11月至今，國內建筑長材價格上漲約500元/噸，平均上漲幅度達12.2%；熱軋板材價格上漲360元/噸，漲幅達8.3%。鋼材市場呈現2007年最強的月度上漲。這一輪漲價有國內鋼材旺盛需求的基礎條件，但更多的原因來自原材料供給約束下的成本推動。近期國內廢鋼和生鐵價格的同步大幅上漲也從另一方面驗證了鋼廠成本的壓力。

　　銀聯信分析：

　　鋼鐵產品的初級冶煉所需最基本生產原料主要包括鐵礦石和焦炭，前者占生產成本的50-60%，后者約占20%。

　　一、焦煤行業龍頭大幅領漲，牽動焦炭、鋼鐵企業神經

　　焦煤是一種冶金用煤。

鐵礦石冶煉生鐵，爐料為焦炭，焦炭由焦煤燒制而成。焦煤四個品種包括：主焦煤、肥煤、氣煤和瘦煤。

　　由于國際國內鋼鐵需求強勁，而焦煤資源稀缺、供應偏緊，2007年以來，焦煤價格上漲動力明顯強于動力煤，焦煤的價值可能在明年繼續凸現。11月28日，國內最大的煉焦煤生產企業——西山煤電的焦煤2008年重點合同已基本簽完，焦煤價格漲幅超過20%。根據2008年重點合同，從12月1日開始，在11月份價格的基礎上，重點合同焦煤提價，漲幅為20%至30%，其中，最主要的品種主焦煤和肥煤漲幅在25%左右。總體而言，山西焦煤集團所產焦煤根據不同品種、不同質量的區別，整體漲價區間為110-200元/噸。

　　焦煤價格大漲，焦炭受到最為直接的沖擊。為了轉嫁成本，焦炭企業提出，12月份開始每噸焦炭漲價200元，但受到鋼鐵企業強烈抵制。至今，雙方仍在打拉鋸戰。

　　焦炭企業提價，一方面是迫于成本上漲壓力。據山西焦炭協會介紹，由于焦煤供應趨緊，2008年，供山西焦企聯盟成員的焦煤價格每噸上漲130元至160元，以每1.4噸焦煤燒制1噸焦炭比例計，焦炭每噸成本上漲180元至240元。

　　另一方面，由于2003年以來產能擴張太快，2005年下半年，焦炭行業全行業虧損。在限產的呼聲中，2006年一季度，焦炭行業開始走出低谷。從2006年下半年開始，連續發起了七次提價，累計上漲610/噸至640元/噸。但是，據中國煉焦行業協會理事長兼鋼協理事黃金干透露，由于成本上漲快于提價幅度，焦炭行業當前利潤率僅3%左右，今年1至8月份，行業中仍有三分之一企業虧損。

　　因此，雖然鋼鐵企業強烈抵制焦炭漲價，但是實際情況是焦炭供應有偏緊趨勢，焦炭價格還是呈現上漲趨勢。

　　二、國際、國內鐵礦石價格止跌回升

　　進入12月以后，由于國產鐵礦石價格上漲、巴西鐵礦石出口受阻以及

鋼材價格普漲，進口鐵礦石市場可能止跌回升。

　　12月，北方地區鋼廠進入冬儲緊張時期，鐵礦石市場又開始了新一輪的風起云涌。唐山地區的限電和鞍山地區尾礦廠發生事故成為漲價的誘因，使國產精粉供需更加緊張，加速了東北及華北地區漲價步伐。目前河北地區精礦實際到廠價格最高已經達1600元/噸，比11月初上漲19%，價格水平已高于現貨市場上的進口鐵礦石，如這一局面延續，可能促使鋼廠增加進口鐵礦石采購。

　　由于大量降雨，加之近期的港口擁擠、鐵路阻塞，三大鐵礦石供應商之一巴西淡水河谷取消了20船原定于12月份出口的鐵礦石，預計有8-10船貨原定將發往中國。明年1月中國進口巴西鐵礦石將因此減少150萬噸左右，因此2008年春節前可能再現進口鐵礦石供需矛盾。

　　三、鋼鐵企業消化成本的能力仍然較強

　　從鋼鐵行業整體分析來看，成本的上漲對行業盈利形成明顯壓力，10月份行業利潤率進一步下滑至6.05%。雖然利潤呈下滑趨勢，但鋼鐵行業已進入歷史最好時期，目前，行業利潤率達6%-8%的水平，仍具有一定的消化成本的能力。隨著11月份國內鋼材價格的全面上漲，行業利潤率將呈現反彈趨勢，預計將延續至2008年一季度。

　　焦炭和鐵礦石價格大幅度上漲，再加上海運費的飛漲，鋼鐵企業的成本壓力無疑將增大。但如果鋼鐵行業的供需形勢良好且成本轉嫁能力很強，則仍能保持穩定的盈利水平。

　　我國不斷加大鋼鐵行業的調控力度，淘汰落后產能成效顯著。雖然目前趨緊的貨幣政策意味著固定投資增速會放緩，從而影響到建筑鋼材的需求，但螺紋鋼和線材產品的市場化程度非常高，一旦出現供大于求，鋼廠會主動減產來達到平衡。預計今后鋼材市場的供需情況較為樂觀。

　　進入2007年后，國際

鋼鐵價格指數從149.1升至170左右，升了20點，處于歷史最高位；國內鋼鐵價格指數從105點升至110多點，接近歷史最高水平。特別是近期鋼材市場行情一路走高，11月的最后兩周國內鋼材價格上漲約10%，鋼鐵產品價格提升的幅度已經超過因原材料上漲而帶來的成本增加幅度。

　　四、信貸風險提示

　　成本的大幅增長將加速企業間盈利能力的兩極分化，大型企業盈利水平仍保持穩定，一些小型企業則面臨退市的風險。

　　(1)大鋼廠成本控制能力強，盈利水平不受影響

　　由于現貨采購成本和合約采購成本相比存在巨大差異，具備采購成本優勢的大鋼鐵公司從中獲益明顯。在2008年二季度新合約價格執行前，其盈利將伴隨鋼價上漲進入一段“黃金時期”，即使在二季度執行新合約價格后，其盈利能力下降也相對有限(假設協議礦價漲幅在50%以內)，至少會保持2007年的盈利水平。

　　目前具備成本采購優勢的大鋼廠的鋼坯成本(以寶武鞍為代表)比小鋼廠的成本大約每噸低1100元(不含稅)，而在2007年中期以前兩者成本差距并不如此明顯。在高成本條件下，優勢鋼鐵公司熱軋板卷盈利依然保持穩定，而小鋼廠則從盈利進入虧損，介于兩者的中型鋼廠盈利也出現下降。

　　(2)小鋼廠進入虧損區間，信貸風險加大

　　由于國內現貨礦價的飆升和焦炭廢鋼價格的上漲，完全依賴現貨采購原材料的小鋼廠已經進入虧損區間。據測算，全部采購現貨鐵礦和焦炭的小鋼廠，目前螺紋鋼的噸鋼成本已經達到4100元/噸(不含稅)，比市場價格(約3850元/噸，不含稅)高出近300元/噸，處于明顯的虧損區間。由于大部分小鋼廠都主營螺紋鋼、線材加工，而近期國內建筑鋼材價格呈現強勢上漲，因此后期有可能重新回到獲利區間，但目前其還款能力非常差，銀行應加強信貸風險管理。

　　(3)鋼材流通企業分享鋼價上漲盛宴

　　由于原材料價格的上漲，小鋼廠被動性的關閉產能使國內鋼鐵供給出現下降，加之國內固定資產投資反彈的需求驅動，國內鋼價呈現快速上漲趨勢，建筑鋼材表現尤為強勁。目前，建筑鋼材市場價格遠高于出廠價，各級批發企業獲利空間較大。寶鋼出臺提價政策，大大穩定市場心理，預計后期建筑鋼材入貨、出貨量將有所增加，中小鋼材批發商資金需求大增，銀行可適當關注。

　　(4)建筑鋼材比例不高的企業還款壓力較大

　　由于存在明顯的價差，前期建筑鋼材噸鋼利潤明顯低于普碳板材，但在此輪建筑鋼價大幅上漲后，其價格已經與板材價格接軌，對于具備同等成本優勢的鋼鐵公司而言，近期建筑長材的噸鋼利潤趨勢將好于板材。

 

　　在目前時點，擁有較高比例建筑長材的鋼鐵企業將具備更強的盈利動力。相對地，一些建筑鋼材優勢不明顯的企業抵御成本增加的能力較弱。天津市、上海市、重慶市、廣東省等地的螺紋鋼產能不大，排名在全國倒數10名里，并且今年前10個月還出現減產跡象。這些地區的鋼壓延加工企業都值得注意。近期，鋼管、板材等產品價格波動都較為平穩，上漲幅度不大，一些專業生產特征性很強的企業，如不銹鋼企業、鋼管企業等，產品結構較為單一，他們如何消化成本的大幅度上漲，值得銀行特別注意。

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