食糖是重要的大宗農產品，我國長期依賴進口來填補國內需求的缺口。印度尼西亞、菲律賓、越南等都是產糖較多的東盟國家，而泰國未來最有可能對中國食糖市場產生巨大沖擊。泰國糖業是亞洲最大食糖出口國，甘蔗種植的規�；�和蔗糖產業的現代化程度很高，每年有350萬至450萬噸蔗糖銷往國外。雖然近兩年來泰國的食糖產量因連遭干旱沖擊、政府強行規定要限制甘蔗產量的政策等因素呈下降趨勢，但泰國食糖產業在國際食糖市場中仍占有相當高的地位，每年向包括中國在內的亞洲等國市場輸送百萬噸的食糖。

　　根據《中國與東盟全面經濟合作框架協議》，被列入“高敏感性商品”清單的糖到2015年，關稅最高不能超過目前的50%(銀聯信注：目前配額內關稅稅率為15%，配額外最惠國為50%)。從長遠來看，降低和取消“高敏感性”產品的關稅是必然趨勢，大量廉價的進口糖進入中國市場，將給國內糖業市場造成強烈沖擊。此外，國內糖業產業鏈中間主體中，外資擴張迅猛，勢必產生整個產業鏈的安全風險。

　　銀聯信分析：

　　我國食糖消費潛在市場吸引國際眼球。據國際糖業組織ISO預計，至2010年，我國食糖消費量的增長將占全球食糖消費增長量的20%以上，而且我國食糖消費量的增長速度將超過生產量的增長速度，成為亞洲乃至世界增長潛力最大的食糖市場。巨大的需求市場決定了國際糖業區域主體參與我國市場競爭的格局，糖業或將面臨國際沖擊。

　　一、短期市場面臨國際沖擊

　　12月初巴基斯坦、俄國等主要食糖進口國紛紛提高進口門檻，以應對東南亞、巴西大量的食糖流動性。由于國內經濟、貿易(食糖下游行業出口)快速發展，我國是食糖生產大國的同時也是世界主要進口國之一，因此成為世界食糖分流的重點關注對象。2007/2008榨季，國內、國際食糖供給充足，國內、國際多家機構預計2007/2008年度國內食糖剩余在100萬噸左右(主要由于進口)，而保守估計國際將有1000萬噸庫存剩余。

　　二、長期應對國際糖業市場風險加大

　　長期來看，我國自產食糖將無法滿足國內需要。今年甘蔗等糖料大豐收的前提下自產糖基本滿足國內需求，考慮到原料供應的穩定性受天氣影響較大(不可控)以及產量的增長速度遠小于需求增速。因此，我們傾向性的認為，長期來看我國自產糖供應將趨緊，這就決定了需要擴大進口比例，長期應對國際糖業市場風險相應加大。

　　三、我國糖產業鏈潛在風險分析

　　在我國大量進口食糖的同時(經常性進口量約占需求量10%)，潛在的國際沖擊風險不容小覷：產業鏈終端市場以及中間主體都面臨重新洗牌風險，而參與洗牌的主體不僅僅是國內廠商。

　　1、東盟低成本優勢或從產業終端市場沖擊我國制糖業

　　世界第四大產糖國泰國生產一噸白砂糖不含稅成本不足1600元，比我國產糖大省廣西的價格每噸低500元左右。因此，在中國—東盟自由貿易區全面啟動、取消關稅或大幅度降低關稅后，泰國食糖將對我國市場形成巨大的進口壓力。如果實行零關稅自由貿易，目前的泰國糖進口成本到國內在3200元/噸之間，而我國糖價格在3600元/噸附近。

　　2、外企巨頭參與國內糖業內部整合，行業外資化風險顯現

　　不可否認，引進外資可以提高我國制糖企業的技術含量，但更應該注意國際巨頭給我國比較薄弱的制糖業帶來的風險。

　　英國糖業(海外)有限公司(簡稱“英糖”)，為

世界500強企業之一的英國食品聯合集團公司(ABF)的子公司，其主要業務是拓展海外與糖業有關的業務，在制糖生產上，世界排名位居第二，通過河北天露已進入中國制糖市場，促成天露成為北方最大的甜菜制糖集團。同時，英糖投資4億元人民幣，改造依安瑞雪糖業(河北天露重組公司)甜菜生產線和建設原料生產基地，建成全國最大的甜菜制糖企業。

　　廣西15家大型糖業集團中，外資絕對控股的就有東亞糖業集團(泰國)、英博糖業集團，此外，外資參股大中型企業、控股中小企業的公司則更多。銀聯信2007年三季度制糖報告表明：廣西制糖業規模以上企業外資占13.3%，與國有企業占比相同，但銷售收入同業占比卻高達21%，與股份制企業相當，利潤總額占比超過27%，更是遠高于其他所有制形式；外資制糖企業資產負債率不到50%，為該地區不同所有制性質企業最低。外資在我國糖業的擴張勢力可見一斑。

　　因此，一方面，糖業主體的制糖企業在引進外資后可以掌握國際先進的生產技術，另一方面，外資在我國糖業產業鏈中間主體的不斷擴張，國內糖業外資化風險凸現。

　　四、投資信貸風險提示

　　鑒于2007/08榨季國際、國內食糖市場供過于求，而長期來看我國自給不足，以及糖業產業鏈生產主體趨向外資化等局面，考慮到糖的儲存期較短，我們傾向性認為：

　　1、短期(2008年11月前)內

　�、賹�國內資產負債率較高(2007年1-8月廣西平均61%)或用于收購甘蔗而導致現金流嚴重短缺以及周轉偏低(2007年1-8月廣西制糖企業總資產周轉率平均0.54)的制糖企業，慎貸。

　�、趯κ程橇魍ōh節企業尤其是食糖貿易商，慎貸。

　　2、長期來看

　　對控制甘蔗、甜菜等糖料較多(最好有自己的生產基地)，制糖技術較高的國內制糖企業，信貸可予以重點關注。

　　3、國內外資制糖企業資產負債率普遍偏低，毛利率較高。因此，短期內，外資制糖企業在糖業內部整合具有糖料優勢的國內企業時，投資信貸可積極參與；長期來看，對于在國內不斷擴張的外資制糖企業，投資信貸謹慎樂觀。

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