柴瑩輝

　　“東新戀”正在遭遇黎明前的黑暗。

　　中國國航(0753.HK，601111.SH)與東方航空(0670.HK，600115.SH)之間被花旗銀行稱為“敵意收購戰”的戰爭，在2008年1月8日的股東大會上將達到高潮。

　　12月13日，東航在香港啟動了全球路演，向中小股東介紹新加坡航空入股東航的交易情況。一位參與現場的機構分析師對記者表示：“此次見面會如果說是吹風會，莫若說是一次摸底會。”東航急于了解到底能獲多少股東支持。

　　“東新戀”的最后關頭充滿了懸念。

　　最后的博弈

　　2007年11月9日，東航與新航、淡馬錫(新航的母公司)簽訂協議，新航與淡馬錫以每股3.80港元的價格分別認購12.35億股和6.5億股東航新H股，同時，東航集團也將以每股3.80港元的價格認購11億股東航新H股。增資擴股完成后，東航集團、新航和淡馬錫分別占總股本的51%、15.73%和8.27%的股份。

　　“這只是董事會決議，要獲批還必須通過股東大會。”分析人士告訴記者，東航將在2008年1月8日召開由A股和H股股東參加的三場股東會議，只有當三輪投票都獲得2/3以上的“贊成票”時，新航入股才能順利通過提案。

　　在“東新戀”成功的最后關頭，遭遇的阻力也越大。主要的攪局者是國航。

　　國航在

資本市場不斷出擊。11月19日，國航的母公司中航集團完成了十余次增持東航，持股比例達到12.07%，成為東航第一大流通股東。

　　這意味著，國航在東航的中小股東中掌握部分話語權。只要再取得21%的小股東支持，在東航的股東大會上投出1/3反對票，就可以阻撓東航與新航的交易。

　　與此同時，國航也私下積極與東航的中小股東聯系，調查投資者對于“東新戀”交易的看法。

　　蹊蹺的是，東航“賤賣論”的風潮“適時”出現。“相比東航目前在H股7港元以上的股價，3.8港元的價格確實太低。事實上，香港的機構持有者大部分都覺得賣出價位偏低，因為東航股價是合并重組概念炒高的，我們預測合并后股價會出現回落。”上述參會的分析師告訴記者。

　　國泰君安(香港)分析師王鼐坦率地說：“我認為若以目前的價格來看，(提案)在東航股東大會通過不了的可能性比較大。”

　　東航的反擊

　　針對“賤賣論”，東航董事會秘書羅祝平解釋：“由于東航集團和新航的增發價格一樣，東航集團又隸屬于國資委，如果新航的入股價格提高，那么也就意味著國家要掏更多的錢。”

　　為了尋求中小投資者的支持，東航啟動了全球路演，由羅祝平帶隊在香港、新加坡以及北京、上海、深圳五地展開中小股東見面會。同時，東航也在投資者中進行廣泛調查，聽取民意。

　　“很多機構都收到過東航公關公司的電話，詢問關于新航入股價格的看法。”上述參會的機構分析師表示，東航早已開始了“民意測驗”。

　　一位航空業內人士對記者分析，部分持有東航

股票的機構“看空”東新戀，除了賤賣的陰影之外，還有一個重要因素，即他們可能在持有東航股票同時持有國航股票。“從這個角度來說，如果國航收購東航成功，機構可以從雙方獲利，自然比單方的利益更有吸引力。”

　　但東航同時還面臨未來市場的答卷。

　　“毫無疑問，新加坡航空公司是一家優質的航空企業，但它在網絡結構方面與東航的互補性不大。”某航空公司人士對記者分析，目前東航的航線除了國內線外，主要連接韓日、香港和歐美等地，而新加坡航空的網絡結構則偏重東南亞、澳洲、歐洲等位置。

　　“東航訂購了大量的寬體飛機，今后肯定會開通國際航線，它可以借助新加坡的管理經驗，但對于盈利至關重要的因素是網絡。”上述人士調查，從這點來看，選擇日本或韓國的航空公司合作對于東航也許更加明智。

　　但東航對于“東新戀”的需求迫在眉睫。“東航需要新航的資金補血，它的資產負債率已經達到90%以上，而且東航2007年的年報有可能出現虧損。”

　　業內人士表示，目前東航的股東大會很難定論。若東航在股東大會遇挫，可能促使東航重新與新加坡航空談判，商談一個更加合理的價格。

　　新加坡航空CEO周俊成則向本報記者明確表示：“我認為3.8港元/股是公平的價格，也是我們的上限。如果東航的中小股東反對，我們就會選擇放棄。這是我們的最高價格，我們的原則是價值。”

　　毫無疑問，如果“東新戀”破裂，浮出水面的接盤者將是等待已久的國航。“我不會明確告訴你國航會不會出手，但你可以去分析國航最近一系列的動作。”國航某人士對記者意味深長的表示，“國航不會做無用功。”

　　國航的障礙

　　國航為何對東航虎視眈眈？

　　“中國最有希望的三個市場，首先是上海，其次才是北京和香港。”業內人士對記者表示，早前國航一直專注于國際航線，但逐漸意識到國內樞紐網絡的重要性。而要想做好國內市場，上海的戰略意義不言自明。

　　而促使國航出手的另一個原因，在于其老伙伴國泰的利益。

　　“對比新加坡航空和國泰航空，你會發現無論是網絡結構、品牌形象還是旅客定位，二者都非常相似。”業內人士表示，這兩家對手的競爭關系很微妙，新航如果占據了中國最佳的航空市場，是國泰最不想看到的事情。

　　“對于國航來說，收購東航無論是資金還是資源都不是問題，它最后的障礙在于相關政府部門的態度。”分析人士表示，這也是東航手中的最后王牌。羅祝平反復強調：“東航引資新航是國家有關部門審批通過的事情，已經板上釘釘。”

　　對此，國航董事長李家祥對本報記者表示：“雖然政府已經同意(東新)合作，但并沒有同意具體的條款。即使東航股東大會投票后，政府還需要審批。”

　　“我認為國航聯手國泰收購的可能性很大，香港市場甚至傳聞花費40億美元。”上述機構分析師對記者表示，國航很可能借助國泰的外資背景和資金實力分攤風險，分享受益。

　　而一旦國航競購成功，中國市場的航空格局可能被徹底改寫。

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