晨報記者 張佳��

　　一場商界武俠劇完美落幕。在柳傳志、俞敏洪等多位中國企業(yè)家的解囊相助之下，蒙牛董事長牛根生成功解除與摩根士丹利的抵押貸款，拿回了一度抵押給后者的4.5%中國蒙牛(2319.HK)股權(quán)，使一場可能的外資收購戰(zhàn)化解于無形之中。

　　蒙牛走出“最危險的時候”

　　“股價暴跌，導(dǎo)致我們抵押給摩根士丹利的蒙牛股份在價值上大為縮水，這引得境外一些資本大鱷蠢蠢欲動，一面編織謊言，一面張口以待……及時補(bǔ)足保證金，關(guān)系到企業(yè)話語權(quán)的存亡。作為民族乳制品企業(yè)的蒙牛，到了最危險的時候!”此段據(jù)說出自牛根生致中國企業(yè)家俱樂部理事及長江商學(xué)院同學(xué)萬言書的話語，近日成了各大財經(jīng)媒體和網(wǎng)站的熱門話題。

　　蒙牛的這次危機(jī)根子上仍是由三聚氰胺事件引發(fā)的。因貸款的需要，蒙牛的股東老牛基金會曾將蒙牛4.5%的股權(quán)抵押給摩根士丹利，然而三聚氰胺事件一夜間使蒙牛遭遇了極大的信任危機(jī)，在多日停牌之后，蒙牛9月23日復(fù)牌當(dāng)日股價便下跌60.25%，由此前的20港元直落7.95港元。這意味著老牛基金會抵押給摩根士丹利的股份大幅縮水，蒙牛要么立刻償還貸款，要么必須籌集資金追加抵押物來應(yīng)對追加保證金要求(margincall)，不然老牛基金會就面臨抵押股權(quán)被摩根士丹利沒收的危機(jī)。

　　昨天，蒙牛終于對外界發(fā)布聲明，稱牛根生的確寫了萬言書，主要是對三聚氰胺事件進(jìn)行說明。聲明承認(rèn)，老牛基金會曾將牛根生所捐獻(xiàn)的其中一部分蒙牛股權(quán)(此部分股權(quán)占蒙牛香港上市公司4.5%)抵押在摩根士丹利。最后，聲明發(fā)布了一則令人寬心的消息——“老牛基金會通過從聯(lián)想控股等機(jī)構(gòu)得到類似抵押貸款的方式，解除了與摩根士丹利的抵押貸款。”

　　誰是隱藏的外資收購方

　　由于牛根生的萬言書并沒有說明誰是可能的外資收購方，因此，業(yè)界對此有一些猜測，而瑞銀成了最集中的目標(biāo)。

　　查閱蒙牛8月8日公告的股權(quán)結(jié)構(gòu)，金牛、銀牛這兩家持股公司分別持有蒙牛8.49%、7.93%股權(quán)，牛根生和21位實際控制人分別持有4.4%和3.7%的股權(quán)，合計24.52%，此外老牛促進(jìn)會持有3.48%的股權(quán)，上述五家股東合計持有28%的股權(quán)，剩下的72%股權(quán)才由公眾股東持有。而8月18日的最新公告顯示，經(jīng)過增持，前4家股東作為一致行動人，持有的蒙牛股權(quán)更上升至26.27%。

　　近期，瑞銀不斷增持蒙牛股權(quán)，但截至10月1日不過持有12.23%的股權(quán)。即使老牛基金會抵押的4.5%股權(quán)被瑞銀買去，后者的持股量也不過16.73%，而金牛、銀牛等4家一致行動人的股權(quán)也至多下降至21.77%，兩者仍有差距。

　　更何況，在誰也無法絕對控股中國蒙牛的前提下，能夠掌握董事會才是主導(dǎo)蒙牛發(fā)展的關(guān)鍵。目前中國蒙牛董事會共9位董事，其中三位執(zhí)行董事牛根生、楊文俊和孫玉斌均為相對控股的一致行動人成員，三位非執(zhí)行董事亦為公司高管，剩下的三位獨(dú)立非執(zhí)行董事亦未見瑞銀身影。在2007年末便持有蒙牛5.98%的瑞銀似乎并無進(jìn)入蒙牛董事會的訴求。

　　不過，在次貸危機(jī)金融機(jī)構(gòu)都缺錢的大背景下，的確不排除有機(jī)構(gòu)從瑞銀手中接手所有蒙牛股權(quán)，同時向持股4.92%和4.74%的摩根大通及花旗銀行進(jìn)一步收購，如此便有可能超過牛根生等一致行動人，成為相對控股股東，但這并非易事。

　　更像是牛氏“次貸危機(jī)”

　　“蒙牛的這次危機(jī)，再次給國內(nèi)民族品牌上了一堂課。”一位持有中國蒙牛股票的小股東認(rèn)為，這次的危機(jī)一方面是由于蒙牛股東不穩(wěn)健的財務(wù)策略導(dǎo)致的信貸危機(jī)，另一方面也是三聚氰胺事件帶給蒙牛的教訓(xùn)。

　　受惠于中國消費(fèi)行業(yè)的大概念，中國蒙牛上市之后，始終是投資界的寵兒。雖然上半年港股已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)整，但蒙牛的股價長期在20-25港元附近盤整，上半年跌幅極為有限，絕對屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。正因為中國蒙牛股價堅挺，所以老牛基金會可以利用牛根生捐助的4.5%股權(quán)抵押獲得資金借貸，但三聚氰胺事發(fā)，一夜間將公司股價打成四折，由此引發(fā)了這次收購危機(jī)。

　　聯(lián)想控股等機(jī)構(gòu)的仗義出手，使牛根生和老牛基金會贖回了抵押給摩根士丹利的所有股權(quán)。就此而言，外資收購的危機(jī)確已極大化解，但牛根生和老牛基金會的困境遠(yuǎn)未走出。由于三聚氰胺導(dǎo)致的信任危機(jī)，使蒙牛的經(jīng)營產(chǎn)生極大的影響，蒙牛股價何時重回20港元一線仍是未知數(shù)，這也就意味著牛根生和老牛基金會償還聯(lián)想控股等的借款，徹底贖回股權(quán)也會是一個漫長的過程。張佳��