理財周報記者 吳非／文

　　牛根生套現9.55億成中國乳業第一富

　　7月7日，北京，中糧福臨門大廈，牛根生滿臉堆笑，而在幾個月前，這位乳業大佬還曾為蒙牛的命運哭泣。

　　讓牛根生重現笑臉的是中糧伸出的橄欖枝：中糧宣布聯手厚樸基金入股蒙牛，以每股17.6港元的價格投入61億港元收購蒙牛公司20%的股權，并以此正式進入乳制品行業。

　　業內嘩然。因為蒙牛這家公司一向以對股權問題敏感而在資本圈聞名，這次笑臉相迎新股東確實讓人意外。就在幾個月前還在對“潛在收購者”心懷恐懼的蒙牛，面對新股東，將發生何種改變，還有待時間來解答。

　　牛根生套現9.55億

　　笑臉相迎的背后是，成功套現9.55億元。

　　根據公告，蒙牛乳業除了將向中糧及厚樸組建的合資公司發行17380萬股新股外，

　　銀牛”、“金牛”及“老牛基金”將以每股17.60港元的價格向合資公司出售蒙牛6580萬股股份。

　　其中，金牛、銀牛是蒙牛發起人、業務伙伴和雇員持有的兩家公司，這兩家公司共出讓119,516,208股股份，總計約21.03億港元。老牛基金會是牛根生控制的，該基金會出讓其全部持股共54,283,792股蒙牛股份，總計約9.55億港元。

　　交易完成后，中糧集團和厚樸投資聯合體將花費61億港幣獲得20.03%股份，成為第一大股東，“老牛基金”將不再持股，“銀牛”、“金牛”、牛根生以及其他一致行動人的持股比例將分別下降到5.78%、2.11%、3.96%、3.33%。

　　“很多人剛聽到消息都覺得不可置信，但是我當時就認為是真實的。我的理解是，要么蒙牛資金鏈出問題了，要么牛根生覺得可以套現一部分了。”一位乳業人士評論說。

　　廣東奶業協會秘書長王丁棉正是資金鏈困難這一說法的支持者，他估計在三聚氰胺事件和“OMP事件”的雙重打擊之下，蒙牛資金缺口高達20-30億人民幣。實際上，本次中糧進入給蒙牛帶來的現金也在30億元左右。

　　牛根生在媒體見面會上對此作了回應，“去年年底的報表，蒙牛的現金儲備12億左右，到現在為止，大家再看一下，過一段時間有中報，至少在32億以上。”

　　國盛證券研發中心研究員尹仲勝接受理財周報記者采訪時表示，“蒙牛半年報的現金和銀行存款將超過35億元。應該說資金鏈的問題是不存在的。”

　　尹仲勝提供給理財周報記者的數據顯示，在各大乳品企業中，蒙牛的財務狀況并不是最差的，盡管其流動性也并不好。

　　長期關注蒙牛的國泰君安香港公司分析師馮丹丹說，“觀察乳業，在流動性資產和流動性負債中，只要應收賬款能抵過應付賬款，企業現金儲備沒有那么重要。”

　　盡管如此，在三氯氰胺和特倫蘇OMP事件中，蒙牛確實損失很大。尤其是在OMP事件中，由于其他乳業公司沒有牽連，蒙牛在行業中所受的影響要更大。“特倫蘇雖然量不大，但是屬于高端產品，價格高、利潤高，在蒙牛的利潤占比中達到11%至12%。”馮丹丹說當時，蒙牛為了拉動特倫蘇增長，不惜在各大媒體投入重金宣傳以恢復投資者信心，這占據了大量現金資源。

　　另外一個解釋套現的說法是，牛根生希望逐漸淡出。由于牛根生之前宣稱50歲后將正式退出蒙牛管理層，所以這一說法也并非是空穴來風。

　　選擇中糧的背后

　　對于國泰君安香港公司的分析師馮丹丹來說，中糧入股蒙牛并不奇怪。“三氯氰胺之后，蒙牛受到了很大打擊；去年年底蒙牛就有了引入戰略投資者的想法，當時提出希望中資公司進入，不考慮外資，可能和中資企業更了解內地市場、更容易溝通有關。”馮丹丹說。

　　中糧作為國資，其背景深厚。“背靠大樹好乘涼，我相信蒙牛這方面會比較受益。”蒙牛的一位工作人員說。

　　另外，選擇中資，可能和蒙牛獨特的經歷有關。10年前，被老東家伊利變相逐出家門的牛根生創建了一家小型乳制品企業，也就是如今的蒙牛。面對當時已經是龐然大物的伊利，蒙牛希望通過國際投行募集資金來展開對伊利的正面攻擊。但外資并非天使，以摩根士丹利為代表的國際投行提出了苛刻的融資條件——對賭。

　　對賭的約定為，如果在2004至2006年三年內，蒙牛乳業的每股贏利復合年增長率超過50%，三家機構投資者就會將最多7830萬股轉讓給牛根生一派的金牛公司；反之，如果年復合增長率未達到50%，金牛就要將最多7830萬股股權轉讓給機構投資者，或者向其支付對應的現金。

　　這意味著，當時尚且弱小的蒙牛必須時刻處于博命的狀態，唯有這種狀態才能保證連續的高速增長。這也讓蒙牛形成了一種近乎狼性的文化，這種狼性意味著效率的提升，同時也對日后的三氯氰胺事件埋下了禍根。

　　這一經歷對牛根生而言一定是難忘的，因此他對外資投行的狼性更為謹慎。去年年底一度沸沸揚揚的“萬言書”事件將這種謹慎暴露無遺。牛根生將其名下老牛基金會所持有的蒙牛股權質押給摩根士丹利，但因為現金流困難贖回發生問題，為此牛根生的“萬言書”應運而生，牛根生認為一旦這些股權被摩根士丹利強制拍賣，將給一直覬覦蒙牛股權的外資以機會。

　　不過，從當時的哭窮到現在拼命澄清不差錢，蒙牛的做法也讓公眾較為疑惑。“乳業確實在改善，但蒙牛的銷售恢復也就在80%左右，完全恢復要等到今年年底。”馮丹丹說。

　　值得注意的是，另一家背景同樣深厚的私募股權基金厚樸基金受到業內關注。“我咨詢了一位著名經濟學家，他認為，厚樸的出現有助于通過政府機構的審批。”前述業內人士說。厚樸的背后是中國頂尖的投行家方風雷，方風雷早年在中金時曾幫助中糧集團完成改制。

　　中糧的選擇

　　在這筆國內目前最大的食品行業并購案中，中糧的表現可圈可點。中糧集團董事長寧高寧在媒體溝通會上表示，中糧入股蒙牛，從中糧的產業發展來講是一個自然的延伸，從中國的食品行業、乳業類的發展現狀來講也是一個非常好的時機。

　　“中糧在乳業方面只靠蒙牛發展，不會再走別的方式。”寧高寧說，未來中糧將在董事會層面助力蒙牛發展。

　　實際上，中糧一直試圖將自己打造成全產業鏈食品企業。

　　現在，他的目標正在一步步接近。目前，中糧正在天津投資40億打造糧油綜合基地，洽購西鳳進軍白酒業，并已經接管五谷道場、耗費超過百億建設生豬產業鏈等。另外，早前也傳出中糧試圖收購匯源果汁的傳聞。除了糧食食品領域，中糧在地產、金融等領域也有諸多大手筆投資。

　　無論是整合現有行業內企業，還是獨立巨資打造，中糧的戰略都讓人側目。但是，最終結果如何還有待進一步觀察，而整合能力將是決定未來結果的重要力量。

　　此前，中糧有得有失。當年，中糧接手德隆旗下的新疆屯河，即如今的中糧屯河，已經將其打造成世界第一大番茄醬制造商，并成為公募基金的寵兒，在資本市場上名聲較佳。

　　而在另外一家上市公司豐原生化上，中糧本希望收購該企業并利用自身的糧食業務優勢，使其成為生物化工領域中最有前途的乙醇汽油制造商，但是由于豐原生化本身的質地問題，整合一再拖延。

　　這更讓未來蒙牛的前景顯得并不十分明朗。對于這家以效率著稱的曾經民營企業來說，當完全屬于另外一種風格的央企進入時會產生何種化學反應，還有待時間這一最好的發酵劑。

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。