7月6日，蒙牛乳業(yè)(2319.HK)發(fā)布公告稱，中糧集團(tuán)攜手厚樸基金以61億元獲得蒙牛乳業(yè)20%的股份，將成為蒙牛乳業(yè)第一大股東。厚樸基金是由高盛集團(tuán)中國(guó)合伙人方風(fēng)雷成立的一家私人資本運(yùn)營(yíng)公司，管理著25億美元資產(chǎn)。為此次收購(gòu)，中糧集團(tuán)和厚樸基金成立了一家特殊目的公司，其中，中糧集團(tuán)持股70%，厚樸基金持股30%。

　　中糧集團(tuán)接盤

　　此次收購(gòu)的蒙牛乳業(yè)股份來自兩部分，一部分是蒙牛乳業(yè)增發(fā)的1.73億新股，這部分股權(quán)占增發(fā)完成后發(fā)行總股本的10.01%，總計(jì)30.58億港元。

　　另一部分股份來自蒙牛乳業(yè)部分老股東。其中，金牛、銀牛共售出1.19億股，占已發(fā)行總股本的7.65%；老牛基金售出全部所持的5428萬股，占已發(fā)行總股本的3.48%。這部分收購(gòu)金額計(jì)30.58億港元。

　　收購(gòu)?fù)瓿珊螅�中糧集團(tuán)和厚樸基金成立的特殊目的公司將持有蒙牛乳業(yè)20.03%的股份，成為其第一大股東；金牛、銀牛、牛根生個(gè)人及其一致行動(dòng)人總計(jì)持有蒙牛乳業(yè)15.18%股份，成為第二大股東。

　　中糧集團(tuán)和厚樸基金會(huì)有權(quán)派駐4名非執(zhí)行董事進(jìn)入蒙牛乳業(yè)董事會(huì)，目前，蒙牛乳業(yè)董事會(huì)成員有牛根生、楊文俊等11名。但寧高寧表示，無意改組蒙牛乳業(yè)目前的管理團(tuán)隊(duì)，也不會(huì)介入蒙牛乳業(yè)日常運(yùn)營(yíng)。

　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議規(guī)定，中糧集團(tuán)享受“反攤薄權(quán)”，即在禁售期內(nèi)，蒙牛乳業(yè)不得增發(fā)新股稀釋中糧集團(tuán)權(quán)益。但該權(quán)利有兩個(gè)限制：第一，中糧集團(tuán)必須持有不低于10%的蒙牛乳業(yè)股份，否則反攤薄權(quán)利失效；第二，中糧集團(tuán)持有蒙牛乳業(yè)的股份不得高于29.99%，否則只享受有限度的“反攤薄權(quán)”。

　　牛根生為何要將蒙牛乳業(yè)售出呢？他堅(jiān)稱，出售股份不是因?yàn)槊膳Ｈ闃I(yè)缺錢，他透露，在即將發(fā)布的中報(bào)中，蒙牛乳業(yè)持有現(xiàn)金將由2008年底的12億元增至32億元。牛還稱，在蒙牛乳業(yè)股價(jià)介于10港元至12港元的時(shí)候，曾有幾家投行希望投資蒙牛乳業(yè)，他沒有同意，而在蒙牛乳業(yè)股價(jià)為20港元的時(shí)候，他也沒有賣。

　　巔峰期已過

　　雖然目前乳業(yè)市場(chǎng)正在恢復(fù)增長(zhǎng)，但蒙牛乳業(yè)可能再也無法恢復(fù)到2007年的增長(zhǎng)速度，而其市場(chǎng)銷售收入第一的位置將也有可能易位。

　　目前，整個(gè)乳制品市場(chǎng)已經(jīng)恢復(fù)到三聚氰胺事件之前的80%-85%。1-3月份，乳制品行業(yè)終于擺脫負(fù)增長(zhǎng)，呈現(xiàn)正增長(zhǎng)，乳制品工業(yè)產(chǎn)值增長(zhǎng)率環(huán)比達(dá)到5.5%。但是由于受到年初特侖蘇產(chǎn)品摻入OMP事件的影響，一季度，蒙牛乳業(yè)銷售收入落后于伊利。

　　蒙牛乳業(yè)的優(yōu)勢(shì)在常溫奶，伊利的優(yōu)勢(shì)在奶粉。2009年度，伊利有可能在銷售收入上超過蒙牛乳業(yè)，伊利的產(chǎn)品線較蒙牛乳業(yè)廣，如果伊利的奶粉回升的話，今年很可能超過蒙牛乳業(yè)。

　　東方艾格等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，一季度以來，奶粉市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升，而伊利獲利頗多。反觀蒙牛乳業(yè)，“OMP”事件以來， 其在高端奶市場(chǎng)受影響較大，市場(chǎng)份額由原來的70%-80%下降到20%左右，同時(shí)，伊利、光明等企業(yè)都在搶占高端奶市場(chǎng)。

　　同時(shí)，在常溫奶市場(chǎng)，蒙牛乳業(yè)的市場(chǎng)份額也由三聚氰胺之前的50%-60%下降到現(xiàn)在的40%左右。一些地方企業(yè)都在加強(qiáng)常溫奶市場(chǎng)的推廣力度，比如江蘇市場(chǎng)上的衛(wèi)崗等企業(yè)，蒙牛乳業(yè)面臨的市場(chǎng)壓力正在增加。

　　一方面，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在加劇；另一方面，蒙牛乳業(yè)各項(xiàng)費(fèi)用支出在增加。據(jù)東方艾格、中國(guó)奶協(xié)等機(jī)構(gòu)專家預(yù)測(cè)，2009年，蒙牛乳業(yè)的廣告費(fèi)用會(huì)介于37.85億元-59.26億元之間。

　　或許，蒙牛乳業(yè)發(fā)展的巔峰時(shí)期已過，“快牛”正在變身“慢牛”。未來若干年，蒙牛乳業(yè)管理層主要的努力目標(biāo)是讓蒙牛恢復(fù)到2008年三聚氰胺事件前的水平。

　　下一場(chǎng)盛宴

　　此前，牛根生將蒙牛乳業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)權(quán)交給了以楊文俊為首的管理團(tuán)隊(duì)，現(xiàn)在，他又將所持股份賣給了中糧集團(tuán)。7月7日，牛根生較隱晦地表達(dá)了自己的雄心，他將進(jìn)軍乳業(yè)上游市場(chǎng)。實(shí)際上，去年三聚氰胺事件的爆發(fā)，已經(jīng)讓人們看到乳業(yè)上游環(huán)節(jié)的薄弱。目前，乳業(yè)的共識(shí)是：誰掌握了奶源，誰就掌握了乳業(yè)未來發(fā)展的命門。

　　有跡象表明，牛根生所言的乳業(yè)上游正是現(xiàn)代牧業(yè)。實(shí)際上，牛根生經(jīng)營(yíng)現(xiàn)代牧業(yè)已多年。

　　2005年9月，老牛投資在安徽馬鞍山經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)注冊(cè)成立現(xiàn)代牧業(yè)，注冊(cè)資本5325萬元，絕大部分股東為蒙牛乳業(yè)中層以上管理人員。2007年，現(xiàn)代牧業(yè)變更為股份制公司，注冊(cè)資本變更為6615萬元。

　　從2005年至2009年，現(xiàn)代牧業(yè)先后進(jìn)行三次大規(guī)模集資。其中，2005年的入股價(jià)為每股1元；到2006年底，入股價(jià)是每股1.5元；到2008年6月，入股價(jià)已變?yōu)槊抗?.5元。這種模式與蒙牛乳業(yè)上市之前，蒙牛乳業(yè)中高層管理人員、經(jīng)銷商和合作伙伴以信托方式集資投資蒙牛乳業(yè)的方法類似。

　　6月23日，美國(guó)私募股權(quán)投資公司KKR斥資近1.5億美元投資馬鞍山現(xiàn)代牧業(yè)。KKR亞洲區(qū)負(fù)責(zé)人劉海峰本與蒙牛乳業(yè)有不解之緣：他原是摩根士丹利董事總經(jīng)理兼亞洲投資部聯(lián)席主管，正是在劉協(xié)助下，蒙牛乳業(yè)成功登陸港交所。

　　現(xiàn)代牧業(yè)計(jì)劃5年內(nèi)在河北、河南、山東、黑龍江、陜西等地投資建設(shè)15-20個(gè)規(guī)模在3000頭至10000頭的奶牛養(yǎng)殖牧場(chǎng)，并引進(jìn)國(guó)外優(yōu)質(zhì)奶牛20000頭，以使公司的固定資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到20億元左右。最終，它計(jì)劃于2010年上市。

　　作者：尹鋒

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