◎王大力 張鈺婷／文

　　永新股份(002014)盡管規(guī)模不及同行業(yè)的紫江企業(yè)(600210)，但2008年度營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)卻增長(zhǎng)良好，并且多年來(lái)一直實(shí)行持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅政策。

　　不過(guò)，在永新股份2008年度業(yè)績(jī)網(wǎng)上說(shuō)明會(huì)上，投資者提出了包括對(duì)公司盈余管理的懷疑、對(duì)未采用流行的高送轉(zhuǎn)分配方式的不滿以及對(duì)投資熱門行業(yè)從而具有更多“概念”的期待等尖銳問(wèn)題。當(dāng)然，這些“口水”，并非只有永新股份一家民營(yíng)上市公司所面對(duì)。

　　中小群體

　　永新股份與紫江企業(yè)同屬包裝行業(yè)，但永新股份的規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于紫江企業(yè)。紫江企業(yè)2008年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.77億元，同比增長(zhǎng)2.18%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.85 元，同比降低45.41%。永新股份則實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.19億元，同比增長(zhǎng)16.63%；凈利潤(rùn)為0.68億元，同比增長(zhǎng)26.46%。

　　但是，我們依然將永新股份單獨(dú)作為典型案例進(jìn)行探討，這不僅是因?yàn)槠鋵儆诩�體所有制企業(yè)，更是因?yàn)槠鋵儆谏钲谥行∑髽I(yè)板上市公司。這是一個(gè)富有朝氣的企業(yè)群體，聚集很多民營(yíng)上市公司。與主板公司相比，中小板民營(yíng)企業(yè)具有規(guī)模偏小、成長(zhǎng)性與分紅良好等特點(diǎn)。截至2008年末，深交所上市公司740家，其中中小企業(yè)板273家。探討民營(yíng)企業(yè)問(wèn)題，繪制民營(yíng)企業(yè)寫真，中小企業(yè)板的上市公司不能缺位。

　　波瀾不驚

　　2008年度，盡管全球金融危機(jī)導(dǎo)致社會(huì)消費(fèi)需求縮減，國(guó)際原油價(jià)格帶來(lái)成本壓力，并且三聚氰胺奶粉事件對(duì)乳制品包裝市場(chǎng)造成沖擊，但永新股份業(yè)績(jī)依然保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。2008年度，永新股份凈資產(chǎn)收益率為11.05%，同比提高了1.74個(gè)百分點(diǎn)。

　　其實(shí)，容器與包裝行業(yè)6家上市公司2008年三季報(bào)的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，永新股份的業(yè)績(jī)具有相對(duì)穩(wěn)健性，凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)報(bào)酬率均處于較高水平，營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)也保持著相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

　　我們認(rèn)為，在不利的市場(chǎng)環(huán)境中，永新股份的業(yè)績(jī)尚能穩(wěn)定增長(zhǎng)，原因主要有三個(gè)方面。一是專注主業(yè)，永新股份一直堅(jiān)持以復(fù)合軟包裝業(yè)務(wù)為核心，適當(dāng)向上下游發(fā)展；二是高新技術(shù)帶來(lái)的稅收優(yōu)惠，永新股份被認(rèn)定為安徽省2008年度第一批高新技術(shù)企業(yè)，連續(xù)三年享受國(guó)家關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)的相關(guān)優(yōu)惠政策，減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅，2008年永新股份所得稅費(fèi)用與利潤(rùn)總額的比率為16.45%，同比減少了2.12個(gè)百分點(diǎn)；三是資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力逐漸提高，比如2008年永新股份存貨周轉(zhuǎn)率為8.28，同比上升0.77，公司通過(guò)壓縮庫(kù)存，縮短營(yíng)業(yè)周期，從而盤活資金并提升效益。

　　不過(guò)，在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的具體歸因方面，永新股份管理層存在自利性表述。永新股份在2008年年報(bào)中介紹，產(chǎn)品銷售毛利率16.53%，較上年上升1.58 個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司積極開發(fā)差異化市場(chǎng)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)加強(qiáng)成本控制，進(jìn)行工藝改進(jìn)，降低消耗，提升了毛利率。然而，在董事會(huì)報(bào)告的另一處，永新股份對(duì)主要產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行了分析，彩印包裝材料價(jià)格增加10.17%，鍍鋁包裝材料價(jià)格增加10%�？梢姡�銷售價(jià)格增加也在一定程度上提高了永新股份的銷售毛利率，只是被永新股份為銷售毛利率變動(dòng)歸因時(shí)所忽略。

　　“口水”環(huán)境

　　盡管業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，但在2008年2月10日舉辦的永新股份“2008年度業(yè)績(jī)網(wǎng)上說(shuō)明會(huì)”，還是有個(gè)別投資者提出了一些尖銳問(wèn)題。

　　比如，對(duì)于營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)問(wèn)題，有投資者問(wèn)道：“能否預(yù)測(cè)今年全年利潤(rùn)？是否真如網(wǎng)上傳言‘永新公司不出所料，不論內(nèi)部及外界環(huán)境如何變化，每一年凈利潤(rùn)同比上年增長(zhǎng)超過(guò)10%略多一點(diǎn)，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率超10%略多一點(diǎn)，確保高管順利實(shí)現(xiàn)股票期權(quán)’？”

　　又如，投資者提及，有其他公司采用10股轉(zhuǎn)10股的數(shù)字游戲卻導(dǎo)致股價(jià)大漲，而永新股份為何不愿意采用送轉(zhuǎn)股票方式進(jìn)行利潤(rùn)分配？再如，永新股份對(duì)哪些公司進(jìn)行了投資？有沒有進(jìn)入類似鋰電池薄膜等新型產(chǎn)業(yè)的打算？言外之意是，希望永新股份能夠采用順應(yīng)市場(chǎng)炒作的利潤(rùn)分配形式，或者為吸引投資者而進(jìn)行相關(guān)熱門行業(yè)的投資，從而獲得市場(chǎng)的追捧。

　　其實(shí)，永新股份多年來(lái)一直實(shí)行持續(xù)、穩(wěn)定的股利分配政策，2005年至2007年現(xiàn)金分紅與平均凈利潤(rùn)的比率分別是77.20%、77.20%與86.29%。永新股份2008年度利潤(rùn)分配預(yù)案是每10股派息2.50元(含稅)，共派發(fā)現(xiàn)金紅利3480萬(wàn)元。

　　永新股份之所以能夠連續(xù)進(jìn)行高比率現(xiàn)金分紅，與其良好的現(xiàn)金流與健康的財(cái)務(wù)報(bào)表密不可分。永新股份2008年末貨幣資金達(dá)到3.02億元，較年初增長(zhǎng)25.06%；應(yīng)收賬款余額1.28億元，同比下降15.74%；2008年度，永新股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.51億元，同比增長(zhǎng)80.09%。

　　當(dāng)然，充裕的貨幣資金需要尋找高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)。面對(duì)金融危機(jī)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)放緩及行業(yè)整體發(fā)展?fàn)顩r，永新股份未來(lái)計(jì)劃通過(guò)并購(gòu)整合和差異化產(chǎn)品的開發(fā)來(lái)保持盈利能力。永新股份一直注重研發(fā)投入力度，從2006年到2008年三年期間，公司研發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)21項(xiàng)，共申報(bào)專利12 項(xiàng)。通過(guò)增發(fā)募集資金，2008年9月底6000噸無(wú)菌包裝復(fù)合材料項(xiàng)目完工投產(chǎn)，2008年10月董事會(huì)通過(guò)募集資金更改投向年產(chǎn)3000噸柔印復(fù)合軟包裝材料技改項(xiàng)目，做好差異化市場(chǎng)開發(fā)。

　　股權(quán)激勵(lì)

　　蘇寧電器(002024)業(yè)績(jī)網(wǎng)上說(shuō)明會(huì)，有投資者建議采取措施使每位員工都擁有公司股票，認(rèn)為公司不斷發(fā)展離不開每位員工的辛勤汗水，在現(xiàn)今提倡價(jià)值的社會(huì)環(huán)境中，如何來(lái)發(fā)揮每位員工的最大潛能是公司必須要考慮的。

　　其實(shí)，大多民營(yíng)企業(yè)上市公司的股權(quán)激勵(lì)政策都是針對(duì)公司高管或核心員工的，永新股份亦然。永新股份在2006年第二次臨時(shí)股東大會(huì)曾審議通過(guò)《公司首期(2007 年—2012年)限制性股票和股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》，包括限制性股票激勵(lì)計(jì)劃和股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃兩部分，即混合型股權(quán)激勵(lì)。

　　具體而言，永新股份2007年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率都達(dá)到10%以上，符合限制性股票授予條件，于2008年3月17日刊登公告購(gòu)買股票，使用資金77.36萬(wàn)元，授予年度特定人員和由總經(jīng)理提名的業(yè)務(wù)骨干和卓越貢獻(xiàn)人員；以2008年2月28日為行權(quán)日，將158.4萬(wàn)股股票期權(quán)予以統(tǒng)一行權(quán)，于2008年3月4日上市，授予對(duì)象包括公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他中層管理人員。就2008年度業(yè)績(jī)而言，永新股份凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也同樣都達(dá)到了10%以上，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施已無(wú)懸念。

　　由于較少受行政及上級(jí)相關(guān)方的管理，所以與國(guó)有企業(yè)相比，民營(yíng)上市公司在股權(quán)激勵(lì)方面有著制定與實(shí)施方面的靈活性，此亦是其活力與增長(zhǎng)的一種重要的動(dòng)力之源。

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