投資要點：

　　今年3季度馬鋼產鐵375萬噸、鋼408萬噸、材381萬噸，同比分別增長5.6%、4.1%、4.7%；完成營業收入198.71億元、歸屬于母公司的凈利潤7.87億元，同比分別增長44.7%和56.5%；實現基本每股收益0.116元，凈資產收益率3.1%。

　　表面上3季度業績的同比表現令人振奮，但很大程度上是源于去年同期基數較低的事實；考察季度環比數據，我們發現趨勢并不容樂觀。3季度公司營業收入環比下降1.2%，營業利潤環比下降51.9%，凈利潤下降了47.4%；毛利率從2季度的14.8%大幅下降至10%，季度ROE也從6%環比下降到了3.1%，公司盈利能力甚至已經低于今年1季度水平。

　　3季度公司產品的平均單位價格為5125元/噸、平均單位成本4695元/噸，環比分別下降0.1%和上升5.6%，可見成本上升（+248元/噸）才是造成公司利潤下滑的主因。從主要原材料分析，國產礦價格環比變動不大，焦煤焦炭有所上漲，除此之外，我們認為，公司在3季度對上半年澳礦入賬成本的追溯調整（中報時澳礦按照與巴西礦同等漲幅暫記入成本，但最終談判結果超出巴西礦15%以上）也是導致成本上升的一大原因。3季度實現噸鋼毛利520元，大幅低于2季度的775元。

　　10月以來國內鋼鐵價格遭遇了雪崩式暴跌，市場哀鴻遍野，流通商信心幾近崩潰，其根源無疑是全球金融海嘯蔓延至實體經濟導致的需求極度萎縮。包括安賽樂-米塔爾、寶鋼、河北鋼鐵在內的國內外鋼企巨頭相繼祭出“限產保價”的大旗，馬鋼也已暫停4座350m3-450m3高爐的生產，減產幅度約15%。我們相信鋼廠的聯合限產行為將有利于穩定市場情緒和恢復供需均衡，樂觀估計鋼市有望在兩周內企穩。

　　鑒于行業景氣下滑的幅度已超出我們之前的預期，不考慮11月底權證行權的因素，分別下調公司08、09年EPS預測至0.53元、0.48元。我們按重置成本法估算出的馬鋼股價合理下限為3.95元，9月份的集團增持公告也印證了目前股價對于產業資本的吸引力。但考慮到市場估值中樞的下移，下調公司股票目標價至4.2元，給予“謹慎增持”評級。（具體內容請見附件）