從單純的資本重組向產業整合升級

　　并購重組模式正悄然轉型

　　本報記者 朱寶琛 劉麗靚

　　種種跡象表明，上市公司并購重組模式正發生著微妙的變化，即從單純的資本重組向產業價值并購轉變。

　　就在昨天，浙江省對外宣布將省內三大國有外貿公司合并重組成為新的國有獨資集團公司，此舉的目的就是做大、做強、做優浙江國有外貿企業。而受控股股東利好消息的刺激，浙江東方集團控股有限公司控股的上市公司——浙江東方昨日在開盤后一度漲停。

　　此外，據記者了解，華僑城集團也將與國旅集團在北京簽訂“關于建立戰略合作關系的框架協議”。雙方將通過多層次多領域的合作，整合資源、優化產品、提升服務，尤其在資本合作方面，華僑城集團將作為國旅集團整體上市的發起人，國旅集團則適時入股華僑城旗下的上市公司，雙方在共同有興趣的投資領域合作投資。此舉拉開了2008年央企整合之大幕。

　　上述這種并購重組模式也正得到管理層的支持。在新一屆上市公司并購重組審核委員會成立大會上，中國證監會主席尚福林指出要推動市場化并購重組，加大支持上市公司參與行業整合、進行產業升級的力度，促進上市公司加快做優做強的步伐。而據數據顯示，2007年，通過并購重組注入上市公司的資產共計約739億元，增加上市公司總市值7700億元，平均每股收益提高75%。

　　“尚福林主席在此時提出這番話，無疑將起到一個畫龍點睛的作用。” 中央財經大學金融證券研究所所長韓復齡教授認為，以前要完成并購重組，很多都是依靠行政手段進行的。在股改完成之后，大股東要通過市場化轉讓，價格就只能是通過市場化手段來評估。

　　業內人士介紹，目前中國市場的并購重組的主要模式是，增發股票或者換股并購實現集團整體上市、以借殼上市為目的的資產重組。這兩種模式的并購有一個共同的特點，都是資本的交易，并不完全是追求產業價值而進行的，對上市公司股價的支撐作用并不是長期性的。

　　該人士同時建議，目前中國應該倡導產業價值并購，以獲取長期的經濟效益。同時有利于資源從效率低的企業流向效率高的企業，從而使資產存量得到集中，產業結合更加有活力。上市公司以并購為手段主導和參與我國產業整合以及產業結構升級，將對上市公司質量的提升、上市公司的做大做強提供源源不斷的動力，為股東創造可持續的價值。

　　“2008年的A股將迎來并購高峰。”宏源證券研究員唐永剛表示，包括藍籌股在內的A股市場依靠傳統的內生性增長已經無法支撐當前的估值水平，因此唯一且必須的路徑便是依靠重組和并購實現外延式增長，降低高企的估值水平。

　　廣州萬隆行業研究員認為，從2008年開始，以央企為代表的資產整合步伐將明顯加快，而市場對資產整合題材的追捧熱度也將不斷提升。在政策與市場力量的推動下，資產整合的進程將大大加快。

　　唐永剛表示，目前A股并購主題包括基于央企和地方國資委直屬企業的整合和整體上市，此外是基于行業的自身發展拓展出來的行業整合機會。建議投資者重點關注地方國資委下屬企業的整合，以及電信、汽車制造、工程機械、水泥、商貿百貨、制藥等分散行業的整合機會。