近日我們調研了宜賓五糧液股份有限公司(五糧液，000858)。

　　預計明年將實現14000噸一級酒的銷售計劃，銷量同比增速達16%

　　五糧液業績體檢表

　　2009A2010E2011E2012E

　　營業收入(百萬元)11129.214134.017385.020926.0

　　增長幅度%40.327.023.020.4

　　歸屬母公司凈利潤(百萬元) 3244.84747.06080.07587.0

　　增長幅度%79.246.328.124.8

　　EPS(元)0.851.251.602.00

　　PE(倍)45312419

　　資料來源：公司數據，華泰聯合證券預測

　　華泰聯合證券

　　華泰聯合證券認為，五糧液今年底明年初跟隨行業內其他龍頭企業提價而提價的確定性較大。

　　近日我們調研了宜賓五糧液股份有限公司(五糧液，000858)。我們認為，今年底明年初五糧液跟隨行業內其他龍頭企業提價而提價的確定性較大。今年10月8日，五糧液團購渠道出廠價已作上調，上調幅度為40元，至569元。

　　值得一提的是，五糧液近期正在制定“十二五”的發展計劃，初步計劃通過“十二五”期間的努力實現收入和業績翻一番。如果按此規劃五糧液收入和業績的年均復合增速將達到15%，其未來業績的穩定增長得到保證。另一方面四川省政府也為五糧液的“十二五”計劃提出了目標和期望，期望其“十二五”期間實現500億元的銷售收入、五糧液集團實現1000億元的收入，省政府的期望高于五糧液初定的計劃，所以我們認為其未來五年收入和業績的復合增速將超過15%，實現20%以上的穩定較快增長。

　　我們將五糧液2010-2012年的EPS(每股收益)調高到1.25元、1.60元和2.00元，并維持對其“買入”的投資評級。

　　昨日受市場拖累，五糧液收于37.34元，跌3.69%。

　　一級酒銷售火爆

　　今年以來五糧液的白酒銷售實現較快的增長，1-3月其白酒總銷量達到7.8萬噸，同比增長11%左右，其中五糧液一級酒的銷量超過9000噸，同比增長在20%左右，全年實現12000噸銷售目標的確定性較大。

　　6月份以來經銷商對一級酒的進貨熱情一直較高，目前五糧液仍欠經銷商2000噸酒，截至三季度末其預收賬款保持在52.68億元。

　　今年五糧液白酒生產情況良好，生產總量同比增長5000噸，其中3%~4%可以作為一級酒銷售，產量的穩定增長保證了明年白酒以及一級酒的銷售。

　　在市場持續火爆以及五糧液生產穩定的支持下，我們預計五糧液明年將實現14000噸一級酒的銷售計劃，銷量同比增速達到16%。

　　團購出廠價10月已提升

　　五糧液10月8日已經將團購的出廠價提升了40元到569元，目前團購占五糧液總的銷售比例已超過10%。五糧液給普通經銷商的出廠價仍然維持在509元的水平，而目前市場零售價格為798元，出廠價與零售價之間的價差處于歷史相對較大的水平。較大的批零價差給予五糧液未來提價的空間和可能。

　　據我們與五糧液領導交流，公司領導仍然秉持對提價的謹慎態度，指出提價對于五糧液來說也是一把“雙刃劍”：提價在推升五糧液業績的同時也會引起政府對五糧液提價的質詢和不滿，但五糧液不會在行業中首先提價。我們認為在國內經濟通貨膨脹的背景之下，零售價的上調和五糧液原料價格的上升已經為五糧液出廠價的上調提供了充分的空間和理由。五糧液今年底明年初跟隨行業內其他龍頭企業提價而提價的確定性較大。

　　建立華東營銷中心

　　在白酒市場競爭日趨激烈的情況下，五糧液也逐步認識到其單純依靠大經銷商銷售產品擴大市場的銷售體系的不足。五糧液目前正在逐步提升其自身的銷售能力和銷售積極性，今年較為重要的舉措就是新建了華東營銷中心進行銷售體制改革的試點。

　　華東營銷中心全權管理華東地區公司所有產品的銷售，包括直銷產品和總經銷產品。該中心將通過調研市場獲取消費者需求信息，合理地安排公司的產品線和產品的投放量，中心在經銷商審批、產品銷售計劃制定等上擁有完全的自主權。五糧液期望通過華東營銷中心實現更加貼近市場、更具積極性和主動性的銷售體制。

　　我們預計隨著華東營銷中心試點的成功及推廣，其銷售能力和銷售效率將提升，業績的長期增長能力提升，銷售費用率將保持下降勢頭，經營利潤率將持續上升。

　　市值表現進入考核

　　五糧液通過去年3月和6月的兩次資產注入的運作，長期困擾五糧液與集團的關聯交易已經基本解決，上市公司實現的利潤將完全體現在上市公司的業績中。

　　關聯交易的解決使得五糧液管理層的經營成果能完全地從上市公司業績中體現，推升了管理層的積極性以及釋放業績的動力，今年前三季度五糧液的業績持續保持高增長已是最好的佐證。

　　此外，五糧液管理層自今年以來對資本市場和投資者的關注度加強，為實現投資者的價值以及管理層的經營價值，市值表現成為了管理層考核的一項重要指標，占管理層績效的比例達到10%，成為五糧液管理層經營以及釋放業績積極性的重要保證。