□長(zhǎng)盛基金國(guó)際業(yè)務(wù)部 鄭錚

　　在全球投資中，我們面對(duì)的是巨大的市場(chǎng)，每天24小時(shí)全球有10多萬(wàn)只股票在進(jìn)行交易，因此長(zhǎng)盛將利用高盛資產(chǎn)管理全球數(shù)量團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)的專有模型對(duì)全球股票進(jìn)行持續(xù)追蹤，從中選擇各行業(yè)具有代表性的、流通性良好的股票作為配置基礎(chǔ)。

　　這種模型主要考察六個(gè)核心投資主題：估值、贏利能力、收益質(zhì)量、管理影響、趨勢(shì)及分析師情緒。

　　六個(gè)核心投資主題對(duì)股價(jià)的影響具體如下：

　　(1)估值——對(duì)比股票價(jià)格及內(nèi)在價(jià)值。

　　由于投資者對(duì)于有估值合理的股票具有適度而實(shí)際的期待，而對(duì)于表現(xiàn)“亮眼”的股票的前景預(yù)期往往過(guò)于樂(lè)觀，最終導(dǎo)致的結(jié)果是，估值合理的股票可能會(huì)達(dá)到市場(chǎng)的適度期望，而表現(xiàn)“亮眼”的股票很難達(dá)到市場(chǎng)的不合實(shí)際的預(yù)期，由此引發(fā)價(jià)格的調(diào)整，最終，估值合理的股票的表現(xiàn)可能會(huì)超出同期表現(xiàn)好、估值水平高的股票。因此，其他所有因素相同的情況下，估值水平較低的股票比估值水平較高的股票更具吸引力。

　　主要選擇的估值指標(biāo)包括：市盈率P/E，市凈率P/B，市銷(xiāo)率P/S。

　　(2)盈利能力——衡量某一業(yè)務(wù)的資本回報(bào)率。

　　投資人傾向于投資迅速成長(zhǎng)的企業(yè)，但是這些股票并不總能給投入的資本帶來(lái)高回報(bào)。相比之下，投資人經(jīng)常忽視具有更好的回報(bào)水平，但增長(zhǎng)較為緩慢的公司。因而，在其他因素相等的情況下，市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)低估這類(lèi)公司的發(fā)展前景和投資價(jià)值。但需注意的是，盈利較好的公司的杠桿倍數(shù)也比較高，如果公司是僅僅依靠財(cái)務(wù)杠桿取得較高的利潤(rùn)，就不能持續(xù)保有超出平均的業(yè)績(jī)，在選股時(shí)，對(duì)這一因素我們也加以考慮。

　　主要選擇的盈利能力衡量指標(biāo)包括：凈資產(chǎn)收益率(ROE)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，每股收益(EPS)增長(zhǎng)率。

　　(3)收益質(zhì)量——關(guān)注公司收益的來(lái)源。

　　對(duì)于收益中的現(xiàn)金成分和非經(jīng)常應(yīng)計(jì)項(xiàng)目成分，市場(chǎng)并不能完全分辨。實(shí)際上，非經(jīng)常項(xiàng)目往往是在實(shí)際現(xiàn)金收益開(kāi)始下降的時(shí)候開(kāi)始增加的，因?yàn)楣芾韺涌赡軙?huì)利用會(huì)計(jì)科目處理來(lái)掩蓋運(yùn)營(yíng)變差的現(xiàn)實(shí)。因此，如果公司的收益中有較大的應(yīng)計(jì)成分，那么，比起那些具有豐厚的現(xiàn)金收益的公司，便更有可能在未來(lái)使投資者失望，出現(xiàn)低于市場(chǎng)平均的回報(bào)。

　　主要選擇的收益質(zhì)量指標(biāo)包括：凈負(fù)債比率，利潤(rùn)變現(xiàn)比。

　　(4)管理層影響——衡量管理層評(píng)估投資機(jī)會(huì)的能力。

　　良好管理下的公司不會(huì)將資本浪費(fèi)在不能盈利的投資機(jī)會(huì)上或企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張上，而會(huì)將多余資金返還給股東。因此，管理不善的公司經(jīng)常會(huì)增發(fā)股票，募集資金來(lái)推動(dòng)有問(wèn)題的收購(gòu)或投資，而管理良好的公司經(jīng)常會(huì)減少股票數(shù)量，通過(guò)股票回購(gòu)來(lái)將多余資金返還給股東。但市場(chǎng)對(duì)于此類(lèi)信息的最初反應(yīng)往往不足，因此股票數(shù)量的變化常常會(huì)先于股價(jià)的變化。

　　主要選擇的指標(biāo)包括：公司在外流通股票的數(shù)量變化。

　　(5)趨勢(shì)——衡量股價(jià)的走勢(shì)。

　　實(shí)證研究顯示投資者對(duì)于投資相關(guān)信息的反應(yīng)通常較慢，特別是在信息比較復(fù)雜或模糊不清的時(shí)候更是如此。當(dāng)投資者逐漸開(kāi)始明白信息的意義時(shí)，股價(jià)就隨著利好消息上升、利空消息下降，呈現(xiàn)一種反應(yīng)不足的走勢(shì)。利用這一反應(yīng)不足的現(xiàn)象，可以獲得超額收益。

　　主要選擇的指標(biāo)包括：股票價(jià)格漲幅在行業(yè)中的排名。

　　(6)分析師觀點(diǎn)——概括了金融分析師的觀點(diǎn)。

　　分析師是保守的，他們的觀點(diǎn)是逐漸改變的，因此，在一個(gè)方向上作出了修正之后，經(jīng)常會(huì)緊隨著進(jìn)行同樣的修正。另外，對(duì)于一致認(rèn)可的收益預(yù)測(cè)及股票評(píng)級(jí)的修正，市場(chǎng)反應(yīng)不足，而保守主義及反應(yīng)不足就為那些在向上調(diào)整時(shí)買(mǎi)入、向下調(diào)整時(shí)賣(mài)出的投資人創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。主要選擇的指標(biāo)包括：分析師對(duì)股票的評(píng)級(jí)和收益預(yù)測(cè)的調(diào)整。