“不務正業(yè)”的雅戈爾（600177 .SH）全面開始了對其三駕馬車的調整。

　　近日，上海凱石投資管理公司的新辦公室正式搬到了陸家嘴花旗大廈，全面“接管”雅戈爾近百億元的金融資產(chǎn)管理業(yè)務。

　　“公司會淡出股權投資業(yè)務，降低資本市場波動對上市公司估值的影響，但不會退出，也不會剝離出上市公司資產(chǎn)。”1月21日，雅戈爾的證券事務代表告訴記者。

　　雅戈爾曾經(jīng)把紡織服裝作為主業(yè)，地產(chǎn)和股權投資作為兩翼，不過據(jù)雅戈爾一位內部人士1月下旬透露，在雅戈爾的內部會議上，董事長李如成的最新口徑已經(jīng)是“紡織服裝和地產(chǎn)是主業(yè)，股權投資是探索性業(yè)務”。

　　淡出而不退出

　　“懷揣100億元資金，帶著20個人的團隊，全國各地找項目，”曾經(jīng)是李如成給外界的典型印象之一。

　　以服裝起家的雅戈爾1999年以3.2億元成本認購2億股中信證券（600030.SH），在2007年中信證券股價飆升到100元之上時，股權投資業(yè)務確實帶來了巨額收益，雅戈爾當年投資收益同比增長50多倍，超過主業(yè)帶動凈利潤增長220％。之后，李如成又先后投資了寧波銀行、交通銀行、金馬股份等公司股票，并成立了寧波雅戈爾創(chuàng)業(yè)和上海雅戈爾投資公司，分別進行VC和PE業(yè)務。由于多起投資成本和時機掌握得當，股權投資業(yè)務的資產(chǎn)規(guī)模一度超過200億元，李如成一時被推崇為“中國的巴菲特”。

　　不過，資本市場的波動也讓雅戈爾的股權投資業(yè)務遭遇縮水，雅戈爾遭受了市場的巨大壓力。以1月21日海通證券11.7元的收盤價計算，雅戈爾2007年35.88億元的成本損失了12億多，雅戈爾三季報顯示，公司證券投資項目的市值已從2008年年初的135億元下降到104億元，公司凈利潤同比下降43.55%。

　　上海凱石的副總胡德忠告訴記者，早在2007年，李如成已經(jīng)開始思考著淡出，尋找專業(yè)團隊來負責股權投資業(yè)務，不過一直未找到合適人選，直到2008年9月份后碰到了原富國基金的副總裁陳繼武，基金經(jīng)理李文忠等，才確認組建凱石團隊，將百億股權項目的資產(chǎn)管理任務交給凱石。

　　據(jù)前述雅戈爾內部人士告訴記者，凱石成立后，雅戈爾內部曾經(jīng)討論過股權投資業(yè)務從上市公司轉移到集團，以降低資本市場波動影響的做法，方案之一就是由凱石逐步把股權項目購買下來。由于雅戈爾集團控股凱石60％股份，因此凱石接管全部金融資產(chǎn)后，雅戈爾集團的收入并不會受到影響，亦能同時避免上市公司的股價波動。

　　不過，雅戈爾的證券事務代表告訴記者，董事長雖然已經(jīng)淡出，但剝離股權投資業(yè)務后，上市公司的市值會受到很大影響，因此雅戈爾不會剝離該資產(chǎn)。

　　胡德忠告訴記者，2008年12月13日，雅戈爾和凱石簽訂了比較嚴格的資產(chǎn)管理協(xié)議，百億資產(chǎn)的年回報只有超過10％，凱石才能獲得業(yè)績報酬，否則只有咨詢費。

　　記者注意到一個細節(jié)是，淡出直接投資的李如成，在聘請凱石為管理顧問后，其女兒也成為上海凱石的負責人之一，管理后臺運營和財務。

　　兩駕馬車

　　2009年，雅戈爾的紡織服裝和地產(chǎn)業(yè)務將面臨不小壓力。

　　在服裝主業(yè)，雅戈爾已經(jīng)建立了棉花種植、紡織印染和成衣等產(chǎn)業(yè)鏈，同時多項銷售收入排名第一，不過汪蓉認為，雅戈爾當前的服裝業(yè)務面臨瓶頸。“服裝每年給上市公司帶來了8億~10億元的凈利潤，但市場份額卻一直不見提升。”她認為，雅戈爾以中端產(chǎn)品為主，迫切需要增強設計能力，增加高端產(chǎn)品提升發(fā)展空間。

　　2008年年初，雅戈爾以1.2億美元并購了新馬集團的相關資產(chǎn)，市場人士就表示，其在高端產(chǎn)品方面的設計和營銷能力將使雅戈爾獲益。聯(lián)合證券分析師汪蓉認為，還需要看雅戈爾并購整合的能力，目前并購已經(jīng)使雅戈爾的服裝毛利率降低，未來需要新馬把相關產(chǎn)能從深圳等地轉移到內地，提高毛利率。

　　雅戈爾董秘劉新宇表示，公司將預備通過品牌拆分的方式提高市場占有率。汪蓉分析師指出，雅戈爾在近兩年的時間里尚很難從新品牌中獲益，目前服裝業(yè)務發(fā)展的亮點更可能仍然集中在原有競爭優(yōu)勢的保持上。這將為雅戈爾的服裝業(yè)突圍帶來挑戰(zhàn)。

　　在房地產(chǎn)業(yè)務方面，由于2007年多處高價拿地，雅戈爾當年新增項目的平均樓面價高出項目平均價的30％，加上全國房地產(chǎn)市場的調整，汪蓉認為，未來幾年內，雅戈爾主要面臨著如何消化高樓面價的問題。

　　資金流危局

　　值得一提的是，進入第三方市值管理的股權投資資產(chǎn)，未來減持套現(xiàn)將不再刻意而為，加上1月份，雅戈爾臨時股東大會同意了公司發(fā)行不超過20億元的公司債融資，因此1月份以來，外界一直質疑雅戈爾的資金面緊張。

　　李如成則稱，即使以目前的股權投資現(xiàn)狀看，雅戈爾仍手握近百億的金融資產(chǎn)，“手中有錢，心里不慌”。

　　他解釋，此次公司債所獲的20億元資金僅是作為流動資金備用，主要是由于雅戈爾短期負債比例較高，需要通過5年期左右的中期債券來調整負債結構；其次，目前國家政策比較寬松，發(fā)債比較容易；最后，現(xiàn)在的形勢預示通縮之后必有通漲，這將是很好的投資機會。

　　胡德忠告訴記者，除非一些特殊情況和收益方面的成熟考慮，未來凱石確實不會輕易減持套現(xiàn)替雅戈爾管理的金融資產(chǎn)。

　　記者：李娟、徐永

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。