最具權威的國有產權平臺

　　以央企、國企產權交易而聲名大噪的北交所在產權交易領域格外活躍，尤其在最近奧運資產以高達260.19%的增值率拍賣之后，更是賺足了“眼球”。

　　文|本刊記者 李冬潔/ 圖|松濤   出處|《英才》雜志8月刊

　　“北交所是長安大戲院，拍賣公司是小劇場。”拿拍賣公司和北交所類比是外界打的一個比方，于是身為北京產權交易所總裁的熊焰接著又打了一個比方。

　　和北交所比起來，拍賣公司當然是“小弟”，但要和日均交易量動輒上千億的證券交易所相比，北交所又是“小兒科”了。去年北交所全年的交易額為940億左右，熊焰估計今年會超過1000億。

　　交易量雖然不大，但以央企、國企產權交易而聲名大噪的北交所在產權交易領域格外活躍，尤其在最近奧運資產以高達260.19%的增值率拍賣之后，北交所更是賺足了無數產權交易者的“眼球”。

　　作為最具權威性的國有產權交易平臺，并購與被并購的故事，每天都在北交所上演。盡管熊焰坦言，金融危機也讓他們感受到了絲絲涼意，但對一些企業來說，在這一特殊的并購平臺上，危機的背面就是機會，而且對于一些急需解決融資問題的中小企業來說，北交所在不久的將來會成為他們的一塊“福地”。

　　并購市場的中國規則

　　和傳統的投行相比，產權交易所打開了賣家和買家的通道。熊焰最津津樂道于北交所的生日——2004年2月14日，情人節，北交所的主業恰恰就是為促成各類產權交易“有情人終成眷屬。”

　　走進北交所交易廳，高達數十米的交易大廳內，兩塊碩大的項目展屏滾動交易信息，大廳正中央數十排經紀人和會員整齊劃一的席位，格局和滬深交易所一模一樣。

　　實際上，從誕生的那一刻起，外界便沒少把北交所和證券市場糾集在一起，而事實上，他們是“兩碼事”。證券市場賣股票，也是賣產權，只不過是標準化的產權；而產權市場是賣企業財產權益的商品，包括物權、債權和股權，目前主要服務內容是央企和國企的產權交易。

　　產權市場是中國的獨創。在國外，產權市場其實就是并購市場，但往往是離散的、無形的和不競價的市場；中國的產權市場則是一個有形的、集中的和競價的集約型并購市場。這被熊焰稱為“并購市場的中國規則。”

　　金融危機為潛在的收購者提供了“抄底”的機會。事實上，2008年以來國內企業之間的并購風起云涌，數據顯示，僅1到10月，并購交易量就同比增長37%，涉及到20幾個省市的近萬家企業。有專家預言，到2009年下半年，國內市場的并購活動可能會達到一個高峰，超過以往的紀錄。

　　能提高并購的效率，讓買賣雙方獲得理想的競價——這是在金融危機背景下，實體經濟并購潮下，北交所發揮能量的所在。

　　“我們搭了一個大平臺，買方、賣方、中介方都在這個平臺上來作業，平臺上有信息、各種各樣的資源和中介，實際上就是把走街串戶賣菜的，集中到菜市場里。這樣大家就可以比較，結果效率得到了提高，成本得以降低。”熊焰很得意于這種模式的優越。

　　和傳統的投行相比，產權交易所打開了賣家和買家的通道。投行模式基本可以理解為“一對多”，一個投行可以面對多個賣家或者多個買家，但是買家和賣家之間都是隔離的、封閉的。投行的收益就是這個制度設計產生的差價。而產權交易所則是把這個節點打開，變成“多對多”模式，買賣各家之間相互博弈競爭。

　　“這里國企產權的退出是最大的，而買家則包括國企、民營和外資，分別占到了四成、五成和一成左右。”作為中國獨有的市場形態，熊焰渴望能“百花齊放”。從今年上半年看，北交所房地產行業的交易相對集中，其它交易集中度高的則是電子信息，生物醫藥，制造業等行業，而外資更關注的是一些比較大的項目。

　　事實上，不僅僅是在國內市場，北交所的“觸角”還在向外延伸著。在熊焰看來，沒有品牌、沒有技術、靠低成本拼低價格的“中國制造”是持續不了多長時間。因此，應該利用現在金融危機的機會，加快中國企業向產業鏈的高端進軍，爭取收購一批歐美的技術企業、品牌企業。“在這個過程中，北交所希望扮演一個通道，一個作業平臺。”熊焰的話昭示了下一步的方向。

　　中小企業新“福地”

　　北交所未來將瞄準的一塊是一批沒有擔保，沒有信用記錄的中小企業。

　　目前國內中小企業融資難問題在經濟變局中更加凸顯，盡管銀行、民間金融等機構紛紛出手解決，但收效甚微。而這卻是北交所籌劃試水的又一領域。

　　“如果把融資也理解為一種交換，權利讓渡，那我們產權市場的建設邏輯就非常相近了。我從來沒說過北交所能為所有中小企業提供融資，實際上是一類具備條件的中小企業。”熊焰所說的是北交所在解決中小企業融資問題的出發點。

　　在熊焰看來，中小企業融資是一個非常復雜的系統工程，沒有一個方案能夠解決全部問題，未來一定是分層分類，一個機構或一套系統，解決一組問題，若干組平行疊加起來就基本覆蓋了亟待融資的中小企業。

　　北交所未來將瞄準的是一批沒有擔保，沒有信用記錄的中小企業。“比如說你有幾年業績，我在網絡上長期記錄你的動作，基本都知道了你的誠信水平、支付能力、還款能力，線索就已經出來了。然后把越過了初創期，成長了兩三年，經營基本穩定的企業挑選出來，推動它的發展。”熊焰透露了選擇企業的大體思路。

　　對于挑選出的企業，北交所的融資將是立體式的，包括PE、VC、直投和貸款。近水樓臺的事實是，熊焰還有另兩重身份，他是北京PE協會的秘書長，還是全國工商聯并購公會的輪值主席。

　　對一些具體的設計細節，北交所正在謀劃當中，比如中小企業分級分類的規定，資信評估的標準，還有中介資源的利用等等。值得一提的是，在規劃中，“未來中介機構可能會先期以很低的成本逐漸為企業增信，然后把中介的信用搭到企業身上，也作為一種投入。”熊焰最后透露，“整個一套順暢的融資流程估計今年內就會完成。”

　　熊焰最近特別忙，寫書，出書，演講，日常的工作……像這次，采訪還沒結束，一個國外的代表團隊已經等在了門口。這一切似乎是個好兆頭。

　　產權市場與證券市場的特征對比

　　交易標的特點不同

　　在證券市場中交易的標的是標準化、證券化了的各類有價證券：比如股票、基金、債券等等。這些標的的特點，是標的物可以拆細為標準化的單位進行買賣。而在產權市場中交易的標的，是非標準化的企業產權，分物權、債權、股權和知識產權。

　　對交易對象的要求不同

　　證券市場對提出上市申請的企業一般會設立較高的門檻，證監會對上市公司的規模、利潤、存續時間等許多方面都有嚴格的規定。產權市場對交易的企業并無門檻要求。

　　交易方式不同

　　在證券市場中，買賣企業證券是采用“連續競價”的方式，交易員要對客戶買賣證券的各個申報進行連續撮合。

　　在產權市場中，買賣標的產權是采用拍賣、招投標或協議轉讓的方式進行交易。

　　總的來看，產權市場由于沒有像證券市場那樣對上市企業設立太高門檻，且交易方式也更為簡單，因而與證券市場相比，產權市場在機制上更加靈活，成本上也更加節省。

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