王威 《 中國能源報 》

　　長江電力公布重組方案，收購三峽18臺發動機組及相關生產性設施和公司股權，向三峽總公司增發15.52億股。

　　長江電力整體上市方案日前正式亮相。公司擬通過承接債務、向大股東定向發行及支付現金三項手段收購三峽電站剩余18臺機組以及部分輔助生產專業化公司股權。

　　完成重組后，公司控股水電裝機將由此前的832萬千瓦躍升至2092萬千瓦，規模提升152%，成為名副其實的世界最大水電公司，公司規模、行業地位和盈利能力將有明顯的提升。

　　公司整體上市方案歷經一年時間的溝通、調整，最終方案較好地保護了股東利益。重組預案中對未來三峽地下電站和金沙江下游梯級電站建設項目的收購安排亦有所提及，為公司在2011年以后的外延式擴張預留了空間。但由于裝機基數已經很大，水電裝機規模要維持2003-2009年的高速增長局面較難實現。

　　目前三峽工程發電工程部分的建設已經塵埃落定，三峽水庫亦已蓄水至設計高程，未來三峽電站發電量將逐步向設計的多年平均發電量847億千瓦時靠攏。

　　電能銷售方面，由于有國家對可再生能源優先上網的大政策支持，三峽電站的長期售電合同保證了三峽電能可以基本不受售電區域電力需求波動的影響。在全國電力需求持續低迷的時期，售電無憂對電企來說難能可貴。

　　值得注意的是，在2008年6月的全國范圍電價上調過程中，公司綜合售電價格也得到上調（約0.7分/千瓦時）。目前水電上網電價與火電上網電價仍有較大差距，在電價體制改革逐步推行的背景下，尤其是隨著直供電的大規模推廣，大型水電電價上調空間仍然存在。

　　假設三峽工程發電量達到設計值847億千瓦時、葛洲壩電站發電量170億千瓦時、電價不做調整、長期股權投資部分投資收益約5-6億元、金融資產不產生投資收益、不考慮2011年收購地下電站事宜，預計2009、2010和2011年公司分別可實現每股收益0.60元、0.75元和0.77元，對應2010年和2011年動態市盈率19.5倍和19倍，與行業平均水平相當。

　　停牌長達一年、千億資產收購，長江電力整體上市方案千呼萬喚始出來。一方面，優質資產注入將帶來公司規模、行業地位和盈利能力的“躍進”；另一方面，可能的補跌也令部分投資者對其短期走勢心存憂慮。復牌首日的5月18日，在出現79.47億元的天量成交與4.11％的“溫和”漲幅后，收盤價為14.94元的長江電力貴還是不貴呢？

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