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九宗大型鋼企并購創十年紀錄 危機煉出精鋼
本報記者 商言
12月15日，唐鋼股份(000709.SZ)就重大無先例資產重組事宜發布公告，繼續沿用了8日首次出現的“取得了較大進展”的字樣，但同時表示，仍存在一定不確定性，公司股票將繼續停牌。
與此同時，唐鋼股份另一重要的時間之窗也悄然開啟，自本周起唐鋼轉債進入新會計年度,如果開盤后唐鋼股價連續30個交易日低于轉股價格13元的70%即9.1元,其將面臨可能支付30億元現金的回售壓力。
但唐鋼股份停牌前的股價僅為4.28元，離9.1元有一倍多的距離。因此正在醞釀的重組方案中，將不得不對此因素進行考慮，某接近河北鋼鐵集團的人士表示。
唐鋼股份可謂鋼鐵行業的縮影：需求萎縮導致經營不振、現金流吃緊及股價大幅下滑。但行業之危恰是并購之機，鋼鐵行業在2008年大規模重組的爆發就是證明。從年初至今，大型的鋼鐵并購已有9起，創造了近10年來的最高紀錄。
12月13日，工業和信息化部部長李毅中在一次發言中提出，將積極推動重點行業的企業兼并重組，鼓勵優勢企業做大做強，在其列舉的行業中，鋼鐵赫然排在首位。
鋼鐵業做大做強：日本之鑒
鋼鐵行業遭遇“寒冬”始于今年下半年：需求急劇下滑之下，鋼廠合同銳減約50%，企業庫存嚴重，全行業在4 個月之內粗鋼日產水平就下降了28%。在國信證券看來：行業發展出現“硬著陸”。
但是，在這種不斷蔓延的行業之危中卻孕育著并購的良機。
從目前鋼鐵類股票價格看，11月初，近40家鋼鐵類上市公司中有26家已經跌破其凈資產，近期的反彈也并未使該狀況有大的改觀，鋼鐵類上市公司估值水平已低于歷史最低水平，存在大量折價收購機會。
據中鋼協、寶鋼研究院的數據顯示，中國鋼鐵行業的產業集中度很低，目前國內約有1200家鋼鐵企業，前66位只占總產能的79%，這與其它鋼鐵大國的產業集中度相去甚遠。
而我國鋼鐵產業的指導政策《鋼鐵產業發展政策》明確提出：2010年排名前10位的鋼鐵企業集團鋼產量占全國產量的比例要達到50%以上，2020年達到70%以上，由于國家對新建鋼鐵項目實行嚴格的審批制度，因此行業集中度的提高顯然將主要靠并購來實現。
鋼鐵行業的發展軌跡：“行業產能做大、落后產能增加→落后產能盈利下滑、行業利潤分化→落后產能淘汰、并購導致產能向大企業集中→行業整體做強”，中原證券分析師胡皓認為，我國目前正處于發展軌跡的第二個階段，而邁向第四階段的速度和效果則取決于第三階段的實施情況。
多位業內人士指出，在行業調整中靠并購轉危為機，鄰國日本是一個可供借鑒的例子。
1973 年12 月，二戰后規模最大、程度最深的世界經濟危機——“石油危機”爆發，鋼鐵行業在經過長達8年的快速發展后進入寒冬。日本采取的應對措施是首先減量經營、抑制企業規模擴大、加強技術改造與設備更新，隨后通過兼并整合“做大”、結構升級“做強”。
經過此次調整后的日本鋼鐵業，不僅誕生出新日鐵、JFE 等國際鋼鐵巨頭，同時實現了由鋼鐵大國向鋼鐵強國的崛起。至1979 年下半年第二次石油危機爆發，日本鋼鐵業因已完成產業結構升級，受危機的影響最輕，其它國家的鋼鐵業則再次經歷深幅調整。
在對各國應對危機的方法進行對比后，胡皓得出結論：應對危機最好的方法，是類似日本的淘汰落后產能、兼并整合“做大”、結構升級做強等措施真正提升“內功”。
平安證券鋼鐵行業高級研究員聶秀欣認為，2009 年，鋼鐵行業的調整對企業來說，既是挑戰，又充滿機遇，能夠在產業調整中，順應下游需求調整產品結構，并適時進行兼并收購的企業，將有望在下輪景氣周期中脫穎而出。
9起并購創紀錄
鋼鐵業的并購早已在如火如荼地展開，2008年年初至今，大型的鋼鐵并購案已經有9起，創造了近10年來的最高紀錄。
這9起并購中，既有三大央企做為收購方的主角，又有區域霸主的粉墨登場：寶鋼收購廣鋼、韶鋼，武鋼兼并柳鋼，河北鋼鐵集團成立，山東鋼鐵集團成立，鞍鋼股份并購天治鋼板，華菱并購錫鋼；新興鑄管收購新冶鋼鑄管廠；沙鋼收購江蘇永鋼；山東鋼鐵收購日照鋼鐵。
而其中最為引人注目的則是兩起已經進入上市公司層面整合的案例：河北鋼鐵集團旗下唐鋼股份、邯鄲鋼鐵、承德釩鈦正在停牌醞釀的“重大無先例重組”，曙光初現；攀渝鈦業、攀鋼鋼釩、長城股份三家“攀鋼系”公司的整合則在12月12日鋼釩GFC1于爭議中落幕后進入一個新的階段。
進入2008年來出現的這次并購潮，除“行政化并購”外，另一個重要原因是企業盈利能力下降、面臨現金流壓力、環保要求不達標等而發生的并購，這可稱之為“市場化并購”。 胡皓認為，“市場化并購”與“行政化并購”相結合的方式，是提高我國鋼鐵行業集中度的有效方式，行業并購大戲將愈來愈精彩。
但海通證券鋼鐵分析師劉彥奇對市場并購的前景并不樂觀，他認為，市場寄予希望的重組、市場淘汰以及這二者帶來的類似穩定噸鋼利潤等利好遙不可及。
劉彥奇認為，小鋼企靈活且生命力頑強，這一輪下來，很多大鋼廠反而深度套牢，在鋼價還沒有穩住的時候，很多小企業就開始盈利從而復產了。集中度難以通過市場化方式得到提高，主要得看行政整合。
中金公司分析員羅煒則對扯起市場并購大旗的寶鋼股份預期良好：公司財務結構良好，當前凈債務權益比和資產負債率分別為37%和53%，利息保障倍數高達24。在鋼鐵行業下行周期中，較小的新建項目初期虧損壓力增強了公司抵御風險的能力，良好的財務結構有利于公司在行業低谷期進行兼并收購。
并購成2009年唯一關注點
盡管對主導的并購方式存在爭議，但在行業下滑和并購高發已成普遍預期之際，多位投行界人士卻得出大致相同的結論：2009年將難現行業性的機會，唯并購將成為值得關注的亮點。
“政策支持+企業并購實力”是我國鋼鐵企業擴大規模的主要因素，中投證券初學良認為，并購先在集團層面展開，然后通過整合將優質資產注入上市公司是大的趨勢。
長江證券分析師劉元瑞則認為，從短期股價的表現來看，除非行業龍頭進行內生式的增長，否則通過外延式的并購擴張都會面臨收購資產盈利能力不如自身資產的尷尬。
但被并購方的股價表現有超額收益都是可以接受的。劉元瑞在近期發布的研究報告中稱，存在被并購預期的鋼鐵公司并不少，部分公司目前的股價已經跌破了凈資產。考慮到我國目前的收購價格并不能低于凈資產，這類公司股價已經相當安全。只是，對于這種事件型的投資機會似乎很難把握，也注定無法成為主流。
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