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6130億美元的債務使雷曼兄弟破產案成為美國有史以來規模最大的破產申請案例。
文|本刊記者 羅影 戴璐
這大概是華爾街有史以來最焦躁的一個周末了。
“9.11”七周年紀念日后的第三天,美國財長保爾森、證交會主席考克斯以及來自花旗集團、摩根大通、摩根斯坦利、高盛等公司的高層云集聯邦儲備銀行總部。這是美國金融界的大佬們連續第三天碰頭了。會議的議程只有一個:設法拯救已有158年歷史的美國第四大投行——雷曼兄弟控股公司。
然而,事情進展得并不順利,9月14日傳出消息,由于美國政府拒絕為潛在的收購者提供資金擔保,雷曼兄弟的競購者們相繼退出。
隨后,美國銀行以閃電般的速度與美林證券達成收購協議。美林同意全部以換股方式將公司以500億美元出讓給美國銀行。消息公布后,前者股價上漲了0.1%,而后者則暴跌21.3%。
雖然被收購并不是什么值得高興的事情,但雷曼兄弟連這樣的運氣都沒有。隨著美國銀行這最后一個潛在買家的“移情別戀”,雷曼兄弟被送上了破產清算之路。
9月14日(周日)下午,華爾街罕見地開放了一個緊急交易時段,允許各金融機構處理與雷曼兄弟的合約——如果雷曼兄弟并未在周日23時59分前申請破產保護,這些交易就將作廢。于是,周末的華爾街陷入一場狂奔,各大投行的交易員們紛紛沖回辦公室,狂打電話解除與雷曼兄弟未結清的合約。
9月15日,雷曼兄弟正式宣告破產。雖然破產公告中聲稱:破產的僅是母公司,雷曼兄弟旗下的經紀業務和投資銀行部門,包括業績較好的紐伯格·伯曼公司都將繼續營業,但這次破產還是“創造了歷史”,6130億美元的債務使此案成為美國有史以來規模最大的破產申請案例。
華爾街上的裸泳者
貝爾斯登、美林和AIG的裸泳雖然丟人,但他們畢竟上了岸,雷曼兄弟卻倒霉地溺死了。
股神巴菲特在接受美國全國廣播公司有線電視臺(CNBC)采訪時說:“我曾說過,只有當潮水退去,你才知道誰在裸泳。好了,現在我們看到華爾街簡直成了各式各樣裸泳者的海灘。”
貝爾斯登、美林和AIG的裸泳雖然丟人,但他們畢竟上了岸,雷曼兄弟卻倒霉地溺死了。
自今年二季度以來,雷曼兄弟每況愈下。先是爆出28億美元虧損,第三季度虧損又擴大到39億美元。
8月底,雷曼兄弟開始積極籌劃出售其資產管理公司——近來表現還不錯的紐伯格·伯曼和私募股權基金等,而這些待出售的資產被貝爾斯登研究機構估值為70億美元,更有一些樂觀分析師將其估值達到130億美元。
9月13日,兩家私募股權企業——貝恩資本和克雷登就雷曼兄弟旗下的紐伯格·伯曼、私募股權基金以及一家證券企業給出了報價,大約在50億美元左右——一位不愿提供姓名的知情者對彭博社透露。而另一個潛在的大買家KKR仍然在估算合適的價格。
如此報價顯然距離分析師此前的預計較遠,也很難成為雷曼兄弟自救計劃的強有力支撐。
公司上下一片頹廢之氣,人心惶惶,公司附近酒吧的侍者對媒體說:“每個交易員都喝得很多”。
雷曼兄弟的CEO理查德·福爾德剛剛度過了他的62歲生日,自1994年起他就在這個位置上,是華爾街在任時間最長的CEO。
雷曼兄弟公司歷史上曾至少四次處于倒閉邊緣,分別是:1929年,股市崩盤;1973年,該公司投注利率損失670萬美元;1984年,內部意見分歧導致被美國運通并購;1994年,剛從運通獨立出來的雷曼兄弟面臨資金短缺。在這些時刻,福爾德都挺過去了。
華爾街有一個說法,稱福爾德所帶領的雷曼兄弟就像一條有著9條命的貓。可如今,這個傳說只能成為一個傳奇的回憶了,雷曼兄弟終于成為了歷史。
不過,雷曼兄弟的破產保護并非對所有人都是壞消息。在距離美聯儲不遠的各家投行的辦公室和會議室中,銀行家們可能已經在籌劃著如何廉價競購雷曼兄弟的清算資產了。
9月14日,一位美股交易員稱:“我們并不擔心,雷曼兄弟為我們提供了一個不錯的做空機會,下周,我們打算用(與操作雷曼兄弟)同樣的方法操作AIG。”
可惜,這位交易員的愿望沒有實現,美聯儲及時出手了。9月16日,美聯儲宣布向AIG提供850億美元緊急貸款。
為什么是雷曼兄弟?
雖然在貝爾斯登倒閉后,美聯儲決定可以向投資銀行提供特殊緊急貸款,但這還是救不了雷曼兄弟。
與房利美、房地美相似,AIG的獲救得益于自身規模。
在接受《英才》記者采訪時,摩根斯坦利前首席經濟學家謝國忠這樣分析美聯儲的取舍:“AIG太大了,它要是倒下,整個美國經濟都得垮,而雷曼兄弟還沒有這么大的影響力。美國政府不能保住每一個金融機構,它現在要殺雞儆猴。雷曼兄弟看起來像只雞,而AIG不但是猴子,還是只大猴子,殺誰保誰很明顯。”
被拿來與雷曼兄弟比較最多的是貝爾斯登。原因很簡單,雷曼兄弟和貝爾斯登的資產結構很相似,他倆的資產負債率是華爾街最高的。
顯然,雷曼兄弟比貝爾斯登的運氣更差。雖然在貝爾斯登倒閉后,美聯儲決定可以向投資銀行提供特殊緊急貸款,但這還是救不了雷曼兄弟。謝國忠說:“雷曼兄弟6130億的債務太大,根本就沒有足夠的資產來給美聯儲做抵押,況且本來可以做抵押的資產都在貶值。而貝爾斯登出事的時候,資產貶值還沒有這么厲害。”
此外,貝爾斯登的事情發生得很突然,市場措手不及,如果美聯儲不出手相救,很有可能將整個華爾街拖下水。而對于雷曼兄弟的破產,“市場已經早有準備,華爾街的其他機構有足夠的時間來與它劃清界線,市場可以承受了。”
與美國銀行的“新戀人”美林證券相比,雷曼兄弟也顯得遜色。“雷曼兄弟和貝爾斯登相似,主要做按揭生意,并不能算一個完整的投行,生意做得比較偏,而美林要好得多”,謝國忠說。
另一方面,與10年前華爾街公司集體救援對沖基金長期資本管理公司時的形勢不一樣,現在各家銀行的情況都遠遠比不上那時候。可能的收購者也都因為各種原因無法出手:高盛與雷曼兄弟的業務有太多重合,因此收購對它沒什么意義,況且,高盛自己也有數十億美元砸在了這一問題債券領域;摩根大通仍然在消化貝爾斯登,而花旗集團自己的財務狀況也是一團糟。
作為一家以債券操作見長的金融企業,雷曼兄弟并非一無是處。“就算這家企業的問題資產以較大的折扣出售或剝離,它仍然是值得美國大型金融機構考慮收購的對象,畢竟它還有著一些好東西”,波士頓的高級投資組合經理比曼斯說。
看來,就算是陷于破產,公司那些優良資產仍有機會另覓高枝。而那些當年采取激進投資策略的次級債及其衍生品,最終將被送進“垃圾箱”。
后華爾街時代
現代華爾街已經滅亡,現在是該回去工作——實實在在做工程的時候了。
“裸泳者”相繼浮出水面,導致美股暴跌。雖然美聯儲在9月14日聯合美國十大銀行成立700億美元平準基金,用來為存在破產風險的金融機構提供資金保障,但次日周一,道指仍然創出了“9.11”事件以來的單日最大跌幅。截至收盤,道瓊斯工業平均指數下跌了4.42%。
對于華爾街五大投行中幸存下來的兩家——高盛和摩根斯坦利,謝國忠評論:“他們的資產質量還可以,但最終是不是能夠獨立生存也是一個問題。這樣資本集中型的獨立投行,沒有大的商業銀行在背后支持,只要市場對其信心出現問題、資本供應一斷,就完蛋了。現在有傳言說,高盛想要自己買一個商業銀行;而摩根斯坦利,市值沒那么大,基本沒什么機會了,被別人買的可能性還更大些。”
謝國忠的話音剛落,果然就傳來了“摩根斯坦利與數家銀行接觸尋求并購”的消息。摩根斯坦利稱,由于股票價格持續下跌,公司將“被迫尋找一個可以合并的伙伴,可能選擇一家資金雄厚的銀行”。
在謝國忠看來,這些大投行面臨的問題,一是過去遺留下來的資產質量問題,二是未來的經營盈利問題。雷曼兄弟和貝爾斯登是在資產質量方面遭遇了滑鐵盧,“現在高盛和摩根斯坦利的不良資產倒是都清了,剩下的主要是經營問題——當市場穩定下來之后,你還能賺到多少錢?”
同濟大學經濟與管理學院教授石建勛則認為:世界金融業過去10年間的高增長率主要由兩部發動機驅使——廉價信貸和金融創新。“次級貸款打包”、“次級債券”等都是美國金融創新的發明。在此次金融危機中,它們正是罪魁禍首。
《華爾街日報》記者丹尼斯·伯曼說,“現代華爾街已經滅亡”。他為我們展望了一下“后華爾街時代”:只有幾家準政府性質的銀行業巨頭——就像瑞士,金融系統健康了,經濟增長卻萎縮了;而私募基金,如KKR、黑石,將從銀行巨頭們的尸體上得到美味的養分——事實上,在這個“黑色周一”里,黑石的股票的確逆勢上漲了;未來需要融資的公司可能會花更多的時間在新加坡、迪拜、北京或倫敦——而非紐約了;現在是該回去工作——實實在在做工程的時候了。
華爾街失火殃及中國
如果清算,每一美元的雷曼兄弟次級債券,只能收回3.5美分。
9月15日,中國傳統節日“中秋節”假期的最后一天,中國人民銀行宣布降低貸款基準利率和存款準備金率,這是央行4年來首次下調“兩率”。但這個利好沒能起到什么作用,假期之后開市第一天,中國A股市場仍然大跌,且跌幅最大的是銀行、金融板塊,有些個股甚至連續幾天跌停。耐人尋味的是,不久前,中國14家上市銀行剛公布半年報,上半年凈利潤同比平均增長73.14%,遠高于上市公司的平均水平。
對此,謝國忠的看法是,中國經濟已經進入下行周期,而銀行是與經濟周期聯系最緊密的,銀行現在的盈利不久還要“吐”回去。而“兩率”下調也只是一個信號,沒什么實際意義,改變不了既定的下行趨勢。“中國現在的問題主要是自己的原因,原先的大泡沫現在終于破了,只是正好和美國的泡沫同時破掉而已,并非是我們受美國的影響。”
即便中國有中國自己的問題,但是雷曼兄弟投資的中國公司是否會受到連帶影響呢?
2006年,雷曼兄弟與IBM聯合組建中國投資基金,該基金購入金蝶軟件約7.7%股份;2007年底,雷曼兄弟聯合多家風險投資機構,向旅游搜索網站“去哪兒”(Qunar.com)注資1000萬美元;今年5月,雷曼兄弟與A股上市公司中鐵二局聯手,在成都設立合資公司,雷曼兄弟出資約1.5億元人民幣,占該合資公司49%的股份;此外,雷曼兄弟還向生產空調銅管的民營企業金龍集團注資2000萬美元。
雷曼兄弟破產的消息公布之后,《英才》記者收到“去哪兒”網站為此事專門發布的聲明稿:“雷曼兄弟對于我們的投資方式,與眾所周知的硅谷風險投資模式是相同的, 雷曼兄弟旗下的私募股權基金已在去年完成對‘去哪兒’的投資,因此,我們不受此次破產事件的影響。”
金蝶軟件也對《英才》記者表示:資金已全部到位,目前不會終止合作。
中鐵二局發表的聲明與其類似,并稱:合資公司的股東是雷曼兄弟旗下的一只基金,不在此次破產保護的范圍之內。
但銀行就沒這么幸運了。根據最新披露的數據,招商銀行持有7000萬美元雷曼兄弟的債券、中行持有7562萬美元、興業銀行持有3360萬美元,而工行所持的相關債券總額達到了1.518億美元,交行、建行未公布具體數字。
現在,他們只能等著雷曼兄弟清盤,因為這些債券如果在二級市場出售,可能連30%的價錢都賣不到。如果清算,據債券研究機構的測算,每一美元的雷曼兄弟高級債券有可能收回60-80美分,高級無擔保債券可能收回30美分,而次級債券則只能收回3.5美分。
此次華爾街集體對雷曼兄弟說“不”,不知道是對還是錯。但它至少讓我們再一次想起巴菲特的那句名言:“市場就像上帝,只幫助那些努力的人。但與上帝不同,它不會寬恕那些不清楚自己在干什么的人。”