2007年的5月，也許是“鋅”光最后閃耀的日子，但也只有5個(gè)交易日的光輝。在勉強(qiáng)支撐在4000美元/噸的最后一點(diǎn)力量消失后，鋅價(jià)開始了這輪牛市最大級(jí)別的調(diào)整，逐級(jí)下跌的完美熊市形態(tài)讓做多的動(dòng)能逐漸消耗殆盡，2007年11月22日到達(dá)最低點(diǎn)2140美元時(shí)，比2005年的高點(diǎn)4575美元已經(jīng)跌去53%，對(duì)于中國(guó)的很多鋅礦礦主來說，這場(chǎng)瘋狂的嘉年華結(jié)束的似乎太快了。

　　銀聯(lián)信分析：

　　07 年已經(jīng)劃上句號(hào)，在已經(jīng)來到的08 年上半年，我們似乎還是看不到鋅價(jià)的曙光。讓我們來看看以下這些影響因素：

　　一、美國(guó)次貸陰影仍在，全球經(jīng)濟(jì)不明

　　基本金屬價(jià)格在2008年上半年仍將受阻于信貸市場(chǎng)風(fēng)波以及對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。對(duì)金屬需求影響的不確定性導(dǎo)致價(jià)格很難上漲。缺乏生氣的現(xiàn)貨市場(chǎng)增加了價(jià)格的下跌壓力，現(xiàn)貨升水走低和交易所庫(kù)存上升導(dǎo)致對(duì)近期供應(yīng)緊張狀況緩解的認(rèn)知。大部分金屬目前處于近期貼水結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為這僅僅是一個(gè)暫時(shí)現(xiàn)象，唯一值得注意的是遠(yuǎn)期金屬價(jià)格保持強(qiáng)勁。

　　在美國(guó)，由于次級(jí)債危機(jī)導(dǎo)致逾期貸款不能歸還的案件迅速增加，同時(shí)美國(guó)失業(yè)人口也出現(xiàn)增加趨勢(shì)，這無疑會(huì)延續(xù)次貸危機(jī)的持續(xù)時(shí)間。而隨著美國(guó)住房?jī)r(jià)格的下跌，財(cái)富縮水將對(duì)居民耐用品消費(fèi)和汽車的消費(fèi)產(chǎn)生不利影響，而這些都是消耗金屬最多的行業(yè)。美國(guó)的汽車行業(yè)也前景不妙，在歐洲和日本汽車生產(chǎn)商的巨大壓力下，美國(guó)正在不斷的丟失全球市場(chǎng)份額，克萊斯勒被逼重組也令美國(guó)汽車業(yè)的前景愈發(fā)黯淡。因?yàn)榻ㄖ�業(yè)和汽車(程度較小)這兩個(gè)主要的金屬需求部分大幅下滑，去年以來基本金屬的需求已經(jīng)大幅走軟。預(yù)計(jì)這些需求在 2008 年將繼續(xù)快速下滑，并可能拖累經(jīng)濟(jì)，房屋價(jià)格走低和目前的信貸危機(jī)影響了美國(guó)消費(fèi)者，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)學(xué)家下調(diào)2008年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)觀點(diǎn)，疲軟集中在08年上半年。

　　中國(guó)雖然在 07 年依舊保持著強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增速和出口，但中國(guó)的出口過于依賴美國(guó)和歐元區(qū)國(guó)家，如果二者在 08 年經(jīng)濟(jì)雙雙走緩，將會(huì)和人民幣的升值一起對(duì)中國(guó)出口形成雙重打擊。另外從國(guó)家政策看，08年上半年仍有可能加息、調(diào)高銀行準(zhǔn)備金，趨緊的貨幣政策將令貿(mào)易公司和制造企業(yè)在籌集短期運(yùn)營(yíng)資本方面面臨更多的困難。

　　二、全球供應(yīng)繼續(xù)增加

　　從 06 年開始，全球礦業(yè)的勘探費(fèi)不斷創(chuàng)出歷史新高，并直接轉(zhuǎn)化為礦石的產(chǎn)出。06 年全球(除去中國(guó))的新增鋅礦山能力為 106 萬噸，07 年估計(jì)增加125萬噸，盡管隨后三年增速下降到合計(jì)150萬噸，但基數(shù)的逐漸加大已經(jīng)不容忽視。從精礦的供應(yīng)看，07年全球鋅精礦產(chǎn)量增長(zhǎng)率在9.6%以上，達(dá)到1126萬噸，主要增產(chǎn)國(guó)是玻利維亞、澳大利亞、加拿大、秘魯。06年我國(guó)鋅精礦產(chǎn)量284.4萬噸，比05年增長(zhǎng)10.9%。從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)看，估計(jì)我國(guó)07年全年產(chǎn)量322萬噸，比06年增長(zhǎng)13%。同時(shí)我國(guó)的鉛鋅投資保持快速增長(zhǎng)，從03年到06年我國(guó)的鉛鋅采選業(yè)累計(jì)投資139億元，每年的增長(zhǎng)超過45%，07年1-9月采選業(yè)投資已經(jīng)達(dá)到80億元，同比增長(zhǎng)驚人的高達(dá)93.7%。

　　精礦的供應(yīng)增加后，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)又移向冶煉企業(yè)。冶煉費(fèi)也就高居不下了，在07年的夏秋季節(jié)冶煉費(fèi)一度高達(dá)400美元/噸，冶煉企業(yè)自然不會(huì)放過這種大好時(shí)機(jī)。數(shù)據(jù)顯示03年到06年我國(guó)累計(jì)在鉛鋅業(yè)冶煉投資197億元，而07年的1-9月冶煉投資居然同樣高達(dá)90億元，同比增長(zhǎng)53.7%。雖然2008年度的冶煉廠鋅精礦加工費(fèi)談判結(jié)果還未達(dá)成，但通過目前冶煉廠和礦山反應(yīng)意見顯示，普遍認(rèn)為加工費(fèi)仍將維持較高水平。如果基準(zhǔn)價(jià)定為2500 美元/噸的話，那么冶煉廠將要求加工費(fèi)維持在300 美元/噸，咨詢機(jī)構(gòu)Brook Hunt 給出的加工費(fèi)區(qū)間為270-350 美元/噸(對(duì)于基準(zhǔn)價(jià)2500美元/噸)，但是由于面對(duì)2008年過剩的憂慮，談判焦點(diǎn)集中在加工費(fèi)與鋅價(jià)的調(diào)整區(qū)間上。

　　三、鋅錠的需求減緩

　　一談到需求，就要主要分析中國(guó)的狀況。從 06 年 8 月開始，國(guó)內(nèi)需求的增速開始減緩，2000 年到2005 年中國(guó)鋅消費(fèi)平均遞增11.5%，而06 年增速只有8%，07年估計(jì)是7.1%，全年中國(guó)用量大概是345萬噸。

　　除了鍍鋅鋼這一個(gè)亮點(diǎn)，鋅錠在其他行業(yè)的需求都有萎縮趨勢(shì)。黃銅方面，由于銅價(jià)的上漲和廢雜銅替代的影響，鋅的消耗量已經(jīng)沒有增長(zhǎng)。在鋅氧化物生產(chǎn)方面，精鋅已經(jīng)逐漸被費(fèi)雜鋅替代，中國(guó)的氧化鋅出口又受到反傾銷調(diào)查和出口退稅取消影響已經(jīng)大幅減少。在壓鑄合金方面，鋁由于價(jià)格便宜的替代作用十分明顯。在電池方面，鋅錳電池產(chǎn)量的增速雖然在 07 年有所起色，達(dá)到5%(高于06年的2%)，但比起前幾年10個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)依舊緩慢。

　　四、美元貶值和全球通脹的影響

　　在 2007 年下半年，由于糧食、能源等商品價(jià)格上漲，全球各國(guó)通脹壓力出現(xiàn)。其中11月份中國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)繼10月份的6.4%之后再次升高，達(dá)6.9%，2007年全年CPI預(yù)計(jì)增長(zhǎng)將達(dá)4.6%，顯示中國(guó)國(guó)內(nèi)通脹壓力較大。無獨(dú)有偶，歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的歐元區(qū)2007年11月份的通脹率高達(dá)3%，創(chuàng)下自2002年歐元流通以來的最高紀(jì)錄。而美國(guó)11月CPI年同比增長(zhǎng) 4.3%，預(yù)計(jì)全年 CPI 將達(dá) 3.6%。此外俄羅斯、印度和巴西等國(guó)的通脹也靠在排名的前列，以“金磚四國(guó)”為代表的新興國(guó)家成為了全球通脹的嚴(yán)重地區(qū)，加上歐美國(guó)家地區(qū)，可能預(yù)示著 2008 年全球?qū)⑦M(jìn)入一個(gè)通脹時(shí)代。至于美元貶值，隨著保爾森再三強(qiáng)調(diào)強(qiáng)勢(shì)美元的重要性，最壞的時(shí)間已經(jīng)過去，預(yù)計(jì)在未來的 12 個(gè)月內(nèi)美元將再度走強(qiáng)，因?yàn)槊绹?guó)的出口現(xiàn)在以進(jìn)口的三倍速度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)常賬戶的赤字將縮小。在 08 年度美元可能再度走強(qiáng)，而人民幣有望在08年繼續(xù)升值10%達(dá)到6.7的水平。美元匯率變化和通脹惡化將會(huì)在 08 年時(shí)不時(shí)偷襲商品市場(chǎng)，給價(jià)格以意外的忽漲忽跌。

　　五、08年上半年維持弱勢(shì)格局

　　根據(jù)Brook Hunt的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，07年的供應(yīng)短缺是7.5萬噸，而08年的過剩將達(dá)到25萬噸。鋅錠在08年的上半年，還要因?yàn)楣��?yīng)的增加承受更多的價(jià)格壓力。

　　從鋅的長(zhǎng)期走勢(shì)觀測(cè)，價(jià)格在07年10月再次跌穿了3000美元/噸后，價(jià)格有望初次下跌到2000美元/噸，之后可能下探到1500美元/噸。近期價(jià)格雖然有反彈，但 2600-2700 美元區(qū)間的壓力依舊較大。至于價(jià)格的真正上漲恐怕要等到08年的下半年，之前維持弱勢(shì)運(yùn)行的幾率較大。

　　六、投資風(fēng)險(xiǎn)提示

　　鑒于以上分析，從供應(yīng)方面，全球精鋅產(chǎn)量保持較高的增速，投資增速同樣驚人，也就是說，還有一部分冶煉產(chǎn)能沒有達(dá)產(chǎn)，因此產(chǎn)量還有進(jìn)步增加的空間；需求方面，全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不明，給精鋅的需求蒙上了一層陰影。供需有可能朝著比較矛盾的方向發(fā)展，進(jìn)一步追加鋅冶煉的投資不但會(huì)加劇這種矛盾格局，也會(huì)給投資帶來較高的風(fēng)險(xiǎn)。

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