香港報道 本報記者 于曉娜

　　1月7日，距離1月8日的東航股東大會只有一天。

　　這一天，基金經理Edmond(化名)告訴本報記者，對他來說，東航已經成為一段過去了的故事，因為他早已在東航身上實現了所有盈利。

　　Edmond是國內一大型企業的香港投資經理。2007年10月30日，東航三季報發布的第二天，當日，東航股價最高沖至8.65港元，Edmond正是在這一高點上，出空東航。

　　而他進入東航的價位則只有1.3-1.5港元，一役下來，獲利不菲。

　　用他的話說是，“神仙斗法，小鬼遭殃”。當市場氣氛越來越被中航剛剛拋出的“5港元“方案所誘惑時，他開始有些擔心東航小股東的處境。

　　“東航不值5港元”

　　Edmond認為，以他對東航的深入了解來看，東航目前無論如何都不值5港元，“就連3.8港元的出價，我相信新航也是做了非常大的讓步”。

　　Edmond透露，其實就在2007年3月份的時候，東航H股股價已經達到2.3港元的價位，新航財務顧問UBS給出的建議入股價仍只有1.5港元！

　　“不僅沒有溢價，反而是折價入股，至少這反映了當時市場對東航的估值看法。”Edmond說，東航實際上是一家虧損非常嚴重的航空公司。

　　目前看來，市場氣氛已經開始傾向于中航的不低于5港元的入股方案，而小股東也似乎難耐誘惑。

　　事實上，Edmond指出，小股東的這種情緒似乎有點“迷糊”。

　　“假設新航入股被否決，下一步會怎樣?新航入股不成是否就意味著中航可以取代新航?”Edmond說，這完全不是一個概念。

　　“在否決東新方案上，的確，現在中航在聲勢上似乎占據了有利位置，東航陷入被動，但如果方案真被否決的話，情況就完全變了，東航將反客為主，中航則將陷入被動。”Edmond說。

　　他的分析不無道理。

　　東航對中航可能的收購，盡管并未明確將其說成“敵意收購”，但抗拒的態度已經非常明確。如果得不到東航董事會及高管層的配合，中航要成功入股東航，顯然類似于“不可能完成的任務”。

　　盡管中航目前持有東航H股12.07%的股權，但要取代新航和淡馬錫，持有東航增發后的24%股權，距離還相當遙遠，并且，理論上講，中航已經絕無可能重演歷史，從二級市場上增持東航到這一比例甚至更高。

　　換句話說，中航必定要從東航母公司東航集團的手上買部分股權。而目前看來，這種可能性微乎其微。

　　用Edmond的話說，現在中航和東航幾乎變成了“冤家”，抵觸情緒相當嚴重，東航集團怎么可能同意賣股權?

　　“在雙方你情我愿的情況下，東航跟新航談判就用了2年，可以想象，如果一方沒有合作意愿的話，要設置入股障礙是很簡單的事，比如大幅提高入股價、在高管派駐方面的設置障礙等，時間上根本就沒準了，”Edmond說。

　　一旦東新方案被否決的話，若中航真的提出收購方案的話，東航就將反客為主。“現在中航認為東航3.8港元是賤賣，到時候東航完全可以提出8港元，甚至10港元的出價，中航買得起嗎?”他說。

　　“若被迫合并，后果必定是兩家員工的強烈對抗，對航空公司來說，后果是非常嚴重的，”Edmond指出，“航空公司不是制衣廠。”

　　因此，Edmond個人認為，若沒有行政命令，中航入股東航的可能性基本為零。

　　小股東算盤

　　鑒于以上分析，Edmond說，打算投反對票的東航小股東們似乎完全沒有算清楚其中的因果關系：無論東新方案通過還是失敗，東航的股價都將下跌。而新航成功入主，長遠來看對東航還是有利的，如果失敗，則將是與中航之間長期的糾纏不清。

　　換句話說，“贊成東新方案，對小股東來說，可能還有點好處，否決的話，則只可能有壞處。”Edmond說。

　　以他個人投資決策來看，8.65港元的拋出價格絕對是戰績不俗。

　　“我認為在東航三季度報表公布時，東航所有的利好都應該出盡了，”他分析，對航空公司來說，三季報往往是成績最好的一份報表，從三季報基本可以預估全年的情況，三季報好，則年報好，三季報差，則年報差。

　　對他而言，當時以1.3-1.5港元買入東航的時候，正是東航最差的時期，不可能比當時再差了，“隨著人民幣大幅升值，美元減息，對東航這種利用很大財務杠桿、外債很多的公司來說非常有利，再加上奧運會、世博會的概念，不能說東航沒有故事，但現在的價格連這些因素全都反映在里面了。”

　　當時，Edmond完全沒有想到中航競購這種可能性，即便目前來看，他仍然認為這種可能性極低。

　　他認為，從中航的角度看，這樣的運作也合乎情理。

　　因為國航在將港龍賣掉引入國泰之后，相當于放棄了整個南方市場，而只是從國泰分享利潤。而東航的航線布局是航空公司中最為合理的，盡管目前管理很差，高端客戶不多，但是一旦新航入股之后，帶來全球一流的管理技術，難免再將上海的高端商務客戶拉走，對國航來說，這將是其非常不想看到的局面。

　　換句話說，失去新航，對東航來說是非常大的損失，得到東航或者至少破壞東新聯姻，對國航來說也是至關重要的一局。

　　“東新方案被否之后，東航可能自生自滅，經營繼續惡化，到時候中航就可以撿便宜貨了。”Edmond說。

　　事實上，就他分析，中航與東航之間之所以鬧得如此厲害，中航甚至能提出不低于5港元的收購方案，或許因為這兩家都是國企。

　　“如果中航是個私人企業，它就不會提出5港元的收購價格了，中航不是不知道東航值多少錢，”Edmond說，可能對有些國企老板來說，面子遠比錢來得重要。

　　“而這里面最可憐的就是小股東，等到事情過去之后，他們會看明白的，但那時候，自己的錢已經虧掉了，市場就是這么殘酷。”Edmond說。