30%業績增長難達標引來外資收購——奶品行業危墻是否最先壓倒太子奶

　　□ 本報記者 萬敏

　　2008年8月，有媒體曝出太子奶集團2005年所謂上億元凈利潤存在造假嫌疑，其真實數據有可能連3000萬元都不到。此外，國有法人股權退出后一年間凈資產由1.7億元離奇暴增至18.2億元等問題也陸續遭到揭露。到最近，生產基地停產、拖欠員工工資、經銷商上門要債等消息陸續傳來，外資投行乃至國內同行的身影也出現在了收購者的名錄里。

　　太子奶的危機究竟由何而來？

　　行業環境突變

　　“目前乳制品行業確實比較困難，但這并不是崩潰瓦解。目前這些境況都是暫時的，在這個格局下有各種不同角色，政府、內資、外資、同行、社會資本都會有不同的表現，可以肯定的是，經過這次事件，乳制品行業的行業價值和市場會更加集中。”上海證券食品飲料行業研究員郭昌盛說，“同時，乳品企業的盈利能力會持續一段較低的時間，而且不是短期的。”

　　由奶粉事件引起的行業危機已經波及到整個乳制品行業。由于重建品牌聲譽的需要，企業對乳源和制奶過程的檢驗測試需要加大投入，同時宣傳公關費用也會大幅增加，在這樣的環境里，地方品牌的企業由于資金和奶源的條件限制，更容易先倒下。

　　消費者寧可錯殺不可放過的心態將影響乳制品的消費量，從絕大多數消費者的消費心理出發，除了嬰幼兒奶粉因為沒有替代品外，對于其它奶制品卻是寧可不喝，也不冒險，而太子奶一直宣稱的優勢技術乳酸菌生物科技并沒有趁此機會進行深入人心的市場擴張。

　　郭昌盛認為，乳制品行業的低盈利時期已經來到，并且還有經濟增速放緩和金融風暴的影響，居民的消費能力會受到壓抑。“有數據可以說明這一點，9月份乳制品行業的增幅近十年來首次進入個位百分點，以前都是20%-30%的狀況居多。這種低盈利狀態可能會持續一到兩年。”

　　外資收購為哪般

　　2007年初，為解資金困境和盡快實現上市，太子奶集團引進英聯、摩根士丹利、高盛等風險投資7300萬美元，并成立“中國太子奶(開曼)控股有限公司”。同時，雙方還簽了一份對賭協議：在收到7300萬美元注資后的前3年，如果太子奶集團業績增長超過50%，就可調整(降低)對方股權；如完不成30%的業績增長，李途純將會失去控股權。外界關于外資可能全面收購太子奶的傳聞，也源于此。

　　不能簡單地用一句“時事造英雄”來總結，但與行業龍頭蒙牛相比，太子奶引進外資后恰逢乳品行業發展中的轉折點卻是事實。2004年在香港上市以前，蒙牛也曾與三名外國戰略投資者約定，如果蒙牛在未來三年的年盈利復合增長率不能達到50%，蒙牛管理層就必須將所持有的7.8%公司股權，轉讓給大摩等外資股東，結果蒙牛一年的增長率已達到94.3%。

　　既然乳制品行業的盈利前景堪憂，為何還有投行青睞這個行業呢？郭昌盛認為，乳制品行業屬于消費品行業，是防御性的領域，市場和利潤都較為穩定，這個產業鏈還大有可為，這可能是處于危機中的金融業需要的。再者，居民的剛性需求是一定的，只要進入這個行業都會有所收獲。

　　太子奶擴張之殤

　　2002年開始，太子奶集團先后投資三十多億元，在湖南株洲、北京密云、湖北黃岡、江蘇昆山、四川成都興建了五大乳酸菌奶生產基地，據稱年產能達到近300億元。同時，從1998年以8888萬元競得中央電視臺標王為標志，太子奶集團多年來致力于品牌塑造，近年來投入數億元用于品牌推廣，太子奶稱“連續贊助中央電視臺春節晚會等諸多大手筆，使太子奶品牌的無形資產已經高達60億元。”

　　太子奶的高層曾經對媒體表示，此次危機主要是受國家宏觀調控緊縮銀根以及三鹿奶粉事件對整個奶業的負面影響。同時也承認，決策者本身也犯了一些戰略錯誤。2007年一年太子奶固定資產投資12億元，本以為宏觀經濟、市場形勢非常樂觀，但2008年銀行收走了5個億的現金，因此成了太子奶短期資金緊張的導火索。

　　業內人士表示，奶源是乳制品行業的核心競爭力，缺乏這一點的話，在外地的競爭就會呈弱勢，而在這一點，太子奶的優勢顯然沒有同類企業大。太子奶擴張太快，建廠投資規模過大，對企業來說非常危險。一旦市場對企業產生懷疑，經銷商打款、原料企業賒賬也會變得困難，企業將會面臨非常危險的境地。

　　上市的不順利更加重了太子奶的負擔，自從2007年年初太子奶成功私募7300萬美元，高調宣稱謀劃海外上市以來，已經整整過去了一年。但太子奶的上市進程卻始終是“只聞雷聲，不見雨點”，對其品牌公信力也有所影響。