徐煒旋 陳浩

　　8月10日停牌的兗州煤業(600188.SH)依然沒有復牌的跡象，公司稱停牌是因為籌劃重大重組，但市場的目光幾乎一致地盯在其收購澳大利亞礦商Felix Resourcesx公司一事上。

　　外電的報道無疑為這一猜測加了“一把火”。消息稱，這個早就浮出的并購案涉及金額高達37億澳元，約212億人民幣。如果消息屬實，這將是中鋁敗北以及力拓“間諜門”后，中澳之間最大的商業交易。

　　對于上述消息，兗礦集團一高層在8月11日在回復本報記者短信時表示：“此事是煤業公司在操作�！钡珒贾菝簶I董秘及證券事務代表均不愿回應上述事件。

　　同一天，Felix公司發言人Peter Brookes 接受本報記者電話采訪時，對雙方是否交易及相關事項不置可否。但是，Peter Brookes介紹，Felix或于下周一發布公告，周二復盤。

　　事實上，在澳大利亞這個資源富庶之地，兗州煤業已經“浸染”頗久。除早已于2004年成功收購Southland煤礦外，今年以來也與澳大利亞多家礦業公司接觸，以尋求資源并購的機會。

　　6月底，澳大利亞能源集團Linc Energy高層稱，該公司與兗州煤業的收購交易因“拖延時間太久而使人們失去了出售資產的信心”，這位高層同時還透露，終止與兗州煤業的談判的另一個原因，是兗州煤業對其競爭對手——澳大利亞礦商Felix的興趣。

　　212億收購Felix?

　　與兗洲煤業同步，Felix也于周一請求停牌，理由是等待“可能涉及控制權變更的交易的談判”結果。

　　據悉，煤炭與Felix的談判早在去年已展開，但在金融危機下，資產價格大跌，談判在今年初曾經停滯不前，直至今年6月份，兗州煤業眾高管赴澳大利亞再次考察Felix資產，并再次展開磋商。

　　公開資料顯示，Felix旗下擁有7個煤礦，包括5個動力煤礦，1個焦煤礦和1個無煙煤礦，可采儲量達到3.68億噸。其煤炭銷量從2006年的378萬噸增加到2008年的700萬噸。而隨著中國企業加大煤炭進口，Felix在今年第三季度也開始向中國客戶出口煤炭，目前已有約50萬噸煤炭被運往中國。

　　據外電報道，目前雙方已基本達成收購協議，兗州煤業計劃以20澳元/股(也有報道為19澳元/股)的價格收購Felix，這一價格比Felix8月7日的收盤價16.9澳元溢價約18.3%。如果全額收購，涉及并購金額將可能高達37億澳元，約212億人民幣。

　　這一收購價格目前并未得到談判雙方的確認，但業內基本認同這一交易價格。中金證券煤炭行業分析師韓永表示，如果將兗州煤業收購Felix的作價與目前煤炭公司的交易價格相比，基本合理。

　　雖然和國內其他煤炭企業的幾起海外收購相比，上述收購定價較高，但韓永認為，中國神華、開灤股份收購的為探礦權，并非建成的成熟煤礦；而Felix為已有的運營煤礦，定價偏高有其合理性。

　　而澳大利亞股票經紀機構Fat Prophets 的研究所負責人Gavin Wendt對這筆交易也很看好。他表示：“從Felix股東的角度來看，這筆交易劃得來。20澳元左右的交易價格比停盤前有較大溢價。”

　　而澳大利亞最大的褐煤出口商Macarthur Coal老板Kenn Talbot認為，現在是投資煤礦最佳時機。因為全球對基礎設施投資不足會造成更旺盛的需求，這會使世界范圍內的煤炭和能源供應緊缺。從此角度而言，兗州煤業的投資恰逢其時。

　　而對于兗州煤業收購所涉資金的來源，韓永認為收購可能不需再融資。由于截至2009年一季度末，兗州煤業手持96.89億元人民幣的現金，短期貸款為0，長期借款僅為1.76億元。因此，此次收購可以利用自有資金和銀行貸款來完成。

　　審核考驗

　　盡管與中鋁195億美元聯姻力拓失敗相比，兗州煤業并購Felix所涉金額僅約為其1/6，但如果交易成功，仍是中國迄今在澳大利亞做成的最大一筆交易。與中鋁一樣，兗州煤業同樣面臨著澳大利亞政府的審查考驗。

　　據澳國內相關規定，雙方簽訂協議后，作為收購方的兗州煤業需要向澳大利亞外國投資審查委員會進行申報。而此交易發生在中鋁并購力拓案被否以及力拓“間諜門”事件之后，也使得并購案能否被批準充滿更多變數。

　　除此之外，澳大利亞對于兗州煤業完全控制Felix也已經傳出反對意見，特別是對于兗州煤業的國有背景。澳大利亞一位大宗原材料分析師Jonathan Barratt在報紙上發表意見，反對兗州煤業完全控制Felix。

　　“我很高興看到中國公司到澳大利亞投資。但是，一個國有公司來到澳大利亞公司控制資產，會產生定價權的問題，特別是大宗原材料的定價權�！�

　　分析人士表示，國有化背景一直是澳大利亞政府監管機構借以發揮的一個借口。眾達國際法律事務所(Jones Day)駐上海主營合伙人律師趙久蘇對本報表示，“國有化的背景可以通過一些技術手段來避免，但是需要技巧�！�

　　趙久蘇今年曾經負責一個國有資源類企業通過香港上市公司到西澳大利亞收購資源，對澳大利亞投資環境較為熟悉。

　　他表示：“收購國外資源類企業，尤其是澳大利亞的礦產類企業，既要面對其獨特的法律體制，又要把握好收購的戰略時機。有時被投資國國內的政治氣候，在特定時期可能并不利于被收購企業達到引入國外戰略投資者的目的。因此，對此類收購一定要謹慎、小心，事先進行充分的調查研究。”

　　資源擴張

　　實際上，并購Felix并非兗州煤業在澳大利亞并購第一單。早在2004年，兗煤就已小試牛刀，以3200萬澳元(約合1.9億元)收購了因失火而被關閉的澳洲澳思達煤礦(原名南田煤礦)，并成立了兗煤澳大利亞有限公司。

　　曾多次策劃兗礦集團管理方案的國內煤炭行業資深專家黃騰對本報記者表示，“在煤炭企業國外收購中，兗礦的案例印象最為深刻。”

　　由于原澳思達煤礦使用的開采技術回采率不到30%，更不能有效解決井下防滅火，使這座煤礦50年來九易其主，最終停產。

　　“誰也沒撲滅這個火，最后兗礦集團把火滅了�！秉S騰說，“滅火之后，澳方礦主四處尋找買家。由于曾經同兗礦集團進行了長時間的溝通，最后傾向于兗礦�！�

　　收購之后，兗煤投資了1億澳元用于該煤礦的重建開發，并于2006年建成投產，形成年產焦煤200萬噸的生產能力。該礦2008年的盈利已達到了1.1億澳元。分析認為，該礦的成功運營也加大了兗煤海外資源擴張的決心和積累了經驗。

　　今年年初，兗煤澳大利亞有限公司總經理來存良就對外表示，兗煤正在積極尋求海外資源，已調研了當地15個煤炭項目。

　　而海外并購僅是兗州煤業擴張的一個方向，受制于省內后備資源不足狀況，近年來兗州煤業一直在為后續資源東奔西走。目前，兗州煤業在貴州、陜西、山西、新疆都有投資。

　　特別是在新疆，兗礦集團與新疆自治區政府簽訂了高達500億元的投資框架協議，宣布將建設三個煤化工基地。協議顯示：兗礦集團將在“十一五”期間投資50億至70億元，形成煤炭產能500萬到1000萬噸，并建設煤化工生產裝置；“十二五”期間，投資350億到500億元，形成煤炭產能2000萬噸以上、化肥產能80萬噸、煤制油產能300萬到500萬噸。

　　盡管兗煤良好的現金流和“零負債”為未來擴張提供資金保障，但兗煤國內擴張也并非一帆風順，其于陜西榆林投資的煤礦及煤化工項目就因為多方利益糾紛導致投資6年，配套煤礦至今未能開工。

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