上海報(bào)道 本刊記者 周惟菁

　　11月9日，海王星辰連鎖藥店(代碼：NPD)登錄紐交所，此次IPO共發(fā)行2060萬(wàn)股美國(guó)存托憑證，每股價(jià)格16.2美元，高于11.5到13.5的原定發(fā)行價(jià)，籌資額達(dá)3.34億美元。海王星辰是繼先聲藥業(yè)、邁瑞醫(yī)療、同濟(jì)堂、無(wú)錫藥明康德之后，在紐交所登錄的第一家中國(guó)醫(yī)藥連鎖企業(yè)。

　　海王星辰透露，此次募集資金將用于繼續(xù)擴(kuò)大門店數(shù)量，以及建立配送中心。但是，未來(lái)的海王星辰將不再單單出售醫(yī)藥，營(yíng)養(yǎng)品，個(gè)人、家庭護(hù)理，便利產(chǎn)品將成為新領(lǐng)域，其目標(biāo)是“非藥品類產(chǎn)品的增長(zhǎng)速度要超過(guò)藥品類產(chǎn)品”。

　　資本手術(shù)

　　海王星辰2004年得到高盛青睞時(shí)被眾人視為醫(yī)藥行業(yè)的“幸運(yùn)兒”。此前，高盛考察多家國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)，最終圈定了海王星辰。同年10月，高盛與海王星辰大股東海王集團(tuán)簽訂了4000萬(wàn)美元的直接投資協(xié)議書，海王星辰成為國(guó)內(nèi)首家接受境外直接投資的中國(guó)醫(yī)藥零售企業(yè)。

　　但招股說(shuō)明書透露，海王星辰分別于2004年10月6日和2005年12月1日向高盛旗下五家基金發(fā)行了3000萬(wàn)和2000萬(wàn)股A類可贖回可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，每股價(jià)格0.5美元，因此，高盛實(shí)際投資是2500萬(wàn)美元。

　　而另一方面，為了計(jì)劃中的上市，海王星辰早在高盛宣布入股的同時(shí)就進(jìn)行重組。

　　海王星辰是海王集團(tuán)創(chuàng)建的。后者于1995年6月成立海王星辰醫(yī)藥有限公司(Nepstar Pharmacutical)。1998年1月，海王集團(tuán)又創(chuàng)立深圳市海王健康連鎖店有限公司，簡(jiǎn)稱海王健康( Nepstar Health)，這是海王集團(tuán)設(shè)立的一家控股公司，以此來(lái)代表海王集團(tuán)在海王星辰醫(yī)藥中的股權(quán)。2004年重組之前，海王集團(tuán)擁有93%海王健康的股份，海王健康管理層則擁有余下的股份。海王健康擁有海王星辰醫(yī)藥85%的股份，同時(shí)海王健康管理層擁有海王星辰醫(yī)藥15%的股份。

　　為給高盛進(jìn)入鋪路，海王星辰貿(mào)易(Nepstar Commerce)和海王星辰電子(Nepstar Electronic)兩家公司于2004年8月建立, 海王健康和海王健康的管理層團(tuán)隊(duì)將所持的海王星辰醫(yī)藥的股權(quán)轉(zhuǎn)到海王星辰貿(mào)易和海王星辰電子旗下。這次股權(quán)變更后，海王星辰貿(mào)易占海王星辰醫(yī)藥65%的股份，海王星辰電子占35%。同時(shí)，海王健康將它持有的所有分公司股權(quán)轉(zhuǎn)到海王星辰貿(mào)易和海王星辰電子旗下。

　　2004年8月，深圳海王集團(tuán)董事長(zhǎng)張思民建立了China Neptunus Drugstore holdings Ltd,即海王BVI。7天之后，海王BVI在開曼群島設(shè)立了中國(guó)海王星辰(China Nepstar)。中國(guó)海王星辰隨后發(fā)行了1.15億普通股，其中1.078億發(fā)給海王BVI,其余轉(zhuǎn)向另一家BVI公司China Star Chain，這家公司由海王健康的管理層持有。中國(guó)海王星辰該年9月從海王星辰貿(mào)易和海王星辰電子各自股東手里收購(gòu)所有股權(quán)后，成為海王星辰系列公司的控股公司。

　　2007年5月，海王星辰開始又一次重組。海王星辰貿(mào)易，海王星辰電子，海王醫(yī)藥把三者在公司余下的股權(quán)轉(zhuǎn)給新設(shè)立的深圳海王星辰IT服務(wù)和深圳海王管理咨詢兩家公司，所有者liping zhou 和tu feng均是海王集團(tuán)的員工。此后，海王星辰貿(mào)易、海王星辰電子和分公司沒有直接的所有權(quán)關(guān)系。

　　此番手術(shù)后，高盛基金、海王BVI,以及China Star Chain在中國(guó)海王星辰各擁有30.3%、66.06%以及3.64%的股權(quán)。根據(jù)最初的協(xié)議，如果四年內(nèi)沒有成功進(jìn)行IPO,高盛手中的A類優(yōu)先股有權(quán)贖回，贖回價(jià)格將包括8%的復(fù)合利率以及其它利益。截至截稿時(shí)間，記者未能聯(lián)系到高盛置評(píng)。

　　“擴(kuò)張”與“利潤(rùn)”平衡點(diǎn)

　　作為注資條件，高盛要求未來(lái)五年海王星辰的年?duì)I業(yè)額要達(dá)到40億元，利潤(rùn)達(dá)1億元，分店數(shù)量達(dá)到2000到2500家。而海王星辰的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況和目標(biāo)差距非常大。2004年海王星辰凈虧損2080萬(wàn)人民幣，門店數(shù)僅為668家。

　　高盛的進(jìn)入讓海王星辰的擴(kuò)張始終處于繃緊狀態(tài)中，因?yàn)楹Ｍ跣浅奖仨毐３咒N售收入年50%的增長(zhǎng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)逐年翻倍才能達(dá)到高盛的目標(biāo)。其后，管理層的波動(dòng)一直伴隨著這樁入股案。1995年創(chuàng)立海王星辰的總經(jīng)理朱丹在股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，便離開了海王星辰，其副手錢堯舜接任后不到兩年也離開了。

　　高盛入股三年來(lái)，海王星辰一直在迅速擴(kuò)張的道路上奔跑，開店速度明顯加快，從開店到正式運(yùn)行之間的間隔從39天縮減為28天。2005年，海王星辰門店增長(zhǎng)為1115家，2006達(dá)到1446家，截至2007年9月，門店數(shù)量達(dá)到了1791家。

　　海王星辰招股說(shuō)明書透露，此次IPO融得的資金，加上地方分公司的現(xiàn)金流，至少滿足海王星辰接下來(lái)12個(gè)月對(duì)現(xiàn)金的需求。這筆資金將繼續(xù)用于增加門店的擴(kuò)張，特別是在市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻較高的城市如上海和北京考慮收購(gòu)策略，在其它一線城市繼續(xù)推進(jìn)擴(kuò)張，在各地配送中心周圍進(jìn)行更高效率的布局。

　　海王星辰一直高難度地在“擴(kuò)張”和“利潤(rùn)”之間尋求平衡。多數(shù)門店開店時(shí)間不到兩年，仍處于成長(zhǎng)階段，導(dǎo)致單店日銷售額不斷下降，2004年，單店日銷售額為5320元，后來(lái)下降到了4000元。

　　關(guān)注非藥品類產(chǎn)品

　　2005年9月，海王星辰第一次嘗試銷售自有藥品改善經(jīng)營(yíng)狀況。這種策略因?qū)е缕渌�一線品牌下柜而一度被質(zhì)疑。但相比其它藥品20%左右毛利率來(lái)說(shuō)，自有藥品50%毛利的誘惑難以抗拒。

　　目前，海王星辰自有產(chǎn)品已達(dá)108種，去年貢獻(xiàn)了總收入的17.5%，毛利的34.6%。海王星辰認(rèn)為將自有產(chǎn)品定價(jià)維持在低于同類產(chǎn)品的水平，既可以保持價(jià)格

競(jìng)爭(zhēng)力，也可以保持高的毛利率。海王星辰有關(guān)負(fù)責(zé)人透露，公司未來(lái)還將堅(jiān)持自有產(chǎn)品戰(zhàn)略，進(jìn)一步提高其收入和毛利貢獻(xiàn)的比重。今年8月，海王星辰?jīng)Q定中斷部分低利潤(rùn)率產(chǎn)品，以引進(jìn)符合消費(fèi)者需要以及具備高毛利潛力的產(chǎn)品。

　　集中化采購(gòu)將是海王星辰未來(lái)實(shí)施的戰(zhàn)略之一。海王星辰將從少數(shù)供應(yīng)商處集中采購(gòu)，由此提高議價(jià)能力，既避免過(guò)度依賴某一家大供應(yīng)商，也避免了分散采購(gòu)。2006年，海王星辰3000家供應(yīng)商中2000家只提供1到3種產(chǎn)品，但目前，海王星辰從最大供應(yīng)商的采購(gòu)量占到全年采購(gòu)量的16.7%。

　　海王星辰公司還計(jì)劃投資2700萬(wàn)美元，在2009年底前，分別在深圳和杭州新建兩個(gè)配送中心，以加大海王星辰在珠江三角洲和長(zhǎng)江三角洲的影響力。

　　2006年，處方藥銷售額占海王星辰收入的23.7%，非處方藥為36%，是主要的收入來(lái)源，但今后，營(yíng)養(yǎng)品、中成藥，個(gè)人、家庭護(hù)理，便利產(chǎn)品將成為海王星辰關(guān)注的領(lǐng)域，其目標(biāo)是“非藥品類產(chǎn)品的增長(zhǎng)速度要超過(guò)藥品類產(chǎn)品。”