美邦服飾高庫存源于暖冬這一說法不能讓人信服。在ZARA、H&M品牌的強力沖擊下，加強供應鏈快速反應能力才是王道。

　　本刊記者 陳予燕／文

　　2011年會否又將是一個暖冬？2010年反常的冬季氣候致使美邦服飾(002269.SZ)存貨激增，截至2011年9月30日，其存貨金額高達29.82億元，占凈資產比重超過83%。

　　伴隨著高庫存，美邦服飾的收入和利潤均呈高增長的局面。雖然至2011年第三季度，其現金流自2010年第三季度以來首次轉正，但公司收入和利潤的增速放緩卻是個不爭事實。

　　存貨翻倍猛增

　　2011年8月22日，美邦服飾公布的2011年中報顯示，報告期內公司的營業收入比2010年同期增長49%，毛利率同比增4%至47%，凈利潤同比增長833%至3.76億元。

　　但在暴增的完美業績外，美邦服飾存貨升高。截至2011年6月30日，美邦服飾存貨同比增長220%至28.90億元，而2010年同期的存貨金額僅為9.03億元，報告期內的凈資產僅為32億元，存貨占了同期凈資產的90%。同期同類型服裝企業庫存占凈資產的比重在20%左右。

　　其實美邦服飾存貨高增長從2010年就已顯現。該公司2010年存貨金額為25.48億元，同比增183%，占凈資產的比重高達77%。與此同時，經營活動產生的現金流量凈額為負10.54億元，同比下降223.03%。2011年一季報顯示，存貨數量已從2010年一季度末的7.06億元增長到了今年一季度的31.62億元。短短一年，存貨量就增長了347.88%。

　　值得注意的是，美邦服飾由于存貨的增多也帶出一系列的問題：2011年中期，公司應收賬款同期大幅增長310%、短期借款同期增長106%、現金同期減少53%、而經營現金流報告期末也為負5.55億元。

　　美邦服飾董事長周成建(微博)把高庫存歸咎于2010年冬天時間較短，而2011年春季來得晚，銷售受到影響。公司將通過特賣店的形式以較低的折扣銷售出去，這些特賣產品折扣高于成本價，不會導致美邦服飾虧損。

　　華創證券紡織服裝行業分析師唐爽爽對本刊記者表示，天氣的原因對美邦服飾的確造成了至關重要的影響，同時也說明美邦服飾對當年需求量判斷不準，供應鏈快速反應能力有待加強。為消庫存，美邦服飾進行大幅折扣銷售的話，可能導致公司2012年毛利率降2-3個百分點。

　　何時消化成疑團

　　美邦服飾2011年第三季度收入和凈利潤增速較上半年有所放緩。經營性現金流凈額為2.7億元，自2010年三季度以來首次轉正。美邦服飾表示，2011年第三季度消化庫存良好。

　　但對于記者提出的公司庫存年限的問題，美邦服飾證券部人士沒有正面回答，僅對“2011年中報公司存貨跌價準備及應收賬款壞賬計提準備均為零”的疑問做出如下解釋：“我司產品采用成本加成定價法，由于加成率較高因而當季貨品實際銷售價格一般遠高于成本，當期新增存貨其可變現凈值一般不存在減值跡象。但根據我司會計政策，‘公司應于資產負債表日，將存貨按照成本與可變現凈值孰低計量，對成本高于可變現凈值的，計提存貨跌價準備’，因而于本報告期末，公司對存貨進行了減值測試，根據測算結果期末存貨跌價準備與實際狀況相符，因而本期不需對存貨減值準備進行調整。”

　　上述人士還稱，“2011年第三季度以來庫存消化較為順利。預計2012年庫存規模將進一步下降。”

　　截止到2010年底，美邦服飾全系統店鋪共有3659家，其中直營店鋪690家，加盟店鋪2969家。

　　華泰聯合證券紡織服裝行業分析師程遠表示，美邦服飾直營店的平效2011年上半年增長近30%左右，預計2012年會繼續提升。與ZARA、H&M等品牌相比，美邦服飾平效提升的空間還很大。ZARA、H&M的平效在5萬-6萬元左右，而美邦服飾的平效僅為1.8萬-1.9萬元之間。

　　但唐爽爽表示，平效的提升主要源于美邦服飾店面數量擴張速度的放緩。在ZARA、H&M品牌的強力攻擊下，商場的低端品牌產品將受到沖擊。

　　唐爽爽還表示，美邦服飾旗下Me&City品牌雖在2011年扭虧，但由于公司策略調整較為反復，快時尚供應鏈能力仍有欠缺，隨著大眾休閑服飾行業的競爭加劇，美邦服飾的未來并不樂觀。