賽維賭局內情

　　彭小峰用速度來擊垮一切對手，最后，自己也被速度所擊垮

　　葉文添

　　“我在開會，不便說話。”5月10日下午，江西賽維LDK太陽能高科技有限公司(LDK.NYSE，以下簡稱“賽維”)董事長彭小峰對《中國經營報》記者說，電話里他聲音略顯疲憊，周圍聲音嘈雜。

　　近期，賽維經營陷入虧損困境，這引發了社會對它的空前質疑。

　　財報顯示，賽維去年僅第四季度的虧損就高達5.887億美元，從今年以來已裁員五千多人，為此，5月2日，在江西省政府的協調下，國開行江西分行緊急向賽維“輸血”20億元救急。

　　賽維在過去幾年曾一度保持300%的增長速度，是中國光伏行業擴張最為迅猛的企業，LDK是它的股票代碼，這來自公司董事長彭小峰名片上的一行字“Light DK Peng”，意為“超越光速”，如今這種超光速行動，已經讓賽維不堪重負。

　　困境

　　2005年7月，在蘇州從事勞保用品生產的彭小峰來了個360度大轉身，成立賽維，從事太陽能硅片生產和高純度多晶硅和太陽能組件制造。

　　2006年3月，賽維投產75兆瓦硅片。

　　2007年6月1日，賽維成功在美國紐約證交所上市。

　　同年32歲的彭小峰以400億的身家超越無錫尚德電力控股有限公司董事長施正榮，排名胡潤百富榜第六，成為中國能源行業的新首富。

　　業界對彭小峰的評價是不善言辭、為人隨和、冒進、強勢、有賭性。這些性格曾讓賽維從無到有，一躍成為中國最大多晶硅硅片巨頭，不過也正是這些讓賽維陷入了如今的危局。

　　“我從未想過會有今天的結果。”5月，一位賽維的供應商對記者說，他表示，從今年4月初開始，賽維在蘇州的電池組件工廠的大門就已經被大大小小的供應商給堵上了，而隨著4月30日財報公布，第四季度巨虧的消息傳來，恐慌的氣氛進一步蔓延，被拖欠貨款的供應商紛紛找上門來。

　　上述供應商透露，從去年七八月份開始，賽維的貨款就已經發放得不正常了，過去一般3個月就結清的賬目，到如今也沒有結清。“都被拖著，一些大的供應商還能耗得起，中小型的供應商被拖幾百萬就只能等著倒閉。”

　　“現在賽維無法還錢，只能以貨物抵債，”江蘇一家小型供應商對記者說，“賽維的措施是給欠款的供應商一些等價的貨物，一些現金流緊張的供應商只好妥協，這些供應商迫不得已從賽維蘇州工廠拿到了硅片，然后打折低價賣出，以此回籠貨款。”

　　據一位已從賽維離職的員工向記者透露，賽維欠供應商貨款雖多，但國內外的一些客戶也欠著賽維巨額的貨款，“有些大客戶如今資金周轉困難，所以難以按時付給賽維現金，但賽維也不好去打官司，那樣的話，就會得罪人，以后的生意更難做，粗略估計賽維被拖欠的貨款有十多億元之巨，而公司今日的困境多少與此有些關系。”

　　賽維的海外客戶對其貨款拖欠嚴重。今年初，賽維曾以3300萬美元收購美國太陽能電力公司(下稱SPI)70%股份，而據一位知情者向記者表示，這次收購實屬無奈之舉，SPI曾是賽維在美國地區最大的光伏組件經銷商，其近年來拖欠賽維的貨款日漸增多，又無法還上，但若打官司，SPI就有破產可能，對賽維將會更加不利，“權衡之下，賽維只能選擇收購，成為其大股東。”

　　在一位行業人士看來，賽維的危機是多年積累所成，最終今日得以爆發。他表示，賽維的戰略存在失誤，在過去幾年，賽維一直在打造垂直一體化，即全產業鏈制造模式，業務從上游的多晶硅硅料、硅片，到中下游的電池、組件，乃至到終端的工程安裝，無所不涉及，也是這一戰略最終將賽維拖入虧損泥潭。

　　“一方面2008年、2009年，光伏行業盛行垂直一體化風潮，眾多企業紛紛追捧這一概念；另一方面，賽維為了改變當時硅片銷售的頹勢、刺激銷量，轉而向下游擴張。”上述人士說，當時下游廠商無錫尚德也在青海投資了上游的多晶硅工廠，英利也建造了六九硅業，而常州天合也宣稱投資硅片工廠。

　　“但有一點不同，其他企業投資的規模普遍不大，見好就收，而賽維則投資巨大，無法回頭了。”上述人士說，這主要受彭小峰的性格影響，按照他的計劃，他希望將賽維打造成一個通吃上下游的巨無霸，不過，這也勢必消弱了其原先在硅片制造方面的優勢，而其向下游電池組件的擴張，又和原先的客戶成為了競爭對手，因此也失去了一些訂單。

　　賭局

　　在業界人士看來，彭小峰出身草莽，為人豪爽，但賭性頗重，這樣的性格曾一度成就了賽維，但也使得如今的賽維深陷危機之中。

　　2011年1月3日，賽維和國家開發銀行、中國建設銀行以及另外一家主要中資銀行簽訂了“對賭”協議。根據協議，3家投資方將共同投資2.4億美元，并獲得由江西賽維旗下全資子公司硅化學品科技有限公司18.46%的股權。但其中有一苛刻的條件：要求賽維2011年度這一投資項目的內部收益率要達到23%，如達不到，賽維必須用現金補償投資方剩余部分，但如多晶硅廠能夠在2011年成功分拆上市，投資方將放棄這些潛在的補償。

　　而根據賽維目前糟糕的財務狀況，其硅料項目內部收益率顯然無法達到23%的目標，對賭失利意味著賽維為此要支付大筆的賠償費用，對其而言更是雪上加霜。

　　一位賽維內部人士透露，早在2010年，光伏行業形勢火爆的時候，彭小峰的計劃就是，有意大力向硅料方面擴張業務，最終將其分拆在香港上市，以此來擴大光伏帝國版圖，但后來卻因行情不好，上市已基本無望。

　　上述人士透露，賽維之所以擴張到硅料業務，是因為當時，整個產業鏈中最賺錢的就是硅料行業，利潤率曾一度達到50%；而且在這些硅料項目投產前就能和客戶簽訂合同，拿到巨額定金；另一方面，賽維當時的硅片業務需要大批的硅料，而那時缺貨很嚴重。考慮上述種種原因，彭小峰做出了向硅料業務擴張的決定。

　　實際上，在光伏行業早有路線之爭。賽維、英利等企業一直堅持全產業鏈模式，而保利協鑫等企業則走專業化道路。路線不同，結果也迥異。而今，走全產業鏈模式的企業幾乎全部遭遇滑鐵盧，因多而不專，導致虧損嚴重；而走專業化道路的保利協鑫則只守住上游的硅料、硅片，成為如今的業界極少數能盈利的企業之一。

　　而與國開行等的對賭并不是彭小峰的第一次賭局，在2006年，成立僅一年的賽維就為了融資，與法國NBP亞洲投資等基金簽訂對賭協議，外資給予了賽維8550萬美元的資金。

　　但外方的要求是，如2006年賽維利潤低于3000萬美元，賽維需向投資方賠償股份。得益于那年光伏市場行情的火爆，彭小峰贏了這個賭局，也最終使得賽維于2007年成功在美國上市。

　　這次賭局的成功，讓彭小峰對自己的決策堅信不已，于是開始了去年初的新賭局。他當時認為，賽維向硅料的擴張，將使其實現再一次騰飛，也將是其向全產業鏈光伏帝國邁進的重要一步，但他卻未曾想到，行業已經面臨過剩嚴重的危機，行情急轉直下。

　　一著不慎，全盤皆輸。一位知情者透露，賽維在自身財務緊張的狀況下向硅料業務擴張，犯了一個錯誤，而在建造硅料廠的過程中成本過高，更是錯上加錯。“賽維建造的硅料廠，按照彭小峰的計劃，將采用世界先進技術。為此，他將整個工程和采購工作外包給了美國的一家工程公司，而且幾乎所有設備都是進口的，這使得成本激增，其實目前來說，有些國產設備也很先進，完全能滿足生產需求，賽維一萬噸產能的多晶硅工廠花費了近100億元，而保利協鑫的6萬噸多晶硅工廠只花了200億元。”

　　“工廠建造成本的高昂，導致后期生產成本居高不下，賽維硅料的生產成本為30美元/公斤，而保利協鑫的成本為18美元/公斤左右，這導致其在銷售上只能降價，甚至低于成本去銷售，這也是其虧損的原因之一。”上述知情者說。

　　出路

　　不過即便國開行20億元緊急輸血，恐也難解賽維之困。

　　對國開行巨資“輸血”之事，賽維方面5月10日向本報記者回應稱，公司自2005年在江西新余成立以來，一直得到多家銀行和金融機構給予的大力支持。盡管目前世界太陽能產業面臨著巨大的挑戰，但近期多家銀行和金融機構繼續為賽維提供數十億元的資金支持，表明了他們對光伏行業和賽維前景看好。

　　一位行業人士認為，從財報上看，賽維僅第四季度就虧損5.8億美元，全年的財報雖沒有公布，但慘烈的狀況可想而知，這20億元人民幣無異于杯水車薪。“值得注意的是，這次輸血的又是國開行，它也是去年與賽維簽署對賭協議的三家中資銀行之一，去年賽維對賭失利后，未必有能力償還國開行等的損失，這20億元其中也有可能是蘊含了去年的一些債務，很難說到底有多少現金。”

　　上述人士認為，要解如今的賽維困局，需考慮三個因素。一是，當地政府需要給予賽維財政上的支持，這種支持不僅僅是銀行貸款，更好的方式是當地有國資背景的企業能注資入股賽維，這樣既可解決資金鏈緊張，也能給市場注入信心。

　　當地國資入股賽維此前也有先例。早在2009年11月，國資背景的江西國際信托投資股份有限公司就買下了賽維多晶硅工廠15%的股權，交易價格為15億元人民幣，當時緩解了賽維財政的窘迫局面，而賽維將這筆錢迅速地用于硅料廠的擴張中，將當初的5000噸產能，擴張到了1.5萬噸。

　　“國資最好能買下賽維總公司或旗下硅料公司30%~40%的股份，這樣就能幫助賽維解決至少一半的危機。”上述人士說，他認為，賽維需要做的是及時調整公司戰略，收縮戰線。

　　在去年光伏行業危機四伏之際，彭小峰依然選擇了逆勢擴張。

　　據記者了解，除了硅料項目以對賭的形式融資擴張外，在電池組件方面，賽維還在安徽合肥投資建設了新工廠，去年8月，投資25億元的項目一期已經達產，建成年產能達1000兆瓦的太陽能電池和500兆瓦太陽能電池組件，之后又啟動了總投資50億元的二期項目，將建設1.6GW電池片和1GW電池組件，如按計劃建好后，將超越無錫尚德的產能，成為全球最大的光伏電池生產商。

　　江蘇一家大型電池組件企業認為，如今電池組件嚴重產能過剩，一線廠商都庫存嚴重，難以為繼，賽維的電池組件工廠建好后，銷售將會更難，到時無疑會成為一筆更加沉重的負擔，“賽維要么終止在這方面的投資，要么將這部分非核心的資產賣掉，不然這個泥潭只會越陷越深。”

　　“第三，則要看市場行情是否可以盡早好轉。目前光伏行業仍不是最困難之時，今年下半年和明年上半年將是最‘寒冷’的時候，屆時會有很多企業倒閉，賽維需要熬過這個時期。”上述行業人士表示。

　　“外界可能對賽維的情況過于悲觀，它目前仍是國內硅料、硅片領域第二大企業，地位與影響力仍在，外面資本對它依然十分感興趣，這也是抄底的最佳時機。彭小峰認為，這只是階段性的困難，未來前途仍舊美好，所以他目前并沒有出售企業的想法。”一位曾與之接觸過的投行人士對記者說。

　　不過一位已從賽維離職的人士對記者說，在2008年、2009年，賽維遭遇金融危機之時，也沒有裁掉一個員工，而今卻裁掉了幾千人，可見已到了賽維歷史上最為困難的時候，彭小峰是否能力挽狂瀾仍是未知數。

　　一位熟悉彭小峰的人士評價說，他用速度來擊垮一切對手，最后，自己也被速度所擊垮。

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