理財(cái)周報(bào)記者 李曄斌/文

　　氧化鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本在3000元噸左右，按照目前的價(jià)格，生產(chǎn)一噸氧化鋁要虧損約500元

　　在經(jīng)歷了11月的加速下跌后，上海期貨交易所的期鋁近日在10000點(diǎn)附近止跌企穩(wěn)。

　　月線上，短短半年時(shí)間，滬鋁價(jià)格從20000多點(diǎn)一口氣跌到了目前10000點(diǎn)的位置，幅度超過了50%，這一價(jià)格水平已是回到了十幾年前。

　　但噩夢(mèng)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

　　“雖然綜合各有色金屬品種下跌幅度來看，期鋁跌幅并不是最深的，但問題卻是最嚴(yán)重的。”民族證券行業(yè)分析師羅榮晉告訴記者，“鋁的市場(chǎng)交易價(jià)格已經(jīng)低于其生產(chǎn)企業(yè)的成本，四季度以來，全行業(yè)處于虧損狀態(tài)。”

　　“中國鋁企大規(guī)模的減產(chǎn)、停產(chǎn)依舊無法改變價(jià)格持續(xù)下跌的嚴(yán)酷現(xiàn)狀，對(duì)于行業(yè)上市公司而言，四季度一直到明年都將是熬的狀況。”

　　羅榮晉一個(gè)“熬”字點(diǎn)出了包括中國鋁業(yè)(601600.SH)、包頭鋁業(yè)、關(guān)鋁股份(000831.SZ)、常鋁股份(002160.SZ)、焦作萬方(000612.SZ)等公司目前面臨的尷尬處境。

　　行業(yè)自救減產(chǎn)難掩需求下滑現(xiàn)實(shí)

　　瑞銀12月9日發(fā)布鋁行業(yè)報(bào)告認(rèn)為，中國鋁市場(chǎng)過剩將持續(xù)1年，“全球增長(zhǎng)急劇下跌伴隨中國的產(chǎn)能過剩和需求疲軟已經(jīng)導(dǎo)致中國和全球的鋁過剩，即使在全球低迷之前，產(chǎn)能過剩和出口政策已經(jīng)造成國內(nèi)鋁和氧化鋁雙雙過剩，鐵鋁氧石資源短缺。”

　　瑞銀認(rèn)為這種狀況將持續(xù)至2009年底，預(yù)計(jì)2009年鋁價(jià)為每磅75美分，氧化鋁價(jià)格為每噸225美元，為5年來最低水平，而其為中國鋁行業(yè)開出的唯一藥方則是大規(guī)模減產(chǎn)。

　　事實(shí)上，今年以來有色金融行業(yè)減產(chǎn)已成常態(tài)，以中國鋁業(yè)為例，先是電解鋁，接著是氧化鋁，中國鋁業(yè)減產(chǎn)范圍不斷擴(kuò)大。

　　上月底，中國鋁業(yè)發(fā)布電解鋁減產(chǎn)公告，將在山東、河南、遼寧、內(nèi)蒙古等地中鋁系企業(yè)限產(chǎn)或者部分停產(chǎn)。減少電解鋁產(chǎn)能約72萬噸/年，占公司總產(chǎn)能的18%，在最近的公告中，氧化鋁也被迫減產(chǎn)。

　　減產(chǎn)限產(chǎn)不僅是需求總量的下降。正如前述羅榮晉所言，成本倒掛亦是很重要的因素。

　　中鋁系氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格為2900元/噸，非中鋁系價(jià)格在2500元/噸左右。以依靠進(jìn)口鋁土礦的山東地區(qū)為例，氧化鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本在3000元/噸左右，按照目前的氧化鋁價(jià)格，其生產(chǎn)一噸氧化鋁要虧損500元。

　　至今行業(yè)龍頭老大減產(chǎn)已接近四成，但中國鋁業(yè)的斷腕自救目前來看收效甚微，因?yàn)殇X消費(fèi)極度薄弱，鋁市場(chǎng)仍舊維持供大于求的狀況。

　　12月12日，上海期貨交易所鋁庫存達(dá)到205933噸，LME再增15725噸，總量達(dá)1919000噸。

　　庫存的不斷增加繼續(xù)給鋁價(jià)的下行增添動(dòng)力。“跌破10000點(diǎn)”已成為了行業(yè)供求雙方的共識(shí)。

　　鋁業(yè)無奈兩大行業(yè)利空

　　“明年鋁業(yè)上市公司總體來說是風(fēng)險(xiǎn)多，亮點(diǎn)少，我們非常得不看好。”民族證券行業(yè)分析師羅榮晉言語中對(duì)鋁行業(yè)憂心忡忡。

　　巨大的庫存壓力、低迷的市場(chǎng)需求將使得電解鋁企業(yè)近期仍將面臨巨大的成本壓力，電解鋁行業(yè)的全行業(yè)虧損局面將有可能持續(xù)到明年中期。

　　羅榮晉告訴記者，“明年宏觀經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步下滑，鋁需求可能加速萎縮，這已經(jīng)不是消化庫存的問題了。”

　　從鋁需求最大的兩個(gè)行業(yè)來看，則情況更不樂觀。建筑行業(yè)仍舊度日如年，8月份在建房屋面積同比僅增長(zhǎng)7.2%，1-11月全國商品房銷售面積4.9億平方米，同比下降18.3%；交通運(yùn)輸業(yè)的情況同樣不樂觀，今年5月之后，汽車產(chǎn)量一直下滑。業(yè)界預(yù)計(jì)今年中國汽車產(chǎn)量在960萬輛左右，同比增長(zhǎng)約10%，低于之前將突破1000萬輛的預(yù)期。

　　“沒有人能夠預(yù)測(cè)明年鋁業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)會(huì)惡化到什么程度，所以根本沒辦法談目前上市公司股價(jià)估值是否有優(yōu)勢(shì)。”羅榮晉告訴記者目前中國鋁業(yè)等上市公司PE、PB指標(biāo)對(duì)于投資不具有任何參考價(jià)值。

　　近日，瑞銀對(duì)中國鋁業(yè)H股和A股以及焦作萬方做出的研究評(píng)級(jí)為賣出，該外資券商給予中國鋁業(yè)H股和A股的目標(biāo)價(jià)格分別為2.50港元和4.40元人民幣，焦作萬方目標(biāo)價(jià)格為6.00元人民幣。

　　上述目標(biāo)價(jià)較目前兩家上市公司A股交易價(jià)格仍存在約50%下跌空間。

　　渤海證券看多明年鋁業(yè)

　　對(duì)于幾乎一邊倒的看空，渤海證券行業(yè)研究員張延明表達(dá)了不同看法，他認(rèn)為目前鋁業(yè)上市公司在2009年值得投資，讓人頗感意外。

　　張延明認(rèn)為鋁價(jià)已進(jìn)入谷底。

　　“再看氧化鋁，受電解鋁減產(chǎn)影響，氧化鋁相對(duì)過剩，加上要素價(jià)格下跌，氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)深幅回調(diào)，價(jià)格較年初回落50%，氧化鋁價(jià)差也從年初的近2000元/噸下跌至目前的650元/噸左右，扣除折舊、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用等，盈利已十分微薄。”張延明接著說。

　　“最后看電解鋁。從電解鋁生產(chǎn)各要素情況來看，除了電價(jià)具有較強(qiáng)的不確定性之外，其余(預(yù)焙陽極、氟化鋁等)要素價(jià)格下跌空間有限，而且它們占生產(chǎn)成本的比重比較小(主要是電和氧化鋁)。與此同時(shí)，消費(fèi)下降引致的庫存高企、生產(chǎn)要素價(jià)格下跌等因素影響，電解鋁價(jià)格進(jìn)入10000元/噸-11000元/噸的區(qū)域。”

　　顯然張延明的邏輯推導(dǎo)更多地側(cè)重成本因素，而羅榮晉則把需求看得更重。

　　“鋁價(jià)雖進(jìn)入谷底，但從目前來看，走出谷底的因素尚未出現(xiàn)，因?yàn)橄�費(fèi)方面也在不斷下降。”張延明向記者坦言。短期來看，美元貶值將有助于推高LME價(jià)格，僅僅是交易性機(jī)會(huì)。

　　就推薦鋁業(yè)上市公司的原因，張延明向記者表示，“目前，鋁行業(yè)虧損已是不爭(zhēng)的事實(shí)，預(yù)計(jì)在第四季度及2009年第一季度相關(guān)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表上將會(huì)有所體現(xiàn)，屆時(shí)上市公司的市盈率將會(huì)很高，此時(shí)投資安全性相對(duì)較高。另外，在熊市中的兼并重組是值得期待的。”

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