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四大線索把脈 鋼鐵造紙化工最早逃出庫存重壓
判斷去庫存化速度和狀態，立足“兩個中心三個基本點”：供、需為中心，產業位置、存貨量、周轉率為基本點
理財周報記者 薛玉敏/文
10余個周期性行業，不一樣的消化能力。
企業去庫存化一季度末或結束
接受理財周報記者采訪的多位行業研究員對于去年第四季度以來企業所進行的“去庫存化”的努力也紛紛作出樂觀的估計。今年一季度末企業庫存將會見底成為他們的共識。
申銀萬國1月18日最新看法是，經過前期停產式的削減存貨，將會大大縮短存貨調整所需時間，在今年一季度末二季度初左右，企業的階段性存貨調整將基本結束。
中國自從1953年以來經歷了9個完整的存貨周期，周期的平均持續長度為5.4年。執筆這份研報的分析師夏欽告訴記者說，“如果按照這個周期長度，以05年為上一輪存貨周期的谷底為開始，中國下一輪存貨周期的谷底將在2010年。但由于企業削減存貨的力度和速度十分劇烈，大大縮短了正常存貨周期所需要的時間�！�
國泰君安策略分析師章秀其也認為，最壞的情況已經過去，部分企業已經進入合理庫存下降階段。不過他認為，這種去庫存化的進程將持續到2010年。
去庫存化如何傳導和演繹
那么，哪些行業會率先走出陰影呢？這是一個全局性的問題，供需的傳導實際上和通脹的傳導是一樣的。
是什么導致的庫存積累，又是什么導致的庫存消化？從投入產出表中，可以清晰的看到，拉動整個國民經濟的端口主要是：農業、基礎建設、房地產、慢速消費、必需消費。以周期性行業為主體，它們構成了如左圖所示四條主要產業鏈。
而存貨消化的本質就是供需重新達到平衡，那么去庫存化的力量來自兩端：有效需求的持續或者行業的限產。實際上，本周行情的基礎，就是需求和供應初步的弱平衡，其演繹的邏輯主要就是按照這四條線索來進行。但是不同行業在去庫存化過程中，面臨著如下的不同：行業在產業鏈的位置、行業存貨的多少、行業存貨周轉率。
可以輕易的總結出，判斷周期性行業的去庫存化速度和狀態，需立足“兩個中心三個基本點”：供、需為中心，產業位置、存貨量、周轉率為基本點。
哪些行業去庫存化相對容易？
煉油、有色金屬和煤炭是產業鏈位置最靠后的行業，反應較為滯后。而目前有色金屬出現一波反彈，煉油開工率反彈，說明的確出現了產業鏈的初步復蘇跡象。
“有色的反彈有流動性的原因，實際上如果煤炭價格也出現跟蹤反彈，那么我們可以判斷這個跡象正式確立。”北京一家權威券商策略分析師告訴記者。
較短的產業鏈必然對需求的反應最快，周轉也最迅速。周期性行業中，化工類的化肥、農藥、造紙印刷行業，鋼鐵行業、焦煤行業、水泥等建材行業、家電行業、紡織服裝、汽車等行業是最靠近消費前端的。近期造紙、汽車等行業反彈就是這個邏輯。
而從存貨七年的存貨周轉率來考察，周轉率最快的周期性行業依次是建材、石油開采、煤炭、鋼鐵、化工、有色金屬、汽車、紡織服裝、家電、造紙。從存貨量來看，去年三季報反映出，石化、有色、鋼鐵、地產、家電等存貨是擠壓最多的行業。
綜合三個基本點來看，鋼鐵、建材、造紙、化工將是最先去庫存化，其次才是有色金屬、煤炭、家電、地產、汽車等行業。
但是投資者必須要結合最核心的供需中心關系進行分析。業內分析師就更多從實際供求出發。比如從產業鏈角度看，經濟刺激政策已經初步顯現了對鋼鐵的拉動，基建線索將是最重要去庫存化線索。
“鋼鐵產業將是去庫存化最先完成的一個行業之一�！鄙耆f研究員夏欽說。而根據申萬調研，鋼鐵行業的目前產能利用率達到80%，鋼廠的鐵礦石庫存需要7—16天消耗，歷史上的合理水平也不過7—15天。鋼鐵進一步拉動的是航運和港口，運輸產業的末端才是中國船舶，反應是最遲的。
“前期由于化肥價格大幅下跌，行業需求被過度壓抑，而現在春耕將至，化肥需求進入季節性旺季�；势髽I將面臨投資機遇，企業的庫存也會逐漸降至合理水平。”國泰君安分析師章秀其認為。上述分析師還提到，化工企業減產、限產以及降價促銷也是企業庫存降低的原因。理財周報率先報道的黃磷去庫存化完成即為限產的結果。
而地產行業無疑將極為艱辛�！熬头康禺a而言，未來的1-2年內將是十分痛苦的去庫存化過程，只要該過程不能完成，將難以迎來房地產市場的新生�！眹┚卜治鰩熣滦闫鋵碡斨軋笥浾弑硎�。中金公司也曾對全國15個城市檢測分析，認為，房地產企業庫存要出清需要長達15個月的時間。
慢速消費將是漫長的過程，而快速消費領域的造紙庫存的確已經大面積轉好。另外，值得注意的是，一些細分行業和下游行業的強烈共振，而去庫存化非常迅速。比如焦炭，焦炭屬于庫存削減最快的行業，去年四季度就到了庫存的低點。目前焦煤企業庫存處于正常水平，焦煤的中間貿易商和下游行業的庫存都已經達歷史水平的相對低點。產能利用率也達到了60%。而一些具有強限產調控能力或限產時間已經很長的行業將面臨機遇。比如已經調整兩年之久的鉛鋅。
總體而言，最先去庫存的行業包括：水泥、氮肥、鋼鐵、造紙、鉛鋅、焦炭、農藥等。但從二級市場看，水泥等行業已經明顯消化了這個預期。
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