◎王大力／文

　　近年來，通過并購等手段，“美的電器”持續(xù)走在做大做強(qiáng)的路上，保持著銷售收入的穩(wěn)定增長。不過，快速成長過程中，“美的電器”目前遭遇了三方面挑戰(zhàn)，一是利潤下滑；二是資金緊張；三是巨額商譽(yù)給未來業(yè)績帶來壓力。

　　其中，資金問題更具現(xiàn)實性與急迫性，但由于中國資本市場的特殊性，“美的電器”的相關(guān)運(yùn)作受到目前政策方面的影響。無獨(dú)有偶，“美的電器”欲籌劃實施股權(quán)激勵方案，也同樣由于受到相關(guān)政策的影響而暫時擱置。

　　做大做強(qiáng)

　　“美的電器”(000527)發(fā)展目標(biāo)是清晰的。其在2008年年報中“資本支出計劃”中介紹，根據(jù)公司的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，未來3-5年，公司資本支出投入側(cè)重在保持并擴(kuò)大家用空調(diào)、空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)優(yōu)勢，加速發(fā)展中央空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，重點(diǎn)培育冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)形成新的產(chǎn)業(yè)集群，并力爭在3-5年后在各個產(chǎn)品業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)入全球前三強(qiáng)，以“技術(shù)驅(qū)動、卓越運(yùn)營、全球化”創(chuàng)造可持續(xù)、盈利性增長，成為世界級白色家電供應(yīng)商。

　　正是在此種戰(zhàn)略的主導(dǎo)之下，近年來“美的電器”持續(xù)走在做大做強(qiáng)的路上，進(jìn)而保持銷售收入的穩(wěn)定增長。2008年，“美的電器”實現(xiàn)營業(yè)收入453.13

　　億元，同比上漲28.77%，整體業(yè)務(wù)毛利率由18.37%提高到19.16%。具體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，冰箱業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入50.14億元，同比增長36.25%，毛利率提升1.15個百分點(diǎn)；洗衣機(jī)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入42.17億元，同比增長136.79%，毛利率提升1.42個百分點(diǎn)；壓縮機(jī)實現(xiàn)收入23.49億元(剔除內(nèi)部銷售)，毛利率提升5.14個百分點(diǎn)。 

　　“美的電器”洗衣機(jī)業(yè)務(wù)的巨幅增長，主要是由于并購無錫小天鵝股份有限公司(“小天鵝A”，000418)。目前“美的電器”持“小天鵝A”24.01%的股權(quán)，成為控股股東，這使得公司洗衣機(jī)產(chǎn)品規(guī)模與綜合技術(shù)能力得以大幅提升。

　　這種并購方式恰恰是“美的電器”實現(xiàn)自身做大做強(qiáng)目標(biāo)的主要手段。除了“小天鵝A”，“美的電器”2008年同時進(jìn)行另外幾項較大手筆的并購，其中包括收購重慶美的通用制冷設(shè)備有限公司30%股權(quán)項目，共投入3142萬元，使得中央空調(diào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善，競爭力進(jìn)一步增強(qiáng)；掛牌競買合肥榮事達(dá)集團(tuán)有限公司持有的合肥榮事達(dá)洗衣設(shè)備制造公司、合肥榮事達(dá)電冰箱有限公司及合肥榮事達(dá)美的電器營銷公司25%股權(quán)并成功中標(biāo)，共投入1.43億元，這進(jìn)一步鞏固了公司的控股地位，為發(fā)展白色大家電戰(zhàn)略創(chuàng)造了有利條件；全資子公司MIDEA ELECTRIC INVESTMENT(BVI)LIMITED 收購美的集團(tuán)實際控制之公司Maytag International Investments IBV 持有的合肥榮事達(dá)洗衣設(shè)備制造有限公司25%股權(quán)項目，共投入資金6816萬元，進(jìn)一步完善了業(yè)務(wù)布局，利于優(yōu)化資源配置，增強(qiáng)盈利能力。

　　當(dāng)然，自建項目是擴(kuò)張的另一種手段。2008年度，“美的電器”完成冰箱壓縮機(jī)項目初始投資3.09億元，該項目總投資為4.92億元，建成后將形成冰箱壓縮機(jī)生產(chǎn)能力500萬臺/年；完成公司總部綜合樓項目投資1.69億元，該項目規(guī)劃總投資4.78億元，已累計投入1.88億元，這將有助于進(jìn)一步加強(qiáng)公司總部在戰(zhàn)略管控、IT 支持、資金控制、基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)以及文化牽引等總部職能上的集權(quán)管理。

　　成長挑戰(zhàn)

　　不過，在快速成長的路上必定出現(xiàn)種種挑戰(zhàn)。目前，“美的電器”所遭遇的主要有以下三個方面。

　　首先是利潤下滑。盡管2008年度營業(yè)收入大幅增長，但“美的電器”實現(xiàn)營業(yè)利潤及凈利潤卻同比分別下降5.58%及14.78%。據(jù)介紹，主要原因是2007年公司存在非經(jīng)常性收益約2.3億元，而2008年公司無上述收益且確認(rèn)了因主要產(chǎn)品原料波動及匯率波動造成的套保損失與遠(yuǎn)期結(jié)匯損益，若扣除這些因素影響，公司營業(yè)利潤及凈利潤增長比率與公司營業(yè)收入的增長比率基本匹配。不過，仔細(xì)分析，“美的電器”2008年度利潤下降與其自身的并購擴(kuò)張不無關(guān)系。

　　在“美的電器”2007年度合并利潤表中，有公允價值變動收益5349萬元，系源于所持有的交易性金融資產(chǎn)，具體為下屬控股子公司在二級市場所購入的“小天鵝”B股。相比前一年，“美的電器”2008年度則無此項并購“小天鵝”的“附帶”收益了。

　　2008年度“美的電器”扣除企業(yè)所得稅和少數(shù)股東權(quán)益影響后的非經(jīng)常性損益合計為損失1.09億元，其中有非流動資產(chǎn)處置損失2171萬元，包括安置職工的支出、整合費(fèi)用等在內(nèi)的企業(yè)重組費(fèi)用6532萬元，其他營業(yè)外支出

　　5754萬元，其他符合非經(jīng)常性損益定義的損失項目 2764億元。我們認(rèn)為，這些損失中有很大一部分系由于并購整合“小天鵝A”所導(dǎo)致。

　　其次是資金緊張。2008年末，“美的電器”貨幣資金22.85億元，比年初增加1.21億元，存量上似乎充裕，然而，若考慮到結(jié)構(gòu)與配置，則是另一番光景了。相比于貨幣資金，2008年末，“美的電器”短期借款23.60億元，比年初增加11.88億元，增幅101.46%。這樣，在經(jīng)營活動現(xiàn)金流量保持均衡的情況下，如無來自外部的資金增量，則“美的電器”目前貨幣資金已不足以償還短期借款。若考慮到“美的電器”貨幣資金中尚有其他貨幣資金11.05億元，主要為銀行承兌匯票保證金存款，則資金緊張的狀況更為突出。

　　當(dāng)然，在資金緊張的情況下，“美的電器”的融資技巧倒是值得學(xué)習(xí)，比如充分利用票據(jù)與短期借款，計劃定向增發(fā)以補(bǔ)充資本金、改善負(fù)債結(jié)構(gòu)，以及加大變現(xiàn)存貨的力度以改善自身的經(jīng)營現(xiàn)金流，等等。

　　三是由于并購產(chǎn)生巨額商譽(yù)，給未來業(yè)績造成壓力。2008年末，“美的電器”合并報表商譽(yù)高達(dá)14.74億元，而年初僅為9104億元。其中，主要增加“小天鵝A”公司的商譽(yù)13.27億元，即股權(quán)并購所產(chǎn)生，具體是股權(quán)收購日的收購價格與被收購公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值之間的差額。

　　應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，2008年，“美的電器”已將所持有的證券投資進(jìn)行了清倉及公司全資子公司將所持有的“小天鵝”B股由交易性金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)入長期股權(quán)投資。不過，如果“美的電器”仍將“小天鵝”相關(guān)股權(quán)投資計入交易性金融資產(chǎn)的話，將會產(chǎn)生巨額的公允價值變動損失，從而極大侵蝕當(dāng)期利潤。盡管“美的電器”在年報中介紹，經(jīng)測算，商譽(yù)賬面價值所對應(yīng)的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合沒有發(fā)生減值的情形，無需計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。然而，若考慮到現(xiàn)實資本市場的調(diào)整、曾經(jīng)的高價收購以及宏觀經(jīng)濟(jì)放緩等因素，則“小天鵝”上的巨額商譽(yù)至少未來面臨著較大的減值風(fēng)險。

　　政策之檻

　　與業(yè)績的未來預(yù)期相比，現(xiàn)實的資金問題更具現(xiàn)實性與急迫性。然而，由于中國資本市場的特殊性，資金運(yùn)作往往容易受到政策導(dǎo)向的影響。

　　“美的電器”于2008年初的董事會及股東大會審議通過了公開增發(fā)事項，并經(jīng)2008年7月23日證監(jiān)會發(fā)審委2008年第107次工作會議審核通過。不過，據(jù)介紹，截至2008年末，“美的電器”仍未獲得證監(jiān)會關(guān)于公司公開增發(fā)事項的正式批文。于是，公司只好將公開增發(fā)A股方案有效期延期一年，并通過相關(guān)議案。

　　“美的電器”的控股股東為美的集團(tuán)，直接及間接合并持有公司47.2%的股份，公司實際控制人為何享健先生。應(yīng)該說，“美的電器”是少數(shù)具一定規(guī)模且兼具活力的民營企業(yè)之一。這不僅僅體現(xiàn)在前述的并購擴(kuò)張與收入增長等方面，也體現(xiàn)于被社會各方認(rèn)可上。據(jù)介紹，“美的電器”2008年獲得相關(guān)媒體評選的“上市公司金牛百強(qiáng)”，并獲“基業(yè)長青獎”殊榮，入選“2007 年度中國主板上市公司價值百強(qiáng)”，在“2008民企上市公司百強(qiáng)”中位列第三位，在“中國最有價值品牌排行榜”中“美的”以412.08億元的品牌價值躋身前六強(qiáng)。

　　盡管遭遇資金緊張的困境，但2008年度“美的電器”仍然奉行較高現(xiàn)金分紅的政策。據(jù)介紹，“美的電器”2008年度利潤分配預(yù)案是每10股派發(fā)現(xiàn)金1.00元(含稅)，共派發(fā)現(xiàn)金1.89億元，占母公司2008年度實現(xiàn)凈利潤6.93億元的27.28%。過去三年“美的電器”現(xiàn)金分紅與凈利潤比率分別是41.28%、43.65%與42.25%。

　　為了進(jìn)一步改善公司治理水平，“美的電器”也曾考慮過實施股權(quán)激勵，不過，目前由于受管理層相關(guān)政策的影響而暫時擱置。

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