《上海國資》記者 施征

　　通過統一管理、統一規劃，第一食品將有效提升黃酒產業發展的核心競爭力，超越古越龍山成為黃酒業新龍頭

　　臨近2007年尾，上海光明食品集團的合并同類項整合仍在繼續深入。

　　停牌近2個月的第一食品 (600616.SH)于11月19日公告稱，公司將通過配股募集資金，用于收購上海冠生園華光釀酒藥業有限公司100%股權，并將新建10萬噸黃酒基地。

　　這意味著在經過了1年多的等待后，光明食品集團黃酒產業整合邁開了實質性一步。

　　做強黃酒主業

　　此次第一食品發布的公告印證了流傳已久的兩大黃酒業合并傳聞。

　　在9月25日第二屆上海食品節新聞通氣會上，第一食品實際控制人光明食品集團總裁曹樹民強調說：“黃酒業務是光明食品集團6大主業之一，將會不斷做大做強。”

　　第一食品旗下子公司金楓酒廠是黃酒行業盈利能力最強的龍頭企業，銷售利潤率遠遠高于行業平均水平，達到30%以上，創下了黃酒業01-06年5年收入和凈利潤復合增長分別為32%和76%的奇跡。

　　“和酒”所屬的華光釀酒藥業有限公司是冠生園集團下屬公司，開創了海派黃酒的先河，在上海市場約有20%的份額，在全國市場也頗有影響力。

　　隨著金楓在上海市場占有率提高到50%以上的水平，金楓的發展已經遇到了瓶頸，和酒的注入迫在眉睫。然而，由于“和酒”所屬冠生園尚有55%的股權屬于財政部下屬的上海煙草集團，和酒的注入遲遲沒有進行。

　　9月中旬，財政部批文正式下發給中國煙草總公司，同意中國煙草總公司旗下上海煙草集團將所持冠生園集團55%股份轉讓給大光明集團。這樣冠生園就是大光明的全資子公司，黃酒業務的整合也得以正式啟動。

　　兩大黃酒的合并，也體現了大光明“合并同類項”的一貫重組思路。

　　配股方式遭質疑

　　出人意料的是，在第一食品復牌發布配股募集資金消息后，第一食品雖以36.43元/股的漲停價開盤，但隨后沒有任何前奏地被直接砸到跌停位29.81元/股，此后連續幾天洶涌而至的賣單使股價一路下跌至24元/股左右。

　　為何市場會對這項期盼已久的資產收購冷面以對呢？

　　從表面上看，第一食品復牌第一日的跌停可以被認為是停牌兩個月來的“補跌”——該股停牌期間上證指數下跌3.66%，但很多股票調整幅度已經超過20%。而且復牌時第一食品市盈率高達69倍，這要比黃酒業另一家公司古越龍山的54倍市盈率高出一大截。

　　不過，天相投資顧問施劍剛對《上海國資》表示，即使為大盤所累，在資產收購的“利好”消息下第一食品股價下挫如此厲害并不正常，股民紛紛拋售更可能是對配股方式的不認同，與原先預期的如定向增發方式有所偏離。

　　但施劍剛認為配股方式有其自身的優點，與資產置換相比，“和酒”可以更快速地注入第一食品，與公司現有黃酒業務產生協同效應，同時第一食品能夠募集到收購“和酒”和擴大黃酒產能的必要資金。

　　他同時表示，如果第一食品能在復牌時就出臺配股的具體方案，也許股價會更為穩定。

　　第一食品此次公告并未提及配股價格、收購價格等細節，公司表示，這是由于華光釀酒的資產尚在評估過程中，待評估完成后，將在綜合考慮投資者等各方利益的前提下，盡快推出具體方案。

　　據此前預計，若第一食品推出配股方案，應該不會對流通股東權益大幅攤薄，兩項目資金需求不會超過10億元，公司配股比例僅在10配1水平。

　　但施劍剛分析說，在配股方案不作調整的前提下，股價的不斷下滑勢必會加大流通股東權益攤薄程度，第一食品應盡快推出配股方案以穩定市場。

　　黃酒業新龍頭

　　盡管市場調整面臨復雜局面，第一食品收購“和酒”已是定局，業界普遍看好第一食品的長期發展，兩黃酒的協同合作將確保公司在黃酒行業的王者地位。

　　從銷量而言，2006年第一食品黃酒銷量8萬噸,銷售收入近5.5億元,實現凈利潤超過1億元,占黃酒行業總利潤的近5成,從市場占有率上看,第一食品的石庫門黃酒占有上海中高端黃酒市場40%-50%的份額。

　　華泰證券分析師周林對記者表示，黃酒傳統的消費區域以江蘇、浙江、上海和福建省為主。“和酒”和“石庫門”為代表的黃酒雖然只有10多年的品牌歷史，但在上海已占有絕對的優勢，不久前“石庫門”與“和酒”還同時被評為中國名牌產品，證明了海派黃酒的成功。而在江蘇、浙江等地區，具有百年歷史的古越龍山、會稽山黃酒品牌效應仍然深遠,具有一定的優勢。

　　但此次和酒與金楓合并后，第一食品黃酒業銷售收入將達到7-8億元左右，在全國占據絕對的老大地位。

　　施劍剛說，從黃酒行業的整合情況來看,普遍是“以大吃小”,如會稽山并購嘉善料酒企業就是如此。而此次和酒與金楓屬于強強合并,對其他黃酒品牌勢必形成很大震動。

　　兩大海派黃酒公司的攜手，將可以實現二者的優勢互補，避免市場上的相互競爭。并且，“和酒”的基酒購自浙江，成本相對較高，品質的穩定性不強，成為公司一員后，金楓酒廠將向其提供成本低、品質穩定的基酒，企業毛利率會大幅上升。

　　目前第一食品金楓酒廠的黃酒理論產能在12萬噸左右，2006年公司生產了9萬噸黃酒，銷量為8萬噸，基本已經接近產能上限。“和酒”并入上市公司之后，金楓酒廠為其提供基酒，有利于金楓自身的黃酒產能擴張發展。

　　在銷售渠道上，金楓與和酒也具有互補性。金楓旗下的石庫門系列酒的重要銷售渠道是餐飲終端，而和酒的銷售渠道主要為商超。兩者合并后，可以實現銷售終端的互補和銷售費用率的節約。

　　可以預期，通過統一管理、統一規劃，第一食品將有效提升黃酒產業發展的核心競爭力,超越古越龍山成為黃酒業新龍頭。

　　把握整合重要環節

　　施劍剛認為，兩大黃酒企業的整合，能否達到“1＋1>2”的效果，品牌市場細分和管理層磨合非常重要。

　　目前上海黃酒市場競爭者云集的情況下，如果第一食品黃酒業加入價格戰將會影響公司產品的盈利水平。

　　金楓黃酒的“石庫門”和“儂好”兩品牌的區域性烙印較強，這兩個品牌可以用作上海以及周邊市場的開拓，并且前者主要開拓高端市場，后者為中低端市場。“和酒”其與生具有的“和文化”吻合時代的大環境，公司完全可以將其作為向外開拓的品牌，更何況“和酒”品牌在全國的黃酒市場已經擁有一定的影響力。

　　而管理層的磨合是并購整合活動中最關鍵的環節，涉及企業整體運營理念的碰撞。

　　周林認為，由于目前金楓與和酒處于同一行政環境中，并且同隸屬大光明之下，管理層整合的難度會小很多。

　　根據第一食品披露的信息，今年9月上海金楓釀酒有限公司總經理汪建華、副總經理董魯雙雙升任第一食品總經理和副總經理。可以想見，兩家合并后管理層以金楓公司為主已成定局。

　　施劍剛預期，隨著金楓與和酒整合的深入，第一食品將會逐步剝離黃酒以外的業務。

　　目前第一食品除了黃酒業務外，還有商業、食糖和品牌代理等，這些業務收入占比很高，但貢獻的業績卻很少。

　　據第一食品披露的2007年半年報顯示，作為另一大主業的食糖業務2007上半年收入減少了33.47%，凈利潤減少超過40%。在黃酒業務保持穩定的情況下，直接導致了公司整體利潤同比下降26.93%。另外公司的食品代理業務也處于微利狀態，對利潤幾無貢獻。

　　黃酒業務已成為第一食品第一大主業，其凈利潤占上市公司總凈利潤大約60%，成為其主要盈利增長點。

　　可以預見,黃酒業務將作為第一食品的單一主業,其他相關產業會逐步收縮，2008年大光明在整合上會有更多的動作出臺。