可沒(méi)有料到，有著杭州“徐家匯(上海著名CBD地區(qū))”之稱的“申花板塊”如今深陷降價(jià)包圍圈。該地塊附近的“中順·上尚庭”開盤價(jià)是24000元/平方米，現(xiàn)在起價(jià)在15000元/平方米左右，至今還被老業(yè)主“圍攻”中；“萊德·紳華府”開盤價(jià)從最初23000～25000元/平方米，現(xiàn)在起價(jià)為15678元/平方米；而與前兩個(gè)樓盤品質(zhì)接近的“賽麗綠城·慧園”，更以11627元/平方米，成為附近的“領(lǐng)跌王”。板塊內(nèi)接二連三的降價(jià)行動(dòng)，讓雅戈?duì)栴H為頭疼。甚至網(wǎng)上開始瘋傳雅戈?duì)栆呀?jīng)退掉申花板塊兩宗土地的傳聞。盡管雅戈?duì)柡贾莨�司總�?jīng)理水華良予以否認(rèn)，但仍有消費(fèi)者擔(dān)心這兩塊前途未卜的地塊的出路。

　　對(duì)于雅戈?duì)栐诜康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)上的“瘋行”，同樣出身寧波服裝業(yè)的杉杉控股董事局主席鄭永剛一語(yǔ)中的，他表示：“改革開放初期大家都去做加工業(yè)，成為世界工廠，然后達(dá)到一定經(jīng)濟(jì)總量，肯定要去做房地產(chǎn)，十年前不做房地產(chǎn)就已經(jīng)邊緣化了，現(xiàn)在再做房地產(chǎn)就是犯傻。”看來(lái)，李如成要細(xì)細(xì)咀嚼同鄉(xiāng)老弟的這句話。

　　根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，雅戈?duì)柗康禺a(chǎn)存貨中包括開發(fā)成本、產(chǎn)品、擬開發(fā)土地等共計(jì)212.52億，以及在建項(xiàng)目的投資，即使未來(lái)一年實(shí)現(xiàn)預(yù)售50億的收入，要抵御流動(dòng)性也相當(dāng)困難。

　　為抵御流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，雅戈?duì)栐?月13日發(fā)行了一筆18億元短期融資券，根據(jù)用途，其中2億元用于補(bǔ)充短期流動(dòng)資金、16億元用于置換銀行借款。財(cái)報(bào)顯示，雅戈?duì)柕亩唐诮杩畎�括質(zhì)押、抵押、保證、信用和商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)等，合計(jì)為129.84億。這樣看來(lái)，區(qū)區(qū)18億的“置換”，也只能解決短期流動(dòng)性的13.86%。當(dāng)然，雅戈?duì)栙~面上還有近94億可供出售的金融資產(chǎn)，但如果真要全部“割肉”，就意味著李如成要徹底告別“金融投資業(yè)務(wù)”，三駕馬車中去掉一駕，但董事會(huì)報(bào)告只寫明“縮減金融投資規(guī)模”，并未拋棄該項(xiàng)業(yè)務(wù)。

　　在雅戈?duì)柗康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)部，李如成今年提出了一系列“謹(jǐn)慎”戰(zhàn)略，不僅未新增土地儲(chǔ)備，還提出：加快現(xiàn)有項(xiàng)目銷售速度，強(qiáng)化回款能力，以及嚴(yán)格控制成本費(fèi)用，以提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。然而，這些“內(nèi)部調(diào)控”動(dòng)作，萬(wàn)科、金地等地產(chǎn)巨頭早在1年前就已著重部署，雅戈?duì)柕娘L(fēng)險(xiǎn)控制才剛剛開始。

　　金融投資：躺著賺錢時(shí)代一去不返

　　事實(shí)上，雅戈?duì)栐诮鹑谕顿Y業(yè)務(wù)方面不算失敗，甚至一直都是制造業(yè)涉足金融領(lǐng)域的成功典范。近兩年其金融投資業(yè)務(wù)的利潤(rùn)收入均占據(jù)整個(gè)集團(tuán)近半壁江山，“炒股”儼然成為雅戈?duì)柕牡谝淮髽I(yè)務(wù)。但金融投資業(yè)務(wù)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)太大，2011年全年上證指數(shù)跌去三成，熊市行情對(duì)雅戈?duì)栐斐芍貏?chuàng)；加之其本身的金融投資戰(zhàn)略屬于單向做多，缺乏對(duì)沖避險(xiǎn)機(jī)制，當(dāng)市場(chǎng)方向判斷失誤，虧損將無(wú)法挽回。

　　● 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇

　　雅戈?duì)枏?993年開始涉足金融投資業(yè)務(wù)，最初首先是從股權(quán)投資領(lǐng)域介入，隨后才一步步進(jìn)入證券、銀行等領(lǐng)域。1999年中信證券股權(quán)投資算是雅戈?duì)枱o(wú)意中初投PE的成功之作，當(dāng)時(shí)申購(gòu)成本價(jià)不到2元/股，后來(lái)股價(jià)一度高達(dá)117.89元。食髓知味，2004年，雅戈?duì)栐俣葏⑴c了寧波銀行的定向增發(fā)，2005年股權(quán)分置改革之后，連同中信證券，總收益超過(guò)100億元。到2006年，雅戈?duì)栆呀?jīng)將金融投資作為產(chǎn)業(yè)來(lái)做。

　　分析雅戈?duì)柎饲暗某晒��?jīng)驗(yàn)，除了專業(yè)的團(tuán)隊(duì)操盤之外，有個(gè)原因不可忽視，就是中國(guó)資本市場(chǎng)的扭曲現(xiàn)象：炒新法則，但凡新股IPO，或定向增發(fā)，只要能夠中標(biāo)，“躺著就能把錢賺了”！雅戈?duì)柦鹑跇I(yè)務(wù)主攻新股(股權(quán)投資)和準(zhǔn)新股(定向增發(fā))，精準(zhǔn)把握住了市場(chǎng)脈搏。

　　但金融投資業(yè)務(wù)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)太大，“打新必賺”鐵律失效。據(jù)Wind資訊最新統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年6月1日，自2011年以來(lái)上市的368只新股中竟有96只首日跌破發(fā)行價(jià)，占比達(dá)到26%；自2009年下半年IPO再次開閘后至2011年底的兩年半時(shí)間里，我國(guó)A股一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行新股730只，上市當(dāng)日即告破發(fā)的達(dá)到103只，占比14.11%。躺著賺錢時(shí)代一去不復(fù)返！

　　此外，上證指數(shù)從2011年初2900點(diǎn)跌至年末的2100點(diǎn)附近，縮水三成，全年的熊市行情也對(duì)雅戈?duì)栐斐芍貏?chuàng)，雖然雅戈?duì)栆呀?jīng)提前預(yù)見(jiàn)了市場(chǎng)的風(fēng)向并及時(shí)進(jìn)行了減倉(cāng)調(diào)整，年內(nèi)定向增發(fā)和PE投資累計(jì)29.5億元，較2010年度的53.42億大幅減少44.78%。奈何存量太大抽身不及，年報(bào)顯示，2011年雅戈?duì)柦鹑谕顿Y業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.87億元，較上年12.45億的投資收益大幅減少7.58億，降幅達(dá)到60.90%。

　　看起來(lái)不是太糟，雖然縮水六成，但起碼保持盈利。不過(guò)稍微深入即可發(fā)現(xiàn)，雅戈?duì)柈?dāng)年投在金融業(yè)務(wù)的資金超100億(規(guī)模超很多公募基金)，已接近其凈資產(chǎn)，全年收益即便按照雅戈?duì)柲陥?bào)公布的數(shù)據(jù)4.87億元，收益率也不足5%，對(duì)照公司因貸款需支付7.45億利息的財(cái)務(wù)費(fèi)用，最低的機(jī)會(huì)成本都沒(méi)能收回；此外，從優(yōu)化企業(yè)管理的角度看，炒股式的金融投資既降低了公司凈資產(chǎn)收益率(ROE)，又放大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，絕對(duì)是筆虧本生意。

　　● 缺避險(xiǎn)機(jī)制的單向操作 

　　除了2011年熊市背景導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，另外更加關(guān)鍵的一點(diǎn)是，雅戈?duì)柋旧淼慕鹑谕顿Y戰(zhàn)略也是導(dǎo)致其去年業(yè)績(jī)大幅下滑的原因。因?yàn)椴徽撌荘E業(yè)務(wù)抑或定向增發(fā)，都屬于單向做多操作，沒(méi)有對(duì)沖避險(xiǎn)機(jī)制，當(dāng)市場(chǎng)方向判斷失誤，虧損將無(wú)法挽回。

　　據(jù)長(zhǎng)期跟蹤凱石投資的好買基金分析師孫文迪透露，凱石投資幫雅戈?duì)柎蚶碇?00多億的金融資產(chǎn)，這么大的體量，但投資卻都是單向的，不論P(yáng)E業(yè)務(wù)抑或定向增發(fā)業(yè)務(wù)，都必須在市場(chǎng)向好的前提下才能賺錢，遇到2008年或者去年這樣的行情，必虧無(wú)疑。

　　上海慶余投資的人士也證實(shí)了這種說(shuō)法：“凱石做定增，就是看天吃飯，如果市場(chǎng)不好，他們還不能像二級(jí)市場(chǎng)的散戶一樣及時(shí)止損，只能等解禁，解禁后的價(jià)格只要跌破增發(fā)價(jià)，那就只能認(rèn)虧。”

　　根據(jù)雅戈?duì)?011年年報(bào)顯示，先后投資 27.25億元參與了廣百股份(微博)、海正藥業(yè)、海利得、興蓉投資、生益科技、精功科技、云天化、圣農(nóng)發(fā)展、東方鋯業(yè)、新疆眾和、中金黃金、華新水泥和山煤國(guó)際 13 家上市公司定向增發(fā)。截至今年5月底，前面7家公司的限售股已進(jìn)入流通，而雅戈?duì)査�持限售股無(wú)一例外跌破增發(fā)入場(chǎng)價(jià)。

　　《經(jīng)理人》對(duì)2011年雅戈?duì)枀⑴c定增的13只股票進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，以目前公開數(shù)據(jù)顯示雅戈?duì)柌⑽促u出已解禁的流通股，截止財(cái)報(bào)期末，12筆出現(xiàn)浮虧，總金額達(dá)3.56億。

　　● 雅戈?duì)柕恼涎鄯?/strong>