在缺少用做空機制對沖跌價風險的情況下，原材料價格的大跌可能使這些庫存成為潛在虧損

　　文 羅清啟

　　在較大數量高價庫存面對原材料價格大幅度下跌以及內外需減弱的情況下，2009年春天將會是家電制造業最困難的時期，但隨著國家拉動內需政策效果的顯現，家電制造業的困難狀況在此后將會得到緩解。　

　　2008年9月之前的長周期通貨膨脹導致長周期基礎原材料價格上漲，在這種情況下，家電制造企業為了鎖定更低的成本，大都選擇了大量囤積原材料以及產成品的方式來化解成本上漲的壓力，結果造成了行業較大的工業及流通領域產成品庫存，在缺少用做空機制對沖跌價風險的情況下，原材料價格的大跌可能使這些庫存成為潛在虧損。　

　　工業庫存使制造企業對自己上游配套企業的應付加大、賬期變長，這兩者之間的資金關系緊張。制造企業掌握的流通系統從制造企業進貨完成大宗商業交易之后，由于需求減弱，這些貨沒有很好的銷售，就形成了比較大的商業庫存，商業庫存在一定程度上抑制了商業領域的流動性。　

　　中國的汽油消費者一直有一個疑問，為什么國際油料價格在上漲的時候我們國內的油價會馬上跟漲，但是，當國際油價大幅下降的時候國內油價的下降非常緩慢。這其中的一個關鍵原因是油料企業的庫存，油價持續上漲使油料流通企業都持有了大量庫存，如果油價下降我們的油價也馬上下降的話，那么油料流通企業的虧損面則會更大。　

　　在家電行業的道理是一樣的。在原材料價格大幅跌價之后，國內家電產品的價格沒有出現大幅度下調，其原因也是高價庫存。我們現在看到，整個行業對零售價的控制出現了少有的不降價的一致性，制造企業正在試圖用一個較長的過程去釋放自己的高價庫存。但是，筆者認為這種靠維持相對高的價格緩慢釋放庫存的效果在明年春天之前不會很明顯。為什么呢？因為需求正在變得越來越弱，國家刺激需求的政策效果顯現需要一段時間，所以庫存釋放過程將被拉長，這對家電制造業來說壓力是很大的，尤其是庫存比較大的白電行業。　

　　筆者預期這個緩慢的釋放過程可能會變成一個追求流動性的過程，而不是一個追求不虧損的過程。也就是說廠家會馬上意識到當市場環境更為嚴峻的時候，資金的循環比虧損還重要，這個時候市場可能會出現一個大的降價潮，也就是大家競相殺跌，如果這個局面出現的話，筆者估計是在明年春天市場蕭條的時候(此時拉動需求的東西方新年已過)。　

　　雖然現在利息的價格一直在下調，持有存貨的財務成本降低了，但如果因為周轉困難，制造企業將在比較長的一段時間內可能變成為自己固定資產以及大量存貨財務成本的打工者。　

　　可能大家對這個推演的過程懷有疑問，可能會認為還有家電下鄉刺激政策可以緩解行市。但是，筆者認為這非常難，因為家電下鄉產品線的品類很少，產品價格已經被低價限制，我們的市場現實是先有高價庫存后有家電下鄉政策，要用高成本的產品去下鄉的話是可以的，但是，農村市場最后只能變一個制造虧損的地方，因為很多庫存產品降價幾千元還是達不到下鄉的價格線，所以說2009年春季將是家電制造企業比較難的一段時間。　

　　家電下鄉政策是政府最為及時也最為科學的一個政策，從這個從未有過的政策可以看出政府對家電產業明年困難的預期，因為政府非常清楚我們家電制造業的供應能力必須依賴很高的外貿依存度，當產品出口受阻的時候必須為我們過剩生產能力尋找出口。但是，現實是這個政策面對的需求環境存在一定的缺陷：就是農民的購買能力太弱。　

　　高價庫存與疲軟的消費需求會在一、二級市場一定的時段內引發價格戰，而這個市場的渠道形態基本是連鎖業態，可以預見連鎖渠道將成為制造企業2009年4月份以前廠家爭奪的焦點。因為在這個時段，誰的庫存先消化的多誰就將在下一輪的競爭中占有優勢。從后市看國家拉動內需政策的力度是前所未有的，政策可以營造的市場空間很大，在國家政策效果顯現之前產業鏈應該做好產業整體步調的協調，避免盲目殺跌，如果能保持價格的相對平穩的話，相信整個產業不會出現大的震蕩。