2007年10月31日，國家發(fā)改委正式發(fā)布我國第一部全面規(guī)范和指導(dǎo)我國造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)范性文件——《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》(簡稱《政策》)。《政策》對產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)、管理機制、發(fā)展模式、結(jié)構(gòu)調(diào)整、資源節(jié)約、環(huán)境保護、投資行為、市場準(zhǔn)入、市場監(jiān)管及消費理念等進行了較全面及系統(tǒng)地規(guī)定與規(guī)范。

　　《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》的頒布為造紙行業(yè)的發(fā)展指明了方向。首先，將促進造紙業(yè)提高原材料控制力，降低原材料對外依存度，促進產(chǎn)業(yè)升級；其次，將促進造紙業(yè)完善產(chǎn)業(yè)布局及結(jié)構(gòu)，加快產(chǎn)業(yè)整合速度，提高產(chǎn)業(yè)集中度，支持龍頭企業(yè)的并購行為；最后，將促進造紙業(yè)降低行業(yè)的能源、水資源的消耗及污染。

　　銀聯(lián)信分析：

　　銅版紙、白卡紙、箱板原紙一路上行

　　一、我國行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

　　1、造紙行業(yè)產(chǎn)消量增長較快

　　自02年以來，造紙行業(yè)一直以高于GDP的增長速度發(fā)展，02-06年造紙行業(yè)產(chǎn)消量的復(fù)合增長率超過10%，主要原因是國民經(jīng)濟的快速增長和人民生活水平的日益提高。07年9月，全國規(guī)模以上造紙企業(yè)機制紙及紙板產(chǎn)量為690.89萬噸，同比增長20.70%，增幅較去年同期的18.30%有所上升；1-9月累計產(chǎn)量為5688.74萬噸，同比增長16.90%。

　　2、行業(yè)總體盈利能力提升

　　在06年，造紙行業(yè)總體盈利能力已得到了一定的提升，同時行業(yè)的毛利率已逐步回升；此外，行業(yè)利潤的增長速度要快于銷售收入的增速，使得行業(yè)整體的經(jīng)營質(zhì)量得以提升。國家強制關(guān)閉了許多中小型造紙廠，促使了大型紙業(yè)公司毛利水平的回升。

　　值得注意的是，由于行業(yè)整體期間費用率從去年同期的8.08%下降至7.25%，使得行業(yè)利潤總額的增速高于行業(yè)銷售收入的增速，同時利潤率也同比增加了0.71個百分點。

　　3、固定資產(chǎn)投資增長率結(jié)構(gòu)性回升

　　07年前三季度，我國造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長顯著回升，累計完成額為557.40億元，同比增長28.30%。主要原因：一是原材料價格持續(xù)走高，造紙企業(yè)為增強原材料控制力，陸續(xù)在07年投資建設(shè)“林紙一體化”項目；二是由于淘汰落后產(chǎn)能及轉(zhuǎn)產(chǎn)等因素，紙品市場供求狀況有所改善，行業(yè)景氣度回升。

　　4、行業(yè)景氣度明顯回升

　　2007年，由于木漿、廢紙價格上漲程度小于06年的漲幅，同時紙品市場供大于求的狀況有所改善，使得造紙及紙制品業(yè)行業(yè)景氣度有了明顯的回升。

　　二、行業(yè)面臨發(fā)展機遇

　　1、銅版紙漸露曙光

　　2000年至2006年，我國銅版紙消費量增長較快，年均增長達到了10.14%。雖然05年的消費量增速有所放緩，但06年消費量增速開始回升。我們認(rèn)為，07年銅版紙的消費量將隨著中國經(jīng)濟的高速增長繼續(xù)保持較快的增長幅度。但前期由于我國銅版紙遭受美國反補貼、反傾銷雙重征稅后，我國出口到美國的銅版紙數(shù)量和金額會進一步減少，國內(nèi)市場壓力較大，價格有所下滑。但目前我國銅版紙企業(yè)正在努力開拓歐洲市場，近期已逐步消化了美國制裁的負(fù)面效應(yīng)。

　　從原材料方面來看，08年木漿價格有望下降，將對其形成實質(zhì)利好，從供給方面來看，2008年在海南APP漿廠旁將陸續(xù)建成年產(chǎn)125萬噸銅版紙生產(chǎn)線，以消化自產(chǎn)木漿，這將新增30%的銅版紙產(chǎn)能。從需求方面，銅版紙消費量保持10%-15%左右的增長，增長約40-60萬噸左右。而出口依賴于出口退稅政策，有望保持平穩(wěn)增長。

　　因此，我們認(rèn)為08年國內(nèi)銅版紙市場將呈現(xiàn)供略大于求的局面，毛利率可能將保持穩(wěn)定。

　　2、白卡紙平穩(wěn)增長

　　白卡紙作為涂布白紙板中高檔的產(chǎn)品，未來能夠保持11%左右的行業(yè)增速。2006年國內(nèi)白卡紙消費量202萬噸(其中社會卡144萬噸，煙卡58萬噸)，預(yù)計未來年增需求超過20萬噸。

　　煙卡市場比較穩(wěn)定，增長較慢。由于我國目前的煙草政策，總量控制，質(zhì)量提高，因此我國煙卡市場整體比較平穩(wěn)，年白卡需求量基本維持在60萬噸左右。同時由于煙廠對于白卡的性能和質(zhì)量要求較高，煙卡目前主要參與企業(yè)有紅塔仁恒、太陽紙業(yè)等，進口產(chǎn)品包括維斯偉克、聯(lián)邦等，其他企業(yè)是由于技術(shù)以及客戶開拓等原因很難進入這一市場。雙重因素決定了煙卡生產(chǎn)企業(yè)市場相對穩(wěn)定，增長較慢。

　　社會卡市場增長能夠保持15%的增速。社會白卡用量快速增長的主要原因是：白卡主要兩個下游行業(yè)醫(yī)藥和化妝品近年能保持15%左右的增速，未來增速能夠保持，這使得社會卡的市場增長能夠得到保證；同時由于這些行業(yè)中產(chǎn)品整體檔次的提高，原來使用白板包裝的部分逐漸使用白卡，低端社會白卡搶占了原白底白板的大部分市場，使得近幾年社會白卡保持15%左右的年增長速度。

　　2、箱板原紙一路上行

　　在眾多紙品種，箱板原紙(包括箱板紙、瓦楞原紙等)是其中少有的幾種仍處于供不應(yīng)求、需要依靠進口彌補缺口的產(chǎn)品。根據(jù)中國造紙協(xié)會的數(shù)據(jù)，2006年我國箱板紙消費量高達1250萬噸，產(chǎn)量1150萬噸。凈進口100萬噸。瓦楞原紙產(chǎn)量1130萬噸，消費1193萬噸，凈進口63萬噸。根據(jù)RISI的分析預(yù)測，我國2005-2009年箱板原紙需求將年均增長9.2%，年均增加120萬噸以上。預(yù)計07年箱板紙消費量1370萬噸，瓦楞原紙消費量1320萬噸。08年二者消費量分別約1490萬噸和1440萬噸。

　　根據(jù)近期國內(nèi)主要箱板紙生產(chǎn)商的擴產(chǎn)計劃，07、08年新增箱板紙產(chǎn)能265萬噸和115萬噸，新增瓦楞原紙產(chǎn)能60萬噸和155萬噸。則07年箱板紙和瓦楞原紙產(chǎn)量達到約1400萬噸和1190萬噸，08年產(chǎn)量1515萬噸和1340萬噸。在07-08年間，箱板原紙供求將達到基本平衡。箱板原紙行業(yè)的景氣最高點就在07年底至08年初之間產(chǎn)生。

　　三、銀行信貸機會投資提示

　　此次，出臺的《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》主要就造紙政策目標(biāo)、產(chǎn)業(yè)布局，原料結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，技術(shù)與裝備、組織結(jié)構(gòu)、行業(yè)準(zhǔn)入、投資融資、資源節(jié)約、環(huán)境保護等方面進行了較為詳細(xì)的規(guī)定說明。其目的在于完善造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境，構(gòu)建林紙業(yè)相結(jié)合，推動造紙行業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展。在國家產(chǎn)業(yè)政策的推動下，造紙行業(yè)也將進入發(fā)展的新局面。

　　我們認(rèn)為，造紙行業(yè)的增長速度與國民經(jīng)濟的發(fā)展密切相關(guān)。目前，中國經(jīng)濟高速發(fā)展，紙品的消費量也將隨著中國GDP的快速增長而大幅增長。雖然宏觀政策方面對我國造紙行業(yè)的環(huán)保提出了更高的要求，增加了行業(yè)的生產(chǎn)成本，但是“林紙一體化”增強了我國造紙業(yè)的原材料控制力，有助于降低生產(chǎn)成本。同時，多數(shù)紙品市場趨勢良好。隨著原材料價格的趨于穩(wěn)定，多數(shù)紙品的市場情況良好，造紙業(yè)將逐步走入景氣周期。建議銀行密切關(guān)注美林紙業(yè)等具備生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)，另外，隨著林紙一體化的推行，可以給與岳陽紙業(yè)等自有速生林企業(yè)一定的信貸支持。

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