江勛/解讀

　　信號一：有色金屬庫存持續增加，但價格穩定。

　　解讀：A股本周為什么亂，得從有色講起。破費擔心的有色金屬先跌后漲，總算沒有出現想象中的大回調。截至2月19日，倫交所的有色金屬庫存仍在持續堆積中，但價格跌幅不大，。

　　經過前三日的疲軟，19日的倫敦基本金屬走勢分化，小型金屬倫鎳、倫鉛和倫錫收低，但倫銅、倫鋅和倫鋁收高。值得注意的是，倫鋁價格幾乎又回到原點，但這段時間即使倫鋁庫存增加16%(49.8萬噸)，19日又增倉3.1萬噸。這意味著庫存增加對價格壓制的邊際效用越來越小。

　　而倫銅庫存增幅近期大幅降低了，甚至一度突然減少，這刺激了倫銅19日的強勢反彈，當日成交平淡，但依然上漲了1.7%至3295美元。銅受到美元影響較大，但也受到中國電線電纜制造業重啟建庫的提振。一周來，鉛庫存的減少已經比較明顯，鋅、錫也不同程度有所改善。

　　有色金屬的陰晴不定，讓A股大資金進進出出莫衷一是。回頭看，有色金屬價格近期似乎一直在隨著鋼鐵市場行情波動，應該說鋼鐵市場行情最直觀提前反映實體經濟運行狀況。此輪A股去庫存行情信號，也是率先從鋼鐵中釋放出來的。

　　如果一定要找一個信號，那這一次是俄羅斯。俄羅斯板坯出口訂單增加：在俄羅斯板坯價格下滑至250美元/噸以下后，其價格優勢明顯，中國和東南亞對其板坯需求增加。其國內也首次出現了與1月份中國類似的“疑似”需求升溫。但是全球其他區域并不同步，本周中國鋼鐵比較跌宕，繼上周首現下跌之后，本周部分鋼材價格繼續回調，并已呈現下行之勢，基本可歸功于前期復工率過高。截至19日，上海地區各種型號的中厚板和H型鋼價紛紛下跌，跌幅在20－60元之間，北京市場上的冷軋薄板價格下挫幅度達每噸100元之多。不過20日有所穩定。日本保持平穩，不過印度、中東、巴西等地鋼鐵仍持續下跌。

　　這說明，目前有色—鋼鐵—鐵礦石產業鏈的機會仍然是修復性的，當然，中國走在了前列。上月多種經濟數據反彈可能是經濟系統本身的短期調整，是對企業超調行為的糾偏。

　　信號二：廣州港1月庫存減少到200萬噸，秦皇島5500大卡煤炭現貨價已從600元/噸降至550元/噸

　　解讀：這是一組看上去有些矛盾的信號。1月以來我國沿海干散貨市場出現局部回暖跡象。2009年1月廣州港電煤運輸周轉運輸量為363.2萬噸，環比增長三成。風向標秦皇島-廣州港煤炭運價也逐步回升。而廣州港目前的港口煤炭庫存量已減少至200萬噸左右。而北方還在持續的風雪中。這使得不少北方商人打主意南下尋找商機。

　　合理的解釋是，廣州港的庫存運轉更多代表了珠三角制造業的需求，而秦皇島庫存運行則深受電力行業需求的影響，僵持了很久的煤電價格戰讓北方人深陷觀望之中。更為重要的是，如果下游制造業有需求，電力行業會沒有需求么？答案是有的。那么電廠為什么不到秦皇島買煤炭？

　　一個解釋是，很多電廠已經在年前搶先囤積了不少煤炭，這也造成了上月煤價上浮的表象。另外，鬧別扭的中的電廠現在寧愿買洋貨。實際上，越南的一個政策就影響了中國神華的定價權。

　　外貿平均標煤價格高出內貿標煤價格3%左右，但越南、澳洲煤價格優勢明顯，尤其是越南煤，低于內貿煤平均價格10%以上。更甚者，越南2月15日起，將煤炭的出口稅率由20%下調至10%。越南是中國煤炭進口第一大國，影響可想而知。其具體路徑是：國際煤價→東南沿海煤價→中轉港口煤→內地煤價。

　　大概正是在此背景下，煤炭行業在與電力行業的對峙中漸漸式微。19日，神華集團同意將此前540元/噸的2009年電煤合同報價降低50元/噸的消息。無論如何，煤價在600 元/噸以上時毛利為300 元/噸，煤炭企業在這樣的價位上有很大的增產動力。

　　因此，電煤價格必跌。跌下來誰受益最大？按照其成本結構測算，華能國際、大唐電力的敏感性應是最高的。

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