內容提要：當初的四萬億經濟刺激計劃，有相當一部分就流到了鐵道部的口袋。而今天，我們正在忍受的，正是這四萬億帶來的通脹煎熬。不久的將來，鐵道部的債務也可能會通過“通貨膨脹稅”的形式分攤到我們每一個人的頭上。鐵道部發債，最終埋單的人卻是全國人民，這種只賺不賠的生意，信用豈能不高？

　　有兩則有關鐵道部的新聞并在一起讀是很有意思的。一是鐵道部發行200億元90天期超短期融資券，發行文件顯示，鐵道部信用級別經中國評級機構大公國際綜合評定為AAA級。二是鐵道部近五年的財務報表顯示，過去五年鐵道部總資產翻了2.4倍，但負債同時翻了3.3倍，2011年上半年達到20907億元；營業收入僅增長六成，凈資產僅增長七成，而凈利潤累計只有17億元。(《京華時報》、《投資者報》8月8日)

　　按照鐵道部現在的擴張速度，2萬億元只是一個開始。鐵道部報告顯示，鐵道部所屬運輸企業2011年上半年盈利42.9億元，負債率為58.53%。按照企業的正常標準，一般來說，正常負債率在30%-50%，部分行業可以放寬在60%左右，而70%是公認的警戒線。而據民生銀行發布的《2010年中國交通運輸業發展報告》，到2012年，鐵道部的資產負債率將可能超過70%。即使以年利潤100億元計，且所有利潤均用于還債，還不算利息，2萬億元債務也要還200年。鐵道部的還債壓力將成為不可承受之重。可是，大公國際何以給鐵道部的融資券以三A評級？

　　首先，必須了解一下鐵路的屬性。按照1990年頒布的《鐵路法》，鐵道部屬于國家機關，是主管鐵路的職能部門；然而，鐵道部及職能部門卻又以企業的身份組織全國鐵路的生產和經營活動，安排產、供、銷。換言之，鐵道部是國家機關，又是企業法人，這種雙重身份表明，鐵道部發行的債，就相當于國債。眾所周知，在理論上，國債都是有國民稅收作保障的。所以，即便鐵道部效率低下，它的債券得到三A評級，實在是理所當然。

　　在2008年金融危機中，有一個經濟學概念一再被提及，即“大到不能倒”(Too Big to Fail)。當一家足夠大的企業破產時，政府不會等閑視之，甚至不惜拿納稅人的錢去填補漏洞，以避免企業倒閉后所掀起的巨大連鎖效應。鐵道部及其所領導的企業之大，不言自明，即便還不起債，破產清算也只能是天方夜譚。毫無疑問，一旦鐵道部不能還本付息，政府不可能置之不理。

　　大公國際作為中國最具權威的評級機構，對于這一點，自然早就參透了。另外，即使鐵道部不做任何宣傳，理性的債券申購者也十分了然其中利害關系。

　　政府靠什么還債？一是增加稅收，二是財政赤字。“增稅”很容易造成民怨，財政赤字也并非免費的午餐，終究還是要還的，而通過虛擬的貨幣擴張，則是抵消債務壓力的最低廉方法。根據《中國人民銀行法》，央行不得對政府財政透支，也不得向地方政府、各級政府部門提供貸款。盡管直觀的“財政性通貨膨脹”被阻斷，但發行國債則成為彌補財政赤字的常用方法。正如央行張遠軍所分析的，商業銀行購買國債的行為，相當于商業銀行對財政部門發放貸款，由此擴大了社會信貸總規模，增加了貨幣供給總量。于是，通貨膨脹就這樣形成了。

　　當初的四萬億經濟刺激計劃，有相當一部分就流到了鐵道部的口袋。而今天，我們正在忍受的，正是這四萬億帶來的通脹煎熬。不久的將來，鐵道部的債務也可能會通過“通貨膨脹稅”的形式分攤到我們每一個人的頭上。鐵道部發債，最終埋單的人卻是全國人民，這種只賺不賠的生意，信用豈能不高？(彭興庭)