最近的國際大宗商品市場已然成了一個巨大的火藥庫，劇烈的價格波動引爆了許多套期保值企業的生存危機。上周六，國航發布公告稱，截至10月31日，公司在燃料油套期保值的合約公允價值損失約為人民幣31億元，較第三季度報告所披露的公允價值(9.61億元)損失擴大21億元，成為繼中信泰富后，國內又一深陷衍生品危機的大型企業。

　　國航套保出現巨大虧損在公告中，國航承認在其套保組合中包括了向場外交易對手出售了看跌期權。正是由于該項投資，截至目前，國航的組合套保頭寸按公允價值測算的浮動虧損，已由上半年底的不到8000萬元猛增至第三季度末的10億元和上月31日的31億元。

　　中信建投期貨分析師表示，國航可能與若干對手簽訂了組合性套保策略或“結構性期權”，一般這種模式是先買入看漲期權，即國航在付出一定權利金后，可以約定價格按照事先確定的周期，從對手方買入一定數量燃料油；同時，向對手方在較低約定價位賣出看跌期權，即國航在收取一定權利金后，對手有權以約定價格按照事先確定的周期向其賣出一定數量的燃料油。但如果國航僅通過買入看漲期權進行鎖定原料成本的套保，在油價暴跌時，其在衍生品市場上的最大虧損也僅為已支付的權利金。由于國航選擇在獲得按固定價格買入燃料油權利的同時，授予對手方以更低的固定價格賣出燃油的權利，所以該合約在燃料油價格下跌時，仍將燃料油價格鎖定于國航設立的特定區間，結果是隨著油價一路下跌，賣出看跌期權的國航將承擔無限虧損的可能。

　　據了解，國航目前持有的套期保值合約于2008年7月間訂立，期限最長至2011年。但目前，紐約商品交易所原油期貨價格已從7月14日的歷史最高點145.18美元/桶開始一路下滑到目前的不足50美元/桶，國航的損失可想而知。

　　另據了解，目前，國航已經對50%以上的航油進行了套期保值，在三大航空公司中數量最多，因此損失最大。而東航僅有20%—30%的航油采取套期保值的方式，南航的數量則更少，幾乎可以忽略不計。

　　國際油價恐將進一步下跌近日，因經濟增長減速，石油輸出國組織(OPEC)下調了明年全球對其原油需求的預估，這為進一步減產以推升油價奠定了基礎。OPEC在月度報告中稱，預計全球2009年對該組織石油產出的日需求平均為3，092萬桶，較上月預期低22萬桶，較2008年全年需求預估值減少92萬桶。

　　上周，NYMEX-12月原油期貨CLZ8收低2.09美元或3.66%，報54.95美元.交投區間介乎55.29—58.98美元。

　　對此，一位石油輸出國組織代表表示，由于油價和需求下滑，OPEC可能需要在11月底的會議上將原油日產量進一步減少150萬桶。“OPEC需要擴大減產規模，而不是縮小，幅度可能在150萬桶左右。需求隨著油價走低持續下跌，我們并不需要龐大的庫存。”

　　國泰君安期貨分析師江濤表示，因為經濟數據欠佳，國際原油目前繼續下挫，50美元的位置已經被擊穿，形勢還是非常危急，50美元附近是一個支撐位，這個位置就是各大投行一直堅持的位置。國際油價的繼續下滑同樣影響了燃料油的走勢。燃料油下跌的幅度目前還無法判斷，但短期內還是要繼續看弱的。這對于國航來說，無疑是雪上加霜。