發債最劃算

　　21世紀經濟報道記者 朱寶

　　中石油(00857.HK)不發新股了，這讓市場多少松了口氣。

　　5月6日，中石油發言人毛澤鋒對外電稱，中石油目前財務狀況良好，沒有發行H股和A股的計劃。接下來的問題是，在今年1500億總融資需求當中，剩余1000億從哪里來？

　　6日，中石油在給股東的2008年年度股東大會文件(以下簡稱“文件”)中表示，今年將發行累計不超過(含)1000億元的債務融資工具，具體方式包括：短期融資券、中期票據、公司債券、資產證券化產品、資產支持票據在內的人民幣或外幣債務融資工具。這一計劃，需要在5月12日將舉行的股東大會上通過。

　　中石油稱，這次發行可向股東配售，但具體是否配售以及配售比例等，將由董事會視情況而定。發行期最長不超過15年，可以是單一期限品種，也可以是多種期限品種組合。

　　“自由現金流趨緊，”中石油并不諱言，該公司表示，受稅費增加、投資規模擴大影響，中石油自由現金流大幅下降，2008年自由現金流為-449.1億元，比上年同期減少786.9億元，相比之下，有息債務則突破千億，至1255.9億元。經測算，中石油2009年需融資1500億元，以滿足正常的生產經營活動。

　　1000億融資完全合理？

　　可以給中石油的資金需求算一筆賬。

　　7日，交銀國際石油行業分析師賀煒做了一個計算：中石油2009年全年預計資本性開支2321億元，2008年凈利潤約1144億元，若除去45%、約500億元的分紅，余額近700億元；再加上100億元的資本性開支折舊回撥(以每年資本性開支1500億元、15年折舊計，每年回撥100億)，共800億元，加上一季度近200億元的凈利潤，一共1000億。如果中石油有高資本性支出項目不能中止，那么融資1000億是完全合理的。

　　“融資1000億元，除了花在資本性開支外，也可能花在一些潛在的項目收購上，或者償還部份高息銀行借款或其他債務，調整債務結構。或者，中石油也有可能為向母公司收購資產準備資金。”建銀國際研究能源的分析師接受本報記者采訪時稱。

　　中石油的負擔一直不輕。去年實現石油特別收益金852.9 億元，相比上年的446.6 億元，大幅增加了406.3 億元，這是導致中石油去年凈利潤大幅下降的主要原因。成品油消費稅方面，由于提高了消費稅率，若按去年銷量測算，2009 年需繳納842 億元，同比增加710 億元，相應增加增值稅及附加204 億元。此外還有減值準備248億元。

　　“一季度末，中石油的現金及現金等價物余額796.5億元。成品油消費稅不會影響到中石油的現金流，而相反，由于中石油是消費稅的中間環節，消費者繳納的稅費在到達稅務部門之前，這筆錢反倒可以在很短的時間內補充周轉現金流。”賀煒說。

　　賀煒表示，像中石油這樣能提供穩定的現金流、收益完全有保證的優質上市企業，無論通過銀行融資、股票融資還是發行票據融資，都將獲得較高的信用評級，而中石油發行1000億人民幣或外幣債券，與中石油的股東權益、總資產等相比并不大，很正常。

　　資產負債表壓力不大

　　發行1000億元融資工具，會對其資產負債表造成怎樣的影響？融資財務費用的增加是否會給中石油造成壓力？

　　“根據去年年報，中石油的資產負債率為29.05%。截止到今年一季度，中石油的資產負債率略微攀升至29.89%。可以說資產負債率很合理，資本實力強健。中石油發債1000億，若按4%-6%的年利率、15年長債計算，平均下來，每年增加的財務費用僅在50億元左右。這對于一個每年凈利潤近1200億元的公司來說，根本算不上什么問題。”賀煒稱。

　　他認為，發債對中石油來說是個較優的選擇。“如果發行股票，耗時較長，對二級市場沖擊較大，且將導致國家股權稀釋。另外，中石油本身資本實力較雄厚，盈利能力較強，千億元人民幣的債務對其不構成過度的負擔。選擇發債，財務費用遠少于通過銀行融資。目前內地發債環境較好，通過發債，既可以改善現金流狀況，也可以改善財務結構。”

　　至于是選擇外幣發債還是人民幣發債更優，賀煒說，如果考慮未來美元的貶值預期，發美元債不錯，待今后人民幣升值，還款時兌換成美元比較劃算。另外，發美元債利率從目前市場來看，略低于人民幣債。

　　上述建銀國際分析師則表示，如果中石油發債融資是為償還部分銀行較高息的短期貸款，或用作一般營運資金及母公司資產收購，發人民幣債與美元債意義都差不多，只是發人民幣債，手續更簡單。但如果發債的目的之一是為潛在海外收購籌款，發美元債就會比較有利，因為海外收購多用美元結算。

　　實際上，在今年1月13日與3月19日，中石油已分別發行150億元的中期票據，期限三年，年利率分別為2.70%與2.28%，4月份還首次在國內銀行間市場發行了10億美元的非金融機構外幣債，據稱今年還將發行20億美元境內外幣債。

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