guó)企，肯定會(huì)為國(guó)企注入活力，但具體效果如何，還要在這過程中觀察，現(xiàn)在誰(shuí)也吃不準(zhǔn)。”該人士指出，民營(yíng)資本進(jìn)入后，國(guó)企的整體機(jī)制、薪酬發(fā)放、規(guī)范化等方面都要重新進(jìn)行梳理，具體效果還是要在改革過程中不斷觀察。“國(guó)企的性質(zhì)決定了不可能為了提高利潤(rùn)而一味提價(jià)，除了讓市場(chǎng)滿意，也得讓百姓滿意。”

　　對(duì)油價(jià)有何影響？

　　業(yè)內(nèi)人士表示，中石化混改是資本市場(chǎng)的改革，與當(dāng)前的價(jià)格體制，沒有太大的關(guān)聯(lián)。由于中石化此次引進(jìn)合作對(duì)象主要集中在非油業(yè)務(wù)上，對(duì)于終端油價(jià)不會(huì)造成直接影響。隨著新的成品油定價(jià)機(jī)制實(shí)施以來(lái)，成品油價(jià)格與國(guó)際油價(jià)聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，零售限價(jià)調(diào)整更加頻繁，銷售公司實(shí)際成交定價(jià)更貼近市場(chǎng)，下半年汽柴油價(jià)格水平更是達(dá)到3年來(lái)新低。預(yù)計(jì)今天油價(jià)將迎四連跌，油品盈利空間受到挑戰(zhàn)。

　　個(gè)人借道基金分享混改盛宴

　　隨著中石化公告出爐，普通投資者借道公募基金渠道，參與中國(guó)石化混改成為現(xiàn)實(shí)。

　　根據(jù)中石化公告，此次共有3家境內(nèi)基金公司躋身25家機(jī)構(gòu)的出資名單中，合計(jì)獲得認(rèn)購(gòu)額度251.5億元。

　　值得注意的是，此前傳聞將以唯一公募形式參股中石化銷售公司的嘉實(shí)基金入圍。公告顯示，嘉實(shí)基金認(rèn)購(gòu)價(jià)款為50億元，持股1 .4%；嘉實(shí)資本認(rèn)購(gòu)100億元，持股2.8%。兩者合計(jì)持股比例相加達(dá)到4.2%，嘉實(shí)成為此次“混改”各路資本中持股比例最大的。

　　此外，華夏、工銀瑞信[微博]基金以專戶或其他形式參與。工銀瑞信投資獲得20億元認(rèn)購(gòu)額度，其為工銀瑞信基金的全資子公司；H uaxiaSo-lar D evelopm entL im ited和H uaX iaSSF1Investors Lim ited則分別獲得4億和77.5億認(rèn)購(gòu)額度，資料顯示，上述兩家機(jī)構(gòu)實(shí)際控制人皆為華夏基金[微博]，華夏基金間接持有兩機(jī)構(gòu)100%的股權(quán)。

　　公募參與混改

　　嘉實(shí)基金母公司也通過旗下一只封閉式直投混合基金嘉實(shí)元和認(rèn)購(gòu)了50億元中石化銷售子公司的股權(quán)，而這是公募基金首次獲準(zhǔn)投資非上市公司股權(quán)，也是首單公募參與國(guó)企混改的案例。

　　對(duì)于公募基金業(yè)而言，嘉實(shí)元和的誕生還有更深刻的意義：其對(duì)公募基金創(chuàng)立16年以來(lái)的投資范圍進(jìn)行了重大突破，首開公募基金投資非上市股權(quán)先河，同時(shí)還突破了基金投資固有的10%上限。

　　業(yè)界普遍認(rèn)為，作為首家開啟混合所有制改革的央企，中石化樣本作用顯著，而公募基金產(chǎn)品參與混改也將是未來(lái)公眾資本參與央企改革的可復(fù)制之路，未來(lái)，中石化銷售公司或許還將剝離上市。如果成行，這也將是公募基金參與混改和PR E -IPO股權(quán)投資的重大創(chuàng)新突破。

　　北京一家基金分析師向南都記者稱，“對(duì)于參與未上市公司股權(quán)投資，分享上市前至上市后的溢價(jià)收益，公募基金一直沒有合法的途徑。嘉實(shí)元和的推出，對(duì)于公募基金可謂是重要?jiǎng)?chuàng)新。該基金參與中石化混改，打破原有公募基金的盈利模式，具有里程碑意義，為公募產(chǎn)品盈利探尋了新的方向。”

　　投資門檻較低

　　事實(shí)上，今年8月7日，嘉實(shí)基金已上報(bào)了元和封閉股票型發(fā)起式基金，對(duì)接中石化銷售公司的股權(quán)投資。該基金產(chǎn)品已在8月15日獲得證監(jiān)會(huì)[微博]受理。

　　據(jù)作為嘉實(shí)元和基金主承銷商的招商證券相關(guān)人士表示，該基金計(jì)劃通過嘉實(shí)基金直銷中心和招商證券[微博]等券商渠道發(fā)售100億，其中50億的資金投資重組后的中石化銷售公司原始股。另外50億則投資債券，債券方面投資將采取持有到期策略。

　　嘉實(shí)元和的存續(xù)期為3-5年，但可在3年后提前結(jié)束，基金在成立后3個(gè)月內(nèi)將在上交所[微博]上市。由于該產(chǎn)品的稀缺性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)認(rèn)購(gòu)門檻將高于現(xiàn)有公募基金。不過，區(qū)別于上述基金子公司專戶動(dòng)輒1000萬(wàn)元的投資門檻，該公募產(chǎn)品的投資門檻定位10萬(wàn)元，也是目前普通投資者能夠參與中石化混改的最低門檻和最便捷的方式。

　　嘉實(shí)元和成立后3個(gè)月內(nèi)將在上交所掛牌上市，投資者也可待其上市后再買入。

　　資料顯示，嘉實(shí)元和的管理費(fèi)率為0 .6%，低于普通股票型基金和混合型基金，但高于一般債券型基金和指數(shù)型基金。若是0 .6%的管理費(fèi)全部由嘉實(shí)基金所得，那么這只100億的基金3年將給嘉實(shí)基金帶來(lái)1.8億元的管理費(fèi)收入。

　　投資收益較高

　　對(duì)于投資者而言，能帶來(lái)多大收益是核心問題。

　　“從產(chǎn)品設(shè)計(jì)及運(yùn)作模式來(lái)看，該基金或可稱為一只風(fēng)險(xiǎn)較低、收益相對(duì)較高且較為確定的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。但其產(chǎn)品特點(diǎn)也注定其初期收益相對(duì)較低，其初期收益主要來(lái)自于50%的資產(chǎn)的固定收益類投資，參與石化銷售公司的收益要到期上升后才能逐漸兌現(xiàn)。所以，參與該基金的投資者需要耐得住寂寞。”上述基金分析師稱。

　　“把過去通常只能由機(jī)構(gòu)投資者參與的上市前增資(PR E-IPO )到IPO發(fā)行，再到上市后二級(jí)市場(chǎng)交易三段累積，獲利的概率與幅度都大大地提升，遠(yuǎn)比單純‘打新’收益更高，風(fēng)險(xiǎn)更低。”上述基金分析師表示，在A股市場(chǎng)特殊的市場(chǎng)環(huán)境下，新股上市后普遍漲幅較大，這也是眾多機(jī)構(gòu)與普通投資者瘋狂追逐的原因。中國(guó)石化銷售公司上市后獲得溢價(jià)是大概率事件。IPO制度改革后，機(jī)構(gòu)中簽率大大降低，機(jī)構(gòu)網(wǎng)下中簽率低至千分之一是普遍現(xiàn)象。嘉實(shí)元和通過提前參與，近50%的資產(chǎn)投資于中石化銷售公司的股權(quán)，高達(dá)50%的“打新”中簽率，這是常規(guī)“打新”無(wú)法比擬的。

　　有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，“從目前市場(chǎng)預(yù)期情況看，樂觀者預(yù)測(cè)對(duì)此次中石化銷售公司原始股上市的收益保守估計(jì)在20%到30%之間。

　　采寫：南都記者 周亮

　　南都記者 王濤 伊?xí)韵?劉倩