樓繼偉的雙面中投

　　雖然數次大手筆投資海外市場均鎩羽而歸，使得中投公司一度心灰意冷，對西方金融機構敬而遠之。但隨著全球金融市場有所好轉，美國多家銀行紛紛償還政府援助款之際，中投出征海外的雄心，在時隔半年之后再次勃發起來。這一次，中投還是選擇了摩根士丹利。

　　既有急于證明自己的沖動，同時又對海外市場抱有恐懼感，中投給人的這種雙面印象，實則反映出它對自己的不自信。這一次，中投能否證明自己，還得拭目以待。

　　時代周報記者 李冰心 發自上海

　　全球金融危機陰云未散，去年年底時中國投資有限公司(簡稱“中投”)董事長樓繼偉“不抄底不救市不再投資西方金融機構”言猶在耳，中投突然180°大轉彎，再次出資12億美元增持摩根士丹利(簡稱“大摩”)股權。作為備受關注的中國主權財富基金，中投公司今年的對外投資額可能高達86億美元，投還是不投？投給誰？如何投？一向籠罩在云霧中不見廬山真面目的中投公司，其投資策略和風險管理體系再次成為各界關注的焦點。

　　“被動”補倉大摩

　　6月2日21時，大摩宣布發售約22億美元普通股，以爭取6月底前全部償還美國政府“問題資產收購計劃”的優先股貸款。

　　中投公司隨后發布的聲明稱：“基于與摩根士丹利的合作關系且中投公司擁有摩根士丹利優先購買權，摩根士丹利與中投公司進行了接觸。經過雙方充分溝通，中投公司決定購入12億美元普通股�！�

　　“在本次國際金融危機中，雖然摩根士丹利受到了沖擊，但市場預計摩根士丹利的核心業務將會隨著市場的復蘇而復蘇。而且，當前國際投資銀行業已經歷重大重組，我們認為摩根士丹利的金融生態環境將有所改善，會更有競爭力�！痹谡劶霸龀执竽Φ脑�因時，中投表示，大摩是全球一流的投資銀行，擁有全球化經營網絡和品種齊全的產品線。“通過再次注資，中投公司與摩根士丹利進一步加強了合作關系。”

　　2007年12月19日，上任剛3個月的中投掌門人樓繼偉決定購買大摩56億美元面值的到期強制轉股債券，約占其當時股本的9.86%。而去年爆發的金融危機，讓大摩股價狂跌，去年10月曾經跌至6.71美元/股。2008年9月，關于中投洽商增持大摩最多49%股份的消息風傳，當時中投高層回應稱“對海外投資始終堅持審慎態度”。2008年10月，由于日本三菱日聯金融集團向摩根士丹利注資，中投公司的股權被稀釋至約7.68%。中投方面表示，在完成本次注資后，中投在大摩的持股比例將恢復到約9.86%，“同時將明顯降低持有股份的成本，增大盈利的空間”。

　　據悉，此次中投增持大摩的股價為27.74美元/股，而6月1日大摩的股價為29.89美元/股，折讓了8.2%。如計入大摩每年支付的利息，中投持股成本已經降至33.2美元/股。

　　沉寂了一年之久再度出海，中投選擇的對象依然是一度致其巨虧的大摩，中投的動作引人關注。知情人士透露，中投和大摩就繼續增持溝通已久，而近期大摩良好的市場表現和壓力測試的樂觀結果顯然增強了中投的信心。不過，從增資保持持股比例這個角度來講，中投追加的投資具明顯“被動”色彩。

　　甚至有一位基金經理笑稱：“股價下跌時追買加倉，稀釋單股買入價格，中投的投資手法與我等小民在股市上的投資手法并無不同，未見高明之處。而且，大摩近來陷入‘賄賂門’糾紛，理論上并非最佳投資對象，中投的策略，難道與我們投資ST類股票類似，專買不好的？真要想買，去年大摩股價跌至每股不到7美元的時候就買嘛，為何要等到現在接近30美元一股的時候才買？還美其名曰‘打9折’，中投的(投資)水平實在不怎么樣！”

　　投資面臨巨大變數

　　“在變化當中，我們看到了長期的投資機會，也看到了短期的價格錯位并正在進行謹慎的投資。”中投董事長樓繼偉于日前公開表示，中投研究發現，目前銀行的經營模式正在向傳統回歸，“現在利息收入占比將回歸到50%以上，這會是種趨勢”。

　　然而，就在去年年底，中投負責人曾表示，由于全球金融危機繼續惡化，經濟中不確定性大，不敢投資金融資產，更青睞于股權直接投資，包括實物投資，如參股海外資源類資產等。是對市場形勢的研判發生了變化，還是中投公司的投資策略發生了轉變？

　　國金證券研究總監楊帆在接受時代周報記者采訪時表示，中投對大摩的投資顯然是長期戰略布局而非注重短期賺錢效應。“大摩、高盛是非常稀缺的金融資源，持有其股權比持有美國國債更加安全。”楊帆認為，隨著目前國際金融形勢的企穩，中投此次出手價格合理，有利于增加盈利。不過，楊帆也指出，中投增持大摩只是個案，整體上應慎言抄底海外金融資產。

　　“中投公司投資大摩顯然在博取時間收益”，知名財經評論人士葉檀認為，去泡沫化的高峰時期已經過去，那些“大到不能倒的金融機構”將在資產泡沫重新吹起時受益，最近期貨市場交易價格的上漲，并購案例的增加，對于金融機構而言都是好消息。葉檀對中投的價值投資理念提出質疑，她指出，美國金融機構并非穩如泰山，且投資銀行的所謂黃金時代已經過去，“大摩的市值可以從500億美元直落到100億美元以下，市值可能回升，但不可能再回到黃金時期”。

　　環球財經研究院首席經濟學家向松祚也表示，壓力測試的結果并不表示美國金融體系已經穩定。無論是上次還是本次投資大摩，風險和不確定性都是很大的。

　　今年4月17日，樓繼偉在亞洲博鰲論壇上曾表示，感謝歐盟的保護主義，使我們沒有在歐洲投資一分錢，也就沒有損失一分錢。但在沒有“保護主義”的美國，中投屢次出手屢次虧損。中投搏擊市場風險的能力實在令人堪憂。

　　事實上，到目前為止，銜玉而生的中投公司并未在公眾面前呈現出顯著的成功案例，其對黑石集團、Primary基金和對大摩的投資，結果都是巨虧。

　　據悉，中投在境外主要投資于股權、固定收益和另類資產。另類資產投資主要包括對沖基金、私募市場、大宗商品和房地產投資等。投資區域涵蓋發達國家市場和新興國家市場。 但由于前期海外投資金融機構均出現巨額浮虧，中投曾一度轉向實物投資，如房地產、另類投資(直接投資、私人股權投資等)。

　　內部架構大調整

　　截至去年年底，中投資產配置中有近90%的現金或現金等價物。中投董事長樓繼偉此前表示，此次金融危機中，作為被動投資者的一些機構投資者損失慘重。因此，有必要對長期堅守一種資產配置模式進行反思。

　　為應對投資環境變化，2009年4月底，中投公司對投資部門進行了職能重組和結構調整。根據資產類別、市場領域、投資方式、合規經營等因素和要求的不同，設立了相對收益投資部、策略投資部、私募投資部、專項投資部四個部門，取代原來的股權投資部、固定收益投資部和另類資產投資部。

　　新設部門職能定位分別為，相對收益投資部負責公開市場股票和固定收益產品傳統投資業務；策略投資部負責公開市場自營的資產管理業務以及絕對收益投資；私募投資部負責以委托、有限委托、跟投等方式的私募市場投資，以及房地產各類投資；專項投資部負責單筆投資規模較大、集中度較高且計劃持有較長時間的機會型主動投資等。

　　從上述四個部門職能來看，中投的投資方向區劃比較早時期已顯得更加條理清晰。

　　獨立研究機構北京麥健陸顧問公司5月15日發布的一份報告也援引知情人士消息稱，中投去年錄得約100億美元的盈利，已做好再次進軍海外的準備。該份報告分析，可替代能源是中投特別感興趣的領域之一，中投正在考慮投資澳大利亞的能源資源。同時，中投也可能買下德意志銀行在新加坡的不良資產。不過，一貫“不透明”的中投公司并未對上述報告內容作出任何回應。

　　呼吁決策透明化

　　用樓繼偉的話來說，中投每天必須賺大約3億元人民幣，才能完全支付其資本金成本。不管危機是否見底，中投重啟海外市場投資已是勢所必然。在投資過程中增強風險控制和增加透明度，這正是公眾對中投的期望之一。

　　“外界總以為中投在做賠本的投資，其實不然”，一接近中投公司的知情人士表示，中投去年投資收益的確略有盈余。不過，公眾有擔憂也屬正常，作為國家主權財富基金，中投在進行大宗海外交易的時候，其透明度確實不高。

　　一位外資銀行中國研究部門主管認為，中投大部分資產是安全的，投向貨幣市場基金或以現金形式存放，但缺點在于剛開始時缺乏清晰的投資策略，也未建立完善的風險管理體系，因此頭幾筆投資并不好做。

　　對于中投的運作模式，也有業內人士稱符合國際慣例。去年9月，包括中投在內的全球26家主權財富基金齊集智利首都圣地亞哥，謀求統一行為準則。根據這次會議達成的共同協議，主權財富基金在投資國進行重大投資，需進行適當的披露，但也強調“給主權財富基金一定的自主權”。

　　“前期談判的時候涉及商業機密，當然不能公開。但投資后，或者每年一次對其投資進行適當說明，還是很有必要的�！比~檀強調，作為主權財富基金，中投的錢都是全體納稅人的錢，作為代理人的中投理應向納稅人適度公開其投資行為。

　　實際上，中投在海外市場的投資幾乎都是首先由當地媒體報道出來，從來未見中投一開始就主動披露。例如，上周澳大利亞媒體報道稱，澳大利亞投資公司Goodman集團正在與中投公司進行交易磋商，中投可能收購Goodman的大量股份。Goodman是一個綜合性地產集團，管理著391家商業地產并提供地產基金專業服務，總資產為213億澳元(約合105億美元)。

　　此外，中投意欲入股意大利電力巨頭End，亦是由當地媒體于9日率先報道。

　　據稱，中投在今年準備的數項投資計劃所涉金額高達86億美元，將接近此前其在黑石及大摩的投資總和，如此巨額投資計劃，不應該完全內部運作。

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