經濟觀察報 記者 賀文 胡中彬 2月16日，因并購石家莊三鹿集團股份有限公司(簡稱“三鹿”)事宜而停牌了四個多月的北京三元食品股份有限公司 (600429.SH，簡稱“三元股份”)終于復牌。

　　一直在股票市場上波瀾不興的三元股份，因為介入并購三鹿，意外遭到投資者“厚愛”。在停牌期前后，三元股份連續九個漲停板，股價也隨之翻了一倍。

　　三元接盤三鹿，機遇抑或挑戰？業內分析人士認為，對于三元股份來說，它看中的可能不是三鹿巨大的生產能力，而是三鹿在全國非常發達的銷售渠道和網絡，這將為“三元”品牌迅速在全國打入各地、各級市場幫助巨大。

　　熱與冷

　　2月14日，三元股份首次明確表態將參與三鹿資產的競拍，并公布了競拍相關計劃。三元股份董事會也已經商議好，要通過非公開發行方式募集資金8億元-10億元，用于競買三鹿破產財產及后續整合、運營，全資子公司河北三元食品有限公司(簡稱“河北三元”)及三元股份的實際控制人北京三元集團有限責任公司(簡稱“三元集團”)將組成聯合競買體。

　　“三元股份并沒有太多機會，僅僅是事件性機會。”北京某券商自營部門人士稱，三元股份的漲幅也著實出乎他的意料，但他仍然堅持認為不應該參與。這位人士近期曾經買入了伊利股份，但卻對三元股份敬而遠之。他表示，作為機構投資者，需要有明確的理由看好才能夠考慮進入，雖然整個乳品行業因為前期大跌出現了價值洼地，但三元股份自當時起連續多日漲停，并不具有這種估值優勢，因此，更沒有理由來買入。

　　上海某基金公司研究總監也表示，機構參與這種股票風險太大，該機構沒有研究員推薦過。

　　事實上，和機構投資者的謹慎相比，一些游資卻更善于把握這次難得的炒作題材。

　　三元股份在2008年9月停牌前的六個漲停中，最初交易量并不大，到第五個漲停板(9月24日)時，交易量才開始放大，一些資金得以進入。當日，東方證券上海寶慶路營業部買入量最多，達到了4468萬元。就是這個席位，在三元股份復牌后的的2009年2月18日大量出貨，當日賣出量高達6645萬元。無疑，該營業部成為這段時間炒作三元股份最主要的力量。

　　而在三元股份復牌后第三個漲停日，換手率已經高達了15%。當日，國泰君安上海楊樹浦路營業部買入金額高達1.5億元，相當于吃掉了當日40%的籌碼，其對當日股價的貢獻可見一斑。

　　在這幾個交易中，均沒有看到有機構的席位出現，也證實了機構的態度謹慎。

　　深圳一位私募基金人士分析，三元股份此前瘋漲主要是其在三聚氰胺事件中被動受益，一些敢于冒險的資金參與的事件性炒作；復牌后繼續漲應該是因為有收購三鹿的方案，提供了游資繼續拉高出貨的口實。

　　多數證券機構對三元股份 “靜觀”的主要原因是：三元競買目標資產能否成功、收購資產的盈利能力如何，都存在很大不確定。

　　招商證券分析師朱衛華認為，三元即使收購成功，倍增的企業規模，對管理提出更高要求。“三鹿以奶粉為主，三元股份以巴氏奶為主，經營模式差異較大，合得好是種互補，合不好則很容易松散垮掉；三元股份銷售收入50%-60%來自北京及周邊地區，現在要管理三鹿的全國市場，完全不一樣；三鹿的經銷商為三鹿兜下退貨形成債權，此次只得到部分清償，元氣大傷，能否繼續為三元來開拓渠道？”朱衛華說。

　　暗修棧道

　　三元股份董秘王鈐2月19日接受本報采訪時說，自競拍、復牌公告后，他們現在主要忙碌的是3月2日即將召開的2009年第一次臨時股東大會，會議內容主要是表決董事會已經通過的關于參與競拍三鹿資產的系列議案。問到如果三元競買成功、下一步將如何運營時，王鈐說，這些都要等到3月初的競拍完成后才能對外公布。

　　在三鹿進入破產清算程序后，三元股份全資子公司河北三元于2008年12月29日與三鹿管理人簽訂了《資產租賃協議》，租賃、運營三鹿在石家莊的六家核心工廠的資產。王鈐說，目前租賃開工的生產廠仍在繼續運營。2月12日，三鹿被法院宣布破產當天，三鹿旗下核心資產之一的三鹿乳品二廠的員工，身著三元標識的工作服在生產線上包裝“三元”牌的液態奶。

　　事實上，三元方面為接盤三鹿資產所做的準備工作一直在悄然推進中。其中，三鹿原有奶粉生產線的重新啟動是重點之一。

　　早在一個月之前，三元方面對包括北京在內的全國奶粉市場的調研已經完成。一位原三鹿的代理商透露，當時的調研主要是了解市場上主力奶粉產品的價位、暢銷產品有哪些等。

　　重啟三鹿奶粉生產的運營團隊，高管主要由三元的人員構成，而為銷售做前期準備工作的則是三鹿原來的銷售團隊。

　　三元接手后的新奶粉產品的包裝設計、產品定位都已經完成。只是，這一切準備工作，三元和三鹿方面對外都保持緘默。

　　有知情人士估計，如果三元成功接盤三鹿資產，新的奶粉產品可能在今年四、五月份進入市場。

　　來自三鹿銷售和代理商的消息說，三元計劃先期在河北、河南、安徽、江蘇、山東、山西等地恢復三鹿原來的銷售網絡，通過這些區域市場的測試，來觀察新產品的產能、市場接受度等。之后可能會在北京、天津、上海等中心城市推開，估計其間的間隔大約在一到兩個月。

　　據三鹿代理商介紹，三鹿奶粉、液態奶的一級代理商各有四百多家，網絡覆蓋全國，甚至在新疆、陜西山區都有涉足。在三鹿奶粉代理商最近的一次碰頭會中，只有不到10%的奶粉代理商對于會否繼續與三元合作、代理新的奶粉產品有異議。“之前三鹿的產品雖然出了問題，但是奶源、生產基地、技術和工人都是不錯的，也是立馬就能啟動的資源；三鹿的代理銷售渠道也都基本完好，現在就好比是，渠是現成的，就差往里注水了。”三鹿奶粉最大代理商、北京市世行商貿公司常務副總經理姚文華說。

　　上述知情人士透露，2月25日，三鹿出差在各地的銷售人員將在石家莊總部統一開會，匯總各自了解到的代理商、經銷商的反饋。而具體的銷售政策、推出新產品的詳細信息等，在這次會議后可能更明朗。

　　之前靠著“三鹿”的品牌效應就能輕松完成銷售任務的三鹿銷售人員，現在最關心的是可能的新東家三元將給新產品制定什么樣的市場策略：比如是以市場占有率、消費者認知度為主導，還是以保本、利潤為主導，這將大大影響新產品進入渠道后的效果。

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