史進峰

　　2月將逝，尚德電力 (NYSE：STP)的挑戰或許才真正開始——再過半個月的3月15日，總額高達5.75億美元的可轉換優先票據(Convertible Senior Notes)即將到期。

　　這筆超過30億人民幣的可轉債，對于當前深陷債務泥淖、公司內斗的尚德電力而言，真是不可承受之重，一旦投資者集體要求兌付，尚德將不可避免走上破產邊緣。

　　“投資者有預期，政府會幫助無錫尚德渡過難關�！�2月27日，一位尚德電力可轉債投資者向本報記者表示，雖然之前，受政府兜底消息提振，可轉債價格一度上揚，但目前價格仍在47美分左右徘徊，年化收益率高達153%以上。

　　投資者并不樂觀，最后的結果，可能只有被動接受低價轉股。在傳出政府拯救尚德消息之后，近3個月以來，尚德電力的股價一路震蕩上揚，由0.8美元/股上漲到目前的1.44美元/股。

　　支撐股價上漲的，還有債權銀行微妙的態度轉變。27日，接近國開行的人士透露，目前有關無錫尚德的情況屬于“高度保密”；不過，“不抽貸、不壓貸”已經成為債權銀行的共識，“破產是銀企雙方雙輸的最壞結局�！�

　　2012年12月6日至7日，國務委員兼國務院秘書長馬凱親赴江蘇無錫調研光伏產業，在中央和地方政府高層參與的光伏產業發展座談會上，馬凱明確表示，“銀行對于骨干企業、龍頭企業、優秀企業，必須要支持�！�

　　上述座談會上，馬凱專門點了尚德的名，明確希望銀行予以支持——“支持尚德一家企業，帶動的是400多家企業，按一個公司500人計算，就是接近20萬人的就業，相當于支持20萬個家庭，關系到社會穩定問題�！�

　　省金融辦主任掛帥無錫

　　“銀行失去信心，抽貸壓貸，把一個大力支持的產業，迅速調整為高危高風險產業�！鄙械码娏Χ�事長施正榮，不是上述光伏產業發展座談會上唯一抱怨銀行的光伏大佬。內部材料顯示，上述座談會上，包括保利協鑫主席兼首席執行官朱共山在內的光伏巨頭都對銀行抽貸轉貸導致利率疊加上升，企業資金緊張狀況做了陳述。

　　施正榮更是提議，政府要出臺金融政策，不能一刀切�！爱a業不好，就對所有企業一刀切是很危險的。金融政策支持一個產業，一定要量體裁衣，有選擇性的支持�！�

　　不管怎樣，馬凱在調研座談會上的講話，對于深陷資金困境的光伏企業而言，不啻是一劑強心針；而作為占全國光伏產能三分之二的江蘇，種種跡象顯示，應對措施正在有條不紊展開。

　　2月20日，中共江蘇省委組織部官網披露，現任無錫市市委副書記、市長朱克江將擬任鹽城市委書記；而現任江蘇省政府副秘書長、省政府金融工作辦公室主任汪泉則已被推薦為無錫市市長人選，目前汪泉被任命為代理市長。

　　“汪泉金融辦主任一干就是七年，更加懂得銀行，也更懂得跟金融機構打交道。”當地一位銀行業資深人士告訴記者，在其金融辦主任任期內，無錫尚德成功美國上市，“汪也做出了不少貢獻。”

　　然而，這場由一家光伏巨頭引發的“銀行、企業、政府”多方博弈戰，前景仍不明朗。尚德自身的經營狀況并未見徹底好轉，財報依舊慘淡，2012年第三季度營收約3.87億美元，環比下降了18%。

　　多家債權銀行人士仍對是否進一步援手尚德諱莫如深。此前，在朱克江市長親自干預之下，政府曾組織銀行續貸2億元以緩解尚德燃眉之急。

　　“5.75億美元可轉債全部到期兌付的話，銀行是沒有錢再給尚德的。”27日，當地一位債權銀行人士表示，可轉債全部兌付的話，只有破產一條路了。

　　5.75億美元可轉債到期承壓

　　5.75億美元可轉債到期，留給尚德管理層還剩下15天時間。

　　從2005年尚德電力成功登陸紐交所，IPO一口氣募集4億元美金之時起，尚德電力就打開了一道海外融資的窗口。隨后在2007年2月和2008年2月通過發行可轉換優先票據等形式獲得了近10億美元的融資支持。上述這筆2013年1季度即將到期的可轉債便位列其中，當時，高盛擔任了該筆可轉換票據發行的獨家全球協調人、獨家結算代理人和聯系賬簿管理人。

　　海外融資為尚德境外并購打開了一條道路。2006年8月，尚德收購了日本最大光伏制造企業之一的MSK公司；2008年4月，尚德又收購了德國大型機械廠商庫特勒公司。

　　發行文件顯示，這筆2008年3月份發行的5.75億美元可轉換票據，發行利率為3%。一年后，國際金融危機突然爆發，使得光伏行業陷入谷底，此筆可轉債收益率一度飆升至18.2%。公開消息還顯示，管理亞洲17億美元不良資產的Clearwater Distressed Fund，曾大量買入當時價格已大幅下跌的尚德可轉債。

　　“發行時，風險就很高，當時已經被歸為垃圾債行列�！币晃缓Ｍ鈧鶛嗳巳缡歉嬖V記者。

　　2012年下半年開始，政府援手尚德電力的消息時有傳出，包括尚德股票和可轉債均成為投資者炒作的對象。尚德電力的股價也一度翻番至1.8-2美元/股的新高峰。

　　“海外對沖基金曾一度大幅買入尚德可轉債�！币患覍Ｗ⒂谔厥馇闆r投資(special situation investing)的海外基金告訴記者，市場的邏輯是地方政府將會拯救無錫尚德，如此，投資收益至少翻番。

　　不過，債券價格的上漲并未成為長期態勢，2013年3月可轉債到期后，擺在債權人面前的有幾條路，要么選擇債轉股，要么變現。

　　“只有股票價格高于原先可轉債設定的轉股價格時，投資人才會選擇轉換為股票�！鄙鲜鐾顿Y人告訴記者。

　　據上述債權人介紹，一旦破產清算，債務償付優先次序應該為銀行貸款、一般債務、優先股、普通股�？赊D債不同于銀行信貸，銀行信貸多有抵押物；而可轉債是在國外發行，所有廠房設備等可作為抵押的東西基本在國內進行的產權登記，其債務優先次序要低于銀行貸款，但高于普通股。

　　“如果尚德無法償付這5.75億美元可轉債，債權人只能選擇轉換為股權。”上述債權人告訴記者，國外一般的做法是，債券持有人會共同尋找一家信托，委托其進行相關債券處置安排。