□ 本報記者 肖林秀

　　由于多空兩方博弈，曾一度下探至61美元/桶的原油價格，上周重新站上了70美元/桶，周五收于67.81元/桶。

　　這使近期因參與原油期貨對賭的深南電暗暗松了一口氣，因為原油價格似乎開始遠離62美元/桶的紅線。目前，深南電與高盛子公司杰潤簽署了兩份對賭協議，第一份為期10個月，在2008年底到期，現在看來虧損的可能性不大；但第二份協議時間更長，總計22個月，且紅線抬高至64.5 美元/桶，從而使這份協議充滿了未知數。

　　深南電曾公告，對第二份協議目前公司正在“積極研究政策”。但業內人士認為，只要杰潤選擇履行第二份協議，深南電將不得不被動執行，加上原油期貨價格波動較大，全球經濟疲軟，因此第二份協議將比第一份協議更加危險，深南電可能面臨2年巨虧的隱憂。

　　對賭事件曝光，深南電涉嫌違法

　　10月17日，深圳證監局一紙整改通知將深南電與高盛全資子公司杰潤(新加坡)私營公司所做的國際原油場外期權交易曝光。這場交易的核心協議有兩份：第一份的有效期為2008年3月3日至12月31日,雙方規定當浮動價(每個決定期限內紐約商品交易所當月輕質原油期貨合約的收市結算價的算術平均數)高于63.5美元/桶時,深南電每月可獲30萬美元的收益;當浮動價低于63.5美元/桶且高于62美元/桶時,深南電每月可得(浮動價-62美元/桶)×20萬桶的收益;而當浮動價低于62美元/桶時,深南電每月則需向杰潤公司支付與(62美元/桶-浮動價)×40萬桶等額的美元。第二份協議的有效期是從明年1月1日-2010年10月31日,其基準油價較第一份分別提高到66.5美元、64.8美元~66.5美元、64.5美元。 　

　　深南電在停牌7天后的公告中承認，公司有關人員未經董事會和股東大會授權，擅自與杰潤公司簽訂兩份合約確認書，違反了法定決策程序；事后又未及時報告董事會并進行披露，違反了法定的信息披露義務；而且未經國家證券期貨與外匯監管部門許可，擅自開展境外期權交易活動，涉嫌違法。

　　由于從事期權交易需要相關資質，深南電在此前從未涉及這一業務。此次對賭事件曝光后，深南電內部人士也認為該合約的確存在瑕疵,正在探討解決辦法。深南電表示,公司正在按照深圳證監局的要求,積極落實整改措施。

　　風險收益不對等，深南電高估智慧

　　深南電與杰潤簽署的兩份協議風險收益明顯不對等。在第一份協議中，雙方約定油價上漲高于63.5美元/桶時，深南電每月將獲得30萬美元的固定收益；但在油價跌至62美元以下時，每下跌1美元，深南電就要向杰潤公司支付40萬美元，風險成倍放大。中證期貨經紀有限公司研究部林帆認為，這是一份收益有限、虧損無限的不對等協議，對高盛這種擅長石油衍生產品且對油價影響力較大的公司來說，設計這樣的協議輕車熟路，深南電將對被迫長時間持有的第二份協議十分被動，從而面臨巨大風險。

　　但是，面對這樣一份明顯有失公平的協議，深南電為什么會毫不猶豫一簽就將近3年呢？一位不愿意透露姓名的董秘表示，這表明部分上市公司已經開始喪失穩打穩扎的實業精神，妄圖在海外衍生產品中快速獲得暴利。更可怕的是，作為一家資產不算大、年利潤也不夠的公司，深南電同桌的對手，竟然是對石油浸淫多年的高盛！

　　現在看來，深南電在簽署協議時，顯然高估了自己的智慧。當時，原油均價在每桶100美元左右，并且仍在不斷攀升，高盛甚至預測將高達每桶200美元。在石油上漲的狂熱氣氛中，深南電很可能認為3年內都不會觸到62美元/桶的紅線吧？哪知，擅長研究原油價格的高盛，在協議簽訂的8個多月后，就唱空石油價格到50美元/桶。

　　林帆認為，簽署這樣的協議，表明國內部分上市公司根本沒有投機衍生產品的經驗。對賭高盛，深南電可能要付出不少學費。

　　原油價格走勢難測，如何化解虧損危機

　　對賭事件曝光后，深南電曾停牌一周，意欲化解即將到來的虧損困境。但最終，深南電只是公告可能面臨虧損，提醒投資者注意風險，深南電B因此數度跌停。隨著時間的推移，深南電與杰潤簽署的第二份協議提上日程，由于第二份協議的紅線價格抬高至64.5美元/桶，且時間跨度更大，因此這份協議對深南電來說，更像一個定時炸彈。近期油價一路下跌，并被高盛不斷看空，且預計可能跌至50美元/桶。屆時，2009年油價會不會跌破64.5美元/桶，到底會跌到多少，恐怕是深南電及其股民今年年底最關心的問題。

　　深圳市期貨同業協會的一位資深人士認為，石油期貨的價格走勢比較難預測，但從市場規律來看，保持在60~70美元/桶，比較容易被多空兩方接受。如果說第一份協議目前尚未虧損，那么隨著全球經濟形勢衰退，明年的石油價格可能繼續保持低位，這就使得深南電的第二份協議更讓人擔心，更迫切需要解決的辦法。

　　11月3日，深南電董秘胡琴在接受《證券日報》記者采訪時表示，目前公司對第二份協議的對策仍在研究之中。

　　中證期貨經紀有限公司研究部林帆表示，杰潤如果選擇執行第二份協議，深南電在2年的時間內都將十分被動。同時，他建議，如果監管部門允許，第二份協議執行后，原油價格還在不斷被看空，那么深南電可以購買一份看跌期權，對沖風險，使損失固定在一個范圍，不致使虧損無底限。

　　一但原油價格狂跌，深南電可以通過一些辦法減少損失，但虧損隱憂仍將隨著時間的迫近不斷被放大。