電力改革的投資邏輯：改革主題系列報告

　　中國電力系統現狀

　　2002年開始的電力系統改革完成了“五號文”規劃中的前兩步--廠網分開與主輔分離，但是電力行業輸配分離、競價上網等其他方面的改革，卻并未順利推進。目前我國地方電力企業發展迅速，發電領域的投資主體逐漸開始多元化；電網由國家電網[微博]、南方電網以及部分區域性的小電網公司組成，全面控制電力系統輸電、配電與售電；電價除部分直售點試點外基本由政府部門直接指定與調整。

　　電力改革，正當其時

　　在2002年的電力改革中，我國也曾經推進過競價上網等試點改革，但此后由于電力供不應求等原因無法推行。目前我國電力系統達到供大于求的格局，再次具備了推進改革的條件。同時本屆政府改革意愿強烈。

　　改革路徑推演

　　售電端獨立核算，推進大用戶直購電。售電端與輸配電分開時輸配電網獨立定價的基礎，我們認為短期內，售電端與輸配端將首先推行核算分開。售電端將繼續推進大用戶直購電，廣東集合競價模式有望推廣。未來售電端將逐步建立競爭機制。

　　輸配端仍將繼續維持一體化，有望引入民間資本。輸配電具有很強的自然壟斷的屬性，未來輸配端預計將繼續維持一體化，但會推進獨立核算，同時實行輸配電價獨立。輸配端建設有望引入民間資本。

　　發電端完善煤電聯動，鼓勵環保改造。預計煤電聯動將進一步完善，平抑火電企業的經營波動。隨著環保電價的出臺，未來環保改造將是發電端的一大看點。

　　電改投資邏輯

　　電力改革將對整個電力系統以及上下游行業產生影響。大用戶直購電試點有利于區域電網公司與低成本電力企業；輸配端投資增加與引入民間資本有利于輸配電設備企業，與電網關系緊密的輸配電企業還有可能參與到輸配網建設中去；發電端電網改造將主要有利于低成本火電公司以及火電環保改造的公司。

    （來源：廣發證券）