|
|
降油價征燃油稅：石化最受益
編者按：
國家發(fā)改委、財政部、交通部等部門近日聯(lián)合召開座談會，就完善國內(nèi)成品油價格形成機(jī)制、適當(dāng)降低成品油價格，同步取消公路養(yǎng)路費、航道養(yǎng)護(hù)費、公路運(yùn)輸管理費等六項收費。
上述市場熱議已久的措施將給A股哪些板塊帶來影響？
石化行業(yè)：煉油毛利扭虧為盈
銀河證券
燃油稅收政策推出的同時必然會推進(jìn)成品油價格體制改革。成品油價改的初步方案可能是與美國、加拿大、澳大利亞等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的成品油價格接軌。成品油價格體制改革后，我國政府會每天計算一次美國、加拿大、澳大利亞三國成品油除稅后均價，并及時調(diào)整我國成品油價格。
2009年行業(yè)利潤增30%
推進(jìn)成品油價格體制改革會明顯提升石化行業(yè)煉油毛利。我國以前成品油價格明顯低于國際水平，而原油價格與國際水平相當(dāng)，目前國際原油、成品油價格同時回落后，我國成品油價格小幅度下調(diào)就可完成油改，如果結(jié)合燃油稅改革，國內(nèi)成品油價格基本不變就可完成改革。
值得注意的是，目前原油價格的回落已經(jīng)明顯提升了煉油毛利。
今年一季度時，國內(nèi)煉油毛利因國際油價高漲，迅速由2007年的107元/噸下滑到-454元/噸，二季度下滑至-752元/噸，6月底成品油價的上調(diào)使三季度煉油毛利上升至-150元/噸，目前國際油價回落促使四季度煉油毛利上升至0元/噸附近，預(yù)計2009年國內(nèi)煉油毛利將由-752元/噸上升至68.7元/噸。
同時，在擴(kuò)大內(nèi)需政策的帶動下，重化工業(yè)促使中國石油消費剛性增長，預(yù)計2009年行業(yè)收入增長15%以上，行業(yè)利潤增長30%左右。
提升兩大集團(tuán)業(yè)績
燃油稅有望提升兩大集團(tuán)業(yè)績。將要出臺的燃油稅改革會使我國成品油消費中很大一部分非含稅油，避免了因國際油價回落而大幅下降，成品油價格體制改革又將促使行業(yè)煉油毛利迅速提升。
再加上勘探進(jìn)步促使中國油氣田進(jìn)入發(fā)現(xiàn)高峰期，中國石油、中國石化兩大集團(tuán)儲量接替率快速增長；西部優(yōu)質(zhì)油田進(jìn)入上市公司的時間越來越近；貸款利率下調(diào)促使財務(wù)成本下降等因素促使我們看好2009年的中國石油、中國石化兩大集團(tuán)。
中國石油是中國最大的原油、天然氣生產(chǎn)商，已連續(xù)多年位于中國企業(yè)500強(qiáng)利潤之首，DCF(Discount Cash Flow 折現(xiàn)現(xiàn)金流模型)估值16.17元。中國石化作為一體化的綜合類石化公司在我國石油化工領(lǐng)域起著舉足輕重的重要位置，戰(zhàn)略地位十分突出，2009年國際油價回落至40-80美元十分有利于公司整體盈利，DCF估值11.58元。
交通運(yùn)輸：影響總體偏正面
安信證券
開征燃油稅不會影響高速公路通行費征收。
不影響高速公路車流量
據(jù)了解，“燃油稅”取代主要是養(yǎng)路費、客運(yùn)附加費、運(yùn)管費等行政規(guī)費，并不包含包括高速公路在內(nèi)的通行費。盡管如此，由于高速公路收費“高昂”一直飽受社會各界詬病，從過去幾年國家的政策導(dǎo)向看，國家一直嚴(yán)控通行費征收范圍，鼓勵各地降低車主尤其是貨車的通行費負(fù)擔(dān)。預(yù)計開征燃油稅后，對高速公路收費條件和標(biāo)準(zhǔn)的控制將更加嚴(yán)格。
此次開征燃油稅可能伴隨成品油價下降，對高速公路車流量影響應(yīng)不大。在其他條件不變的前提下，開征燃油稅能否促使車輛由普通公路轉(zhuǎn)向更省油的高速公路，關(guān)鍵在于這種轉(zhuǎn)換帶來的油價“節(jié)省”能否抵銷掉車輛通行費的上漲，油價越高，這種轉(zhuǎn)換越是“值得”的。
事實上，如果按照“成品油價下調(diào)，然后在此基礎(chǔ)上開征30%燃油稅”的說法，車主的實際油價負(fù)擔(dān)變動可能較小，從而不會對高速公路車流量造成明顯影響。另外，2005年以來國內(nèi)油價經(jīng)過了連續(xù)數(shù)次上調(diào)，上調(diào)總幅度超過100%，在高油價的背景下，高速公路的車型結(jié)構(gòu)已經(jīng)歷了明顯變化：部分對油價較敏感或油耗大的老舊車型逐漸退出高速，而代之以新型的客車、重卡、集卡等，以及對使用成本本來就相對不敏感的小轎車、商務(wù)車。考慮到高速公路車型結(jié)構(gòu)的這種適應(yīng)性調(diào)整，我們判斷燃油價格變動對高速公路車流量的“擾動”將越來越小。
開征燃油稅有利于鐵路運(yùn)輸，對交通運(yùn)輸業(yè)其他細(xì)分子行業(yè)基本沒有影響。由于燃油稅體現(xiàn)的是“多用多繳”的公平原則，有利于促進(jìn)車主、貨主改變行為模式，鼓勵其采用更加節(jié)能集約的鐵路運(yùn)輸方式，從而有利于鐵路客貨運(yùn)發(fā)展。
對航空公司形成利好
對航運(yùn)業(yè)而言，船舶使用的成品油主要是船用燃料油和柴油，船用燃料油作為動力油，而柴油主要用于船舶發(fā)電，兩者的比例約為9:1。根據(jù)目前了解到的情況，船用燃料油征收燃油稅的可能性不大，而柴油由于占比較低，其價格上漲對上市公司業(yè)績影響不大。以中海發(fā)展為例，公司柴油使用比例為10%，即使假設(shè)現(xiàn)有柴油價格不變，燃油稅征收比例為30%，公司50%柴油在國內(nèi)加油，則對公司業(yè)績影響為0.023元。如果考慮到成品油價的下調(diào)，影響基本可以忽略。
對航空業(yè)而言，由于航油不屬于燃油稅征收范圍，開征燃油稅對航空機(jī)場業(yè)沒有影響。考慮到航油占航空公司總成本的比例已高達(dá)40%，國內(nèi)下調(diào)航油價格有利于緩解航空公司經(jīng)營壓力，從而對航空公司形成利好。