雅戈爾似乎注定要成為中國制造業企業轉型的一個范本，然而，在資本快速催肥之下，雅戈爾的成功還能延續多久？

　　文|本刊記者 李冬潔     出處|《英才》雜志9月刊

　　“在資本市場穿上了最大號的加肥外衣，只是身體的骨架依然瘦小，雖然股權投資和房地產為其注入了最快的增肥因子，遺憾的是增肥更多的是脂肪而非肌肉。”

　　這是2008年雅戈爾在證券市場和房地產市場接連失意后，外界對于雅戈爾(600177.SH)的一段評論。一直依靠服裝、股權投資和房地產“三駕馬車”前行的李如成沒想到在2008年遭遇了“滑鐵盧”。因為在股權投資上的失誤，雅戈爾2008年凈利潤同比大跌36.05%，計提資產減值損失同比增加6254.33%。

　　如果用“失意”兩字來概括去年的雅戈爾，那么到了2009年，雅戈爾似乎又恢復了往日的風采。從2009年初開始，股市和樓市比翼齊飛，雅戈爾在股權和房地產投資上連出“重拳”。6月、7月，雅戈爾以8707元/平方米競得寧波市中心的一塊地，再獲“地王”稱號；出資1.8億入股浙江首家本土財險公司——浙商財產保險股份有限公司；出資5.9億元認購首開股份(600376.SH)非公開發行股票4290萬股，占首開股份非公開發行股票后總股本的3.73%……

　　這究竟是“好了傷疤忘了痛”，還是雅戈爾新一輪增長的開始？

　　“從我們調研看，在春節前公司樓盤的銷售情況不是很好，但到了3月以后，公司沒有之前那么悲觀了，而且看到今年資本市場好起來就又開始參與了。這輪投資還是以往戰略的延續。整體來看，公司對市場和整個宏觀經濟是偏向樂觀的。”一位不久前去雅戈爾調研的券商研究員告訴《英才》記者。

　　這或許僅僅是表面，在雅戈爾大筆股權投資的背后，浙江本土的投資環境是一個繞不過去的話題。在浙江企業界，一個新的趨勢是資本投資成為新寵，但像參與IPO、定向增發這類投資，門檻很高，一般只有像雅戈爾這樣的大型企業才有資格，當然這也并沒有那么簡單。

　　“浙江的很多大企業在投資時有帶‘拖拉機’的玩法。”一位浙江本地的企業家向《英才》記者透露。所謂投資“拖拉機”，就是一個大公司拖著若干沒有資格的小公司，以大公司的名義去購買投資標的，最后以高于購買價格的價格將一部分股權轉賣給小公司。在浙江，這種又賺錢又沒有風險的模式很盛行，“雅戈爾不知有沒有這樣去做，但也不排除這種可能。”上述企業家說。

　　實際上，股權投資雖然位居雅戈爾“三駕馬車”之一，但由于證券市場的波動性，它有時更多地被看作“副業”。“雅戈爾就業務來講，主要還是紡織服裝和房地產。”上述研究員表示。作為傳統紡織服裝業起家的雅戈爾，隨著近些年來在房地產市場的開疆拓土，房地產業務已成為公司成長性的看點。

　　“從我們調研的情況看，公司做紡織服裝的時間比較長，擁有完整的、自給自足的產業鏈，內部運轉比較靈活，不需要再額外地投入太多的資金，但利潤率比較低，不過能為公司提供穩定的現金流，而房地產業務比紡織服裝要賺錢。”

　　2009年一季度，雅戈爾地產業務大賺15億元和1.34億元凈利潤。海通證券預測，雅戈爾全年地產業務收入將達到43.9億元，凈利潤9.66億元，折合每股收益0.43元。

　　實際上，雅戈爾這一輪的漲勢還是房地產業務推動起來的，公司的房地產是區域龍頭。“公司后期將比較依賴于房地產業的發展。”上述研究員推測。

　　然而當未來的增長積聚一點時，風險也一并而來。2009年上半年，在寬松的宏觀經濟政策下，全國房地產市場強勢反彈，國內各主要城市房地產市場均迎來量價齊升的上漲行情，一些城市的房地產價格甚至已經達到或超過了2007年的最高水平。這樣的高歌猛進也引來了人們對樓市泡沫的擔憂。事實上，監管層對房地產市場的調控已經開始。

　　“雅戈爾在此時又當一次‘地王’，實際上風險是很大的，有點像刀口舔血。雅戈爾似乎一直都這樣，挑戰的永遠是自己的極限。”上述企業家表示。