黃海

　　中國東方航空股份有限公司(0670.HK，600115.SH，下稱東航)正設法說服他們的中小股東，來支持剛剛簽訂的新加坡航空公司(下稱新航)入股該公司的協議。

　　現在看來，這個任務仍很艱巨：這個協議現在被套上了“賤賣”的帽子；可能的反對者——中國航空集團公司(下稱中航集團)旗下企業正在增持這家公司的股票，且坊間傳言說，中航集團方面正游說東航小股東投反對票。

　　“賤賣”

　　新航與東航上個月剛剛簽署正式入股協議，而明年1月8日，東航A股和H股的股東大會將在上海舉行，由于新航的入股協議尚須得到三分之二中小股東(包括A股和H股)的投票通過，因而東航制定了一份推介“東、新合作”的詳細方案，以求獲得中小股東的支持。東航將于12月11日啟動香港和新加坡以及北京、上海還有深圳五地的全球路演，首站將奔赴香港。

　　根據新航、淡馬錫 (新航的母公司)與東航集團及上市公司東航11月9日簽署的正式協議，新航將出資約47億港元，淡馬錫將通過其全資子公司聯德投資私人有限公司出資約25億港元，以每股3.80港元的價格分別認購12.35億股和6.5億股東航新H股；與此同時，東航集團也將以每股3.80港元的價格認購11億股東航新H股。增資擴股完成后，東航集團、新航和淡馬錫在增發后的東航總股本中分別持有51%、15.73%和8.27%的股份。

　　東航董秘羅祝平稱，推介方案主要是為了打消投資者的疑慮，闡述雙方合作能給他們帶來哪些利益，同時也希望投資者對東航今后的發展提出好的建議。

　　雖然新的推介方案尚未公布，但已有部分小股東開始質疑東航3.80港元是低價“賤賣”。東航A股前十大流通股股東之一的某基金公司經理對本報表示：“這個價格比H股停牌前5月21日的收盤價3.73港元僅高1.9%，太便宜了。”

　　這位基金經理稱，前兩年民航業的外部環境惡劣，航空股的表現普遍欠佳，而東航更有去年巨虧27.79億元人民幣的利空消息，當時的航空股存在低估的可能。“在行業日益復蘇及人民幣持續升值的背景下，目前東航H股的股價已攀升至8港元左右，3.80港元的售價顯然過不了我們這一關。”上述基金經理說。

　　香港一位行業分析師也稱，就他了解到的情況，目前部分東航H股的小股東已表示新航3.80港元的出價太低，未來東航可能面臨上調價格的壓力。

　　對此，東航獨立董事周瑞金告訴本報，東航引資新航的談判持續了近兩年的時間，期間雙方不斷溝通、相互磨合，才有了目前的成果，3.80港元的價格也是雙方協商的結果，當時來看是合理的，至于股價后來攀升，是大家事先所沒有預料到的。

　　東航的一位高層也對本報表示，(停牌前)東航每股凈資產的價格為0.6港元左右，3.80港元的售價相當于每股凈資產的近7倍，因而并不便宜，若相比中國國際航空股份有限公司(0753.HK，601111.SH，下稱國航)與香港國泰航空公司(0293.HK，下稱國泰)的換股價3.45港元，這樣的價格也不算低。其實，東航也希望新航能多掏錢，但由于東航集團和新航的增發價格一樣，東航集團又隸屬于國資委，如果新航的入股價提高，那么也就意味著國家要掏更多的錢。

　　“東航為何不采取兩次發行的方案，以不同的價格分別向東航集團及新航增發呢？”上述基金經理反問道。

　　“攪局”

　　此外，東航啟動全球路演，與另一家航空公司國航的母公司中航集團“攪局”不無干系。

　　目前東航在上海市場的份額約為35%，上航約為18%，國航僅為12%左右。為了提高在上海市場的占有率，立志于打造“國際超級承運人”的國航，早已提出在上海打造“國際門戶”的計劃，包括年底前成立華東分公司及聯手國泰成立合資的貨運航空公司，而最快的進入方式，無疑就是收購兄弟航空公司。

　　香港聯交所資料顯示，今年4月20日，中航集團在香港的子公司中國航空(集團)有限公司(下稱中航有限)以平均每股2.31港元的價格，購買了364.4萬股東航H股，持股量由4.92%增至5.15%，截至東航H股停牌前的5月21日，中航有限又以平均每股3.69港元的價格，購買了400萬股東航H股，持股量由9.81%增至10.07%。

　　知情人士稱，中航有限是在國航的授意下操作此事的，由于其不斷在二級市場增持東航H股，抬高股價，東航不得不在5月22日宣布停牌。東航相關人士稱：“由于是市場行為，我們也不能阻止中航有限買賣東航H股，而快速攀升的股價把我們推到了一個兩難境地：如果我們仍按原來商定的價格向新航售股，就有可能被人指責說國有資產流失；如果我們提高報價，新航的股東又有可能承受不了，引資一事就會‘黃’掉。”

　　9月4日，東航復牌，中航有限旋即以平均每股6.512港元的價格，增持東航H股至11.02%，穩坐東航流通股股東的第一把交椅。其后的9月24日，國航和國泰雙雙發布公告，稱母公司中航集團意欲聯手國泰收購東航的股份，來取代新航及淡馬錫對東航的收購行動，“但目前并且在未來三個月內不會有與該等事項有關的籌劃、商談、意向和協議等”。

　　知情人士稱，由于中航集團阻止新航入股進而兼并東航的圖謀，未獲得國資委的支持，兩者遂宣布暫停此項收購。周瑞金和上述東航高層均向本報表示，他們從未看到過國航和國泰的收購方案。

　　這期間，李家祥在其新書《大道相通》發布會上表示，由于國外航空公司對中國航空市場的占有和侵蝕，使得國內民航業危機重重，而民航業的發展趨勢是航空公司越來越少，因而，中國的航空公司有必要進行二次重組和整合。

　　“如果三大航空集團各自都引進一家外航做股東，國內航空企業之間的戰略協同將變得更加困難，市場競爭將進一步加劇，最終，中國

　　上述東航高層反問道：“為何只許國航與國泰聯合，就不能讓東航與新航聯合呢？”

　　民航總局楊元元也曾對本報表示，他個人認為三大航空公司再次整合為時尚早，因為行業發展需要競爭，過早整合對行業和乘客都沒有好處，“如果中國只有一家航空企業，只有一種票價，對消費者而言，并不是好事。”

　　11月29日，中航有限再度以平均每股7.585港元的價格，增持東航H股至12.07%。中航集團總經理兼國航董事長李家祥12月6日在“2007CCTV

　　針對外界盛傳的國航游說東航小股東投反對票一事，接受本報采訪的部分東航中小股東紛紛表示，目前還沒有國航方面人員或中介機構與他們接觸。

　　上述東航高層向本報表示，即便國航再有小動作，他們目前都不擔心，因為新航入股東航已獲得了國資委的批準。周瑞金稱，目前三大航空公司都缺乏高端產品且同質化競爭嚴重，因而東航引資的重點不在于對方給了東航多少錢，而是新航要幫助東航提升管理和服務，彌補其國際航線的不足，以提升東航的競爭力。

　　來源：經濟觀察報網