國美巨資真的砸入“空巢”了嗎

　　紅周刊“專欄文章”特約記者 胡東輝

　　國美電器曲線入主三聯(lián)商社已經(jīng)水落石出，國美電器出資5.37億元通過山東龍脊島建設(shè)高價拍得三聯(lián)商社2700萬股股權(quán)，初步實現(xiàn)了入主三聯(lián)商社的目標(biāo)。國美電器此舉被市場普遍認(rèn)為是為了獲取三聯(lián)商社的渠道資源。可是讓人頗感意外的是，目前三聯(lián)商社家電連鎖體系中，絕大部分門店的產(chǎn)權(quán)歸屬于三聯(lián)集團(tuán)。因此，有媒體認(rèn)為，國美電器巨資砸進(jìn)去的是一個“空巢”，國美電器所謂的整合山東渠道資源、一統(tǒng)齊魯市場的戰(zhàn)略有落空的危險。

　　現(xiàn)在的問題是，國美電器事先真的對此一無所知嗎？從消息公布后三聯(lián)商社連續(xù)無量漲停的股價走勢來看，事情顯然沒有那么簡單，其中必有局外人所不知道的隱情。

　　為何天價購買空架子

　　據(jù)悉，目前整個三聯(lián)系統(tǒng)所屬家電門店共計130余家，但高達(dá)95%以上的門店產(chǎn)權(quán)明確歸屬三聯(lián)集團(tuán)。按照三聯(lián)系統(tǒng)內(nèi)部人士的話來說，“這些門店的所有資產(chǎn)，包括一把椅子、一根燈管，都是集團(tuán)的。”對于三聯(lián)集團(tuán)所屬的門店，自三聯(lián)集團(tuán)重組鄭百文以來，采取由三聯(lián)商社受托管理的經(jīng)營方式。按照有關(guān)協(xié)議，特許店無形資產(chǎn)使用費和管理費由三聯(lián)商社使用，三聯(lián)集團(tuán)也不向三聯(lián)商社支付委托費。

　　在三聯(lián)集團(tuán)重組鄭百文而進(jìn)行的資產(chǎn)置換中，三聯(lián)集團(tuán)共計置入其所屬的10家家電連鎖店。但這10家店鋪的經(jīng)營受到三聯(lián)集團(tuán)的嚴(yán)重制約，其配貨、信息、結(jié)算、維修等，均由三聯(lián)集團(tuán)統(tǒng)一進(jìn)行調(diào)配與管理。如果這些體系一旦撤離，即便是三聯(lián)商社名下的門店也有癱瘓的危險。

　　國美電器巨資購買的就是這么一個徒有虛名的空架子，雖然國美電器家大業(yè)大，但5.37億元也不是一個小數(shù)目，沒有理由隨隨便便就扔了出去。這件事怎么看都太可疑了，即使從股權(quán)投資角度看，也沒理由這么干。要知道，國美電器是以天價19.90元/股拍下這2700萬股三聯(lián)商社有限售條件流通股的，而其時三聯(lián)商社二級市場的流通股股價僅為9.68元。國美電器出天價也只買到了三聯(lián)商社10.69%的股權(quán)，雖然成為三聯(lián)商社的第一大股東，但離相對控股還差距甚遠(yuǎn)，怎么看這都是一樁劃不來的買賣。可是國美電器在出手時卻沒有絲毫的猶豫，而且還認(rèn)為物有所值，難道瘋了嗎？

　　是共識還是默契甚或同盟

　　以黃光裕的精明，國美電器不可能做賠本的買賣，那么國美電器究竟打的是什么算盤呢？按理說，當(dāng)國美電器巨資買來一個“空巢”的消息曝光后，三聯(lián)商社的利好已經(jīng)大打折扣，股價應(yīng)該不會再那么堅挺了，可事實上三聯(lián)商社仍延續(xù)無量漲停走勢，這是為什么？最大的可能是，這是一場深思熟慮后的設(shè)局。

　　從常理分析，國美電器花巨資買下三聯(lián)商社10.69%的股權(quán)意義并不大，既與第二大股東三聯(lián)集團(tuán)的持股比例差距很小，只差1.53%，又離相對控股差距甚遠(yuǎn)，如果不繼續(xù)增持股份就進(jìn)行資產(chǎn)重組風(fēng)險將很大，僅憑這點股權(quán)很難有所作為。但是國美電器似乎覺得已經(jīng)大功告成，馬上派出三員大將進(jìn)入三聯(lián)商社董事會，并且胸有成竹地推薦了一個總經(jīng)理人選，儼然一副全控盤的架勢。國美電器難道是盲目樂觀？恐怕也未必見得，說不定其已經(jīng)與三聯(lián)集團(tuán)達(dá)成了某種共識或者默契，甚至可能已經(jīng)結(jié)成某種同盟。

　　試想，在國美電器天價購買三聯(lián)商社部分股權(quán)的過程中誰是最大的受益者？首先是三聯(lián)集團(tuán)，其持有的2700萬股三聯(lián)商社的有限售條件流通股股權(quán)，賣出了比二級市場流通股股價高一倍的好價錢，這反過來又大大刺激了三聯(lián)商社的流通股股價，使得三聯(lián)集團(tuán)剩余的2278.26萬股三聯(lián)商社有限售條件流通股也身價看漲。對三聯(lián)集團(tuán)來說，通過高價出售三聯(lián)商社股權(quán)收回投資，而賣掉的只是一個“空巢”，三聯(lián)集團(tuán)的渠道資源依然在手，還有什么舍不得的呢？

　　那么國美電器呢？難道它扮演的真是一個冤大頭的角色嗎？恐怕也未必。國美電器以高出二級市場股價一倍的價格高調(diào)買入三聯(lián)商社，一個最直接的作用就是對三聯(lián)商社二級市場的股價產(chǎn)生比價拉高效應(yīng)。那么還有誰能從三聯(lián)商社二級市場股價的暴漲中獲益呢？當(dāng)然是已經(jīng)持有三聯(lián)商社流通股的股東們，那么國美電器這么做純粹只是為他人做嫁衣裳嗎？誰信啊！