作者：本報(bào)記者 盧雁 

　　分析人士認(rèn)為，東航已經(jīng)掛了“急診”，上航尚在看“門診”。東航、上航面臨的共性問題是需求不足，資金鏈緊張，在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)來開啟復(fù)雜的合并事宜，可能性不大。

　　上海航空股份有限公司（600591.SH）的停牌再次觸發(fā)了市場(chǎng)敏感的神經(jīng)，東航、上航合并的老調(diào)再次新彈。

　　2009年最值得期待的10大重組動(dòng)向網(wǎng)絡(luò)評(píng)選中，東航上航合并位居榜首。“東上戀”成了“民心所向”。

　　然而東航、上航卻以“至少?gòu)墓�司層面來說，并無就重組一事有過任何接觸，更無從談起接到各自主管方的‘照會(huì)’”的“權(quán)威回應(yīng)”來應(yīng)對(duì)“民心所向”。然而這個(gè)回應(yīng)并不能為“東上戀”蓋棺定論，圍繞重組的各方博弈仍在悄然下進(jìn)行著。

　　尚無公司層面接觸

　　上航自2月5日停牌后，對(duì)外發(fā)布公告稱：停牌原因在于正與部分股東籌劃降低資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)計(jì)劃。但卻一直被外界認(rèn)為是為與東方航空股份有限公司(600115.SH)“聯(lián)姻”作準(zhǔn)備，直到獲市政府注資計(jì)劃日趨明朗，亦被外界解釋為上航欲“先注資，再合并”。

　　但據(jù)一位知悉上航內(nèi)部運(yùn)作的人士告訴記者：“如此大規(guī)模的合并絕非企業(yè)層面可以討論的問題，決策權(quán)完全取決于中央與地方國(guó)資委協(xié)商的結(jié)果。”

　　時(shí)代周報(bào)記者從上航得到確切消息，上航即將得到上海市政府10億元的注資，而非外界揣測(cè)的20億。10億注資亦非上航解燃眉之急之道，只能說“有錢總比沒錢好”。

　　對(duì)于政府注資，上航與東航的態(tài)度迥然。這位知情者表示，就兩家公司內(nèi)部現(xiàn)狀來看，東航已經(jīng)掛了“急診”，上航尚在看“門診”。

　　東航新掌門人劉紹勇從未否認(rèn)過東航當(dāng)下的困境，但也堅(jiān)定地認(rèn)為遠(yuǎn)非“絕境”。

　　“在經(jīng)歷了經(jīng)營(yíng)上的一些問題、燃油套保損失以及一些歷史因素的影響之后，目前公司的負(fù)債率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過100%。”在2月3日召開的劉紹勇履新后首次大規(guī)模的媒體見面會(huì)上，劉紹勇坦承了東航目前的困境。

　　此前，也就是1月11日，東航發(fā)布預(yù)虧公告，承認(rèn)其“航油套期保值合約于2008年12月31日的公允價(jià)值損失，已經(jīng)達(dá)到人民幣62億元”，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期的18.3億。

　　東航此番主動(dòng)承認(rèn)其在燃油交易上的巨大虧損，被業(yè)界分析人士認(rèn)為是明智之舉：“作為剛剛履新的劉紹勇來說，他不怕讓外界知道東航的底，因?yàn)樗�更看重東航接下來在他的帶領(lǐng)下能否扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，而且，在獲得國(guó)資委總額70億的巨額注資之后，東航‘主動(dòng)認(rèn)錯(cuò)’的謙遜態(tài)度有利于助長(zhǎng)業(yè)界和股民對(duì)東航未來的看好心態(tài)。”說白了，東航需要一系列看好的反應(yīng)去刺激市場(chǎng)的利好。

　　然而，劉紹勇的苦心在給東航帶來輿論支持的同時(shí)，也惹來了煩惱，東航上下被媒體和民眾不斷圍攻“與上航重組”的問題，劉紹勇只得斬釘截鐵地告訴媒體：“東航與上航無公司層面的接觸。”據(jù)東航內(nèi)部一位工作人員告訴記者：“之后公司上下都接到封口令，一律不談重組一事。”

　　“劉總一開始對(duì)媒體太坦誠(chéng)了，他也沒想到會(huì)惹來那么多麻煩，現(xiàn)在他選擇保持沉默。”在時(shí)代周報(bào)記者尋求專訪劉紹勇時(shí)，卻被東航工作人員告知，“近期沒這個(gè)可能。”

　　東航自身難保

　　自去年底以來，政府主管部門頻頻出手 “挽救”東航，國(guó)資委的注資總額亦從30億元追加至70億元。但東航仍不被業(yè)界看好。

　　據(jù)瑞銀證券分析師分析：“已宣布的注資并不解決東航結(jié)構(gòu)性問題。中國(guó)政府向東航注資70億元，只是過渡性舉措，今年還將進(jìn)行進(jìn)一步的重組。”

　　另?yè)?jù)瑞銀證券分析，“2009年?yáng)|航的籌資總額將會(huì)達(dá)到200億元。”這又與劉紹勇在接受70億政府注資之后期待“后續(xù)注資”的愿望不謀而合。

　　來自東方證券的分析報(bào)告稱：“原先的30億元注資不足以緩解東航現(xiàn)金流緊張的局面，而目前的70億元或許可以使東航渡過最艱難的時(shí)期。同時(shí)注資力度的擴(kuò)大體現(xiàn)了政府的隱性擔(dān)保，此兩大利好將使東航在其他渠道的融資能力得到加強(qiáng)。”

　　但國(guó)金證券分析師認(rèn)為，本次注資并不能改變2009年我國(guó)民航業(yè)需求下滑、供大于求、客座率下滑和票價(jià)下降的困境，東航2009年面臨的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。該人士繼而分析：“在政府對(duì)東航注資、補(bǔ)貼、減負(fù)和換帥之后，東航必須降本增效，提升管理，自力更生，擺脫困境。”

　　數(shù)字的變化依然最為直觀，在東航獲得注資70億后，資產(chǎn)負(fù)債率將從98.49%降低到90.13%，將降低8.36個(gè)百分點(diǎn)，東航的財(cái)務(wù)狀況將得以進(jìn)一步改善。如果考慮東航在9月30日之后，在衍生品交易上的虧損及經(jīng)營(yíng)虧損，其資產(chǎn)負(fù)債率比下降約3個(gè)百分點(diǎn)。

　　求解重組難題

　　民航業(yè)作為大眾出行的重要交通方式，具有一定的公益性，國(guó)家不會(huì)允許航空公司因?yàn)橘Y金困難和效益虧損而帶來任何安全問題，注資或重組成為消除隱患的最好方式。

　　不久前，國(guó)家民航局出臺(tái)的應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)促進(jìn)行業(yè)平穩(wěn)較快發(fā)展的十項(xiàng)措施中明確指出：“支持企業(yè)聯(lián)合重組，提升抵御風(fēng)險(xiǎn)水平”。民航局將引導(dǎo)和推進(jìn)行業(yè)以聯(lián)合促發(fā)展，以整合聚能力，不斷優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中要形成“拳頭”，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)要形成有序良性競(jìng)爭(zhēng)格局。督促民航企業(yè)全面加強(qiáng)和改善內(nèi)部管理，大力增收節(jié)支。

　　國(guó)資委主任李榮融亦在全國(guó)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理工作會(huì)議上提出，“要進(jìn)一步加大企業(yè)重組調(diào)整力度，支持、鼓勵(lì)與中央企業(yè)的聯(lián)合重組、跨區(qū)域的聯(lián)合重組。”在全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響日漸加大之際，國(guó)資委除要求央企之間“抱團(tuán)取暖”之外，還提出了希望央企和地方國(guó)企共度時(shí)艱。

　　基于此，不少業(yè)界分析人士皆認(rèn)為東航、上航的重組只是時(shí)間問題。國(guó)金證券更是在分析報(bào)告中寫道：“我們認(rèn)為市場(chǎng)傳聞已久的東航和上航聯(lián)姻的可能性很大，兼并重組有可能在東航完成注資后實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。”

　　對(duì)于重組，東航和上航兩家公司內(nèi)部的看法是迥然不同的，據(jù)一位東航內(nèi)部人士告訴時(shí)代周報(bào)記者：“我們確信關(guān)于重組的事現(xiàn)在只聽政府一聲令下。”但在上航，不少工作人員卻表示：“憑什么讓一家病入膏肓的差不多倒閉的企業(yè)去并購(gòu)一家尚有扭虧為盈潛質(zhì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)呢？”在上航內(nèi)部，更多人關(guān)心的是重組行為的結(jié)果是否利于雙方關(guān)系的“和諧”，以及上航自主品牌的何去何從。

　　但據(jù)東方證券分析師分析，東航、上航的整合重組近期不會(huì)發(fā)生：“第一，如果合并，則涉及定價(jià)的復(fù)雜性，‘東新之戀’是前車之鑒，目前還不是時(shí)候；第二，最為可能的就是大股東交叉持股，部分整合，我們認(rèn)為這個(gè)協(xié)同效應(yīng)并不以航空公司是虧損還是盈利為前提；第三，國(guó)際航空業(yè)整合加快，AF-KLM（法國(guó)航空與荷蘭皇家航空）、LHR（倫敦希斯羅機(jī)場(chǎng)）、BA（英國(guó)航空公司）對(duì)其他航空公司有明顯的梯隊(duì)優(yōu)勢(shì)，財(cái)務(wù)上與被整合者力量懸殊，而東航與上航之間并不具備此條件。”

　　在目前，東航、上航的共性問題是需求不足，資金鏈緊張，此時(shí)來開啟復(fù)雜的合并事宜，可能性不大，這也決定了東航與上航的財(cái)務(wù)能力都不足以作為并購(gòu)的發(fā)起者，只能聽從中央與地方政府“權(quán)宜”后的發(fā)落。

　　但對(duì)于今年航空業(yè)的前景，業(yè)界看法較為一致：仍將是多事之秋。如果此番對(duì)上航注資到位，加之東航的巨額注資和換帥，政府如此大手筆地拯救航空業(yè)，相信將會(huì)給各大航空公司帶來交易性機(jī)會(huì)，市場(chǎng)依將圍繞“注資與重組”進(jìn)行主題性投資。

　　縱觀各方證券分析機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，對(duì)今年航空運(yùn)輸業(yè)皆維持“中性”，對(duì)東航與上航亦持“持有”評(píng)級(jí)。

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