中國銀監(jiān)會(huì)首席顧問沈聯(lián)濤日前在北京表示銀行不能低估金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)，也不要固執(zhí)于復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品。次貸危機(jī)還遠(yuǎn)未結(jié)束。銀行在發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)時(shí)要審慎，美國次貸危機(jī)已凸顯了此類交易的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“最近幾年金融衍生工具開發(fā)過快，全球流動(dòng)性80%是衍生品造成的，”沈聯(lián)濤說，最近幾年私募股權(quán)、對(duì)沖基金等全球金融體系“新玩家”快速成長(zhǎng)，金融衍生工具開發(fā)也越發(fā)迅速。

　　英格蘭銀行11月剛剛發(fā)布的一份報(bào)告顯示，全球次級(jí)抵押貸款債券規(guī)模為7000億美元，占190萬億美元的全球金融資產(chǎn)不到0.5%的份額，但全球金融衍生品市場(chǎng)的規(guī)模高達(dá)415萬億美元，衍生品市場(chǎng)規(guī)模已占全球GDP的8倍到10倍。

　　沈聯(lián)濤分析指出，雖然7000億美元的次級(jí)抵押債券不到全球金融市場(chǎng)金融資產(chǎn)的0.5%，但因?yàn)槊绹�這兩年次級(jí)抵押債券到期不能償還的數(shù)量增加，導(dǎo)致整個(gè)資產(chǎn)支持證券虧損擴(kuò)大，評(píng)級(jí)降低，投資者對(duì)整個(gè)資產(chǎn)支持證券失掉信心。0.7萬億的美元次級(jí)債券資產(chǎn)感染到了10.7萬億的資產(chǎn)支持證券(ABS)市場(chǎng)，而這10.7萬億的資產(chǎn)支持證券(ABS)市場(chǎng)實(shí)際上是大銀行尤其是歐盟體系銀行主要的流動(dòng)支柱，這些風(fēng)險(xiǎn)重新流回到了銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，某些銀行就出現(xiàn)了融資的困難。

　　沈聯(lián)濤還表示，次貸危機(jī)還遠(yuǎn)未結(jié)束，而在危機(jī)中英國諾森羅克銀行爆發(fā)的擠兌危機(jī)在其百年歷史中是第一次出現(xiàn)，這值得中國的銀行注意。對(duì)銀行業(yè)來說，需要更好的銀行流動(dòng)性安排和計(jì)劃。“次貸危機(jī)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始緩慢下來、風(fēng)險(xiǎn)上升的反映，衍生工具市場(chǎng)出問題，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也一定出了問題。”

　　“中國的銀行缺乏處理經(jīng)濟(jì)周期不同階段的經(jīng)驗(yàn)，因此，銀行IT系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)面臨相當(dāng)大的壓力。”沈聯(lián)濤表示，次級(jí)債危機(jī)對(duì)中國銀行業(yè)的意義是，它揭示了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理、信用風(fēng)險(xiǎn)管理和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理不能被截然分開。中國的銀行要居安思危，不要低估衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)，并且要著力解決衍生工具透明度不足的問題。面對(duì)衍生產(chǎn)品一定要謹(jǐn)慎，不要說你有我也要有，首先要做的是建立好風(fēng)險(xiǎn)防范系統(tǒng)。

　　銀聯(lián)信分析：

　　一、金融衍生工具的概念及分類

　　1、金融衍生工具的概念

　　由于金融衍生工具出現(xiàn)很晚，品種數(shù)量十分龐大，并且又正處于發(fā)展中，故對(duì)于金融衍生工具的概念進(jìn)行界定十分困難，種類劃分也難以統(tǒng)一。事實(shí)上，對(duì)于這種工具的譯法國內(nèi)也有多種，有金融衍生商品、金融衍生產(chǎn)品、衍生金融產(chǎn)品、金融派生品等等叫法。其英文名稱則只有一個(gè)——Financial Derivative Instrument。

　　綜合各家定義，我們可給金融衍生工具作如下定義：

　　金融衍生工具是指以另一(或另一些)金融工具的存在為前提，以這些金融工具為買賣對(duì)象，價(jià)格也由這些金融工具決定的金融工具。

　　2、金融衍生工具的分類

　　按照金融衍生工具自身交易方法及特點(diǎn)，可劃分為如下四大類：

　　1、遠(yuǎn)期合約(Forwards)：指合約雙方同意在未來日期按照固定價(jià)格交換金融資產(chǎn)的合約。遠(yuǎn)期合約規(guī)定了將來交換的資產(chǎn)、交換的日期、交換的價(jià)格和數(shù)量，合約條款因合約雙方的需要不同而不同。遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期

　　2、金融期貨(Financial Futures)：就是買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開競(jìng)價(jià)的形式達(dá)成的，在將來某一特定時(shí)間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。主要包括貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨三種。

　　3、金融期權(quán)(Financial Options)：是合約雙方按約定價(jià)格、在約定日期內(nèi)就是否買賣某種金融工具所達(dá)成的契約。包括現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類。

　　4、互換(Swaps)：是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一定支付款項(xiàng)的金融交易，主要有貨幣互換和利率互換兩類。

　　這四類衍生工具中，遠(yuǎn)期合約是其他三種衍生工具的始祖，其他衍生工具均可以認(rèn)為是遠(yuǎn)期合約的延伸或變形。

　　但上述分類并不是一成不變的，隨著金融衍生工具日新月異的發(fā)展，上述的分類界限正在模糊，由兩種、三種甚至更多不同種類的金融衍生工具，經(jīng)過變化、組合以及合成這幾種方式創(chuàng)造出來的再衍生工具和合成衍生工具正在出現(xiàn)，使衍生工具的傳統(tǒng)分類模糊難辨。如由期貨和期權(quán)合約組成的期貨期權(quán)(Option onFutures)；由期權(quán)和互換合成的互換期權(quán)(Swaptions)；由遠(yuǎn)期和互換合成的遠(yuǎn)期互換(Foward Swaps)等。這些都使剛剛確立的衍生工具分類方法受到?jīng)_擊。

　　二、金融衍生產(chǎn)品本身存在的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

　　金融衍生工具從其誕生至今，短短30多年的時(shí)間里，金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展在很大程度上改變了世界經(jīng)濟(jì)的內(nèi)容和行為準(zhǔn)則。在以跨國公司為主體的國際經(jīng)營活動(dòng)日益發(fā)展的同時(shí)，國際資本市場(chǎng)得到了迅猛的發(fā)展。衍生金融工具已經(jīng)成為現(xiàn)有金融市場(chǎng)上不可或缺的重要組成部分。但金融衍生產(chǎn)品是一把“雙刃劍”，它既是重要的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，但是在實(shí)際操作中往往卻適得其反。

　　金融衍生產(chǎn)品自身的特點(diǎn)和最初的設(shè)計(jì)初衷是為了避險(xiǎn)，但是近些年來從開始的套期保值的避險(xiǎn)功能已經(jīng)開始向高投機(jī)、高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化。近幾年來，一系列震動(dòng)世界的金融危機(jī)與風(fēng)波接踵而來，而這些危機(jī)均于金融衍生工具掛上了鉤。1994年1月，世界最大的銅礦--智力銅礦公司在金融衍生市場(chǎng)上損失了1.75億美元；同年12月，美國最富庶的奧蘭冶縣由于從事金融衍生交易失敗而虧損15億美元，不得不宣布破產(chǎn)；1995年2月23日，我國上海證券交易所出現(xiàn)“327國債期貨風(fēng)波”(也稱“二、二三國債期貨事件”)，直接導(dǎo)致了國債期貨市場(chǎng)在我國的暫停。

　　最典型的案例首推英國巴林銀行倒閉。該行國際金融交易員尼克•里森將約70億美元投入日經(jīng)225指數(shù)期貨的多頭部位，同時(shí)放空近200億美元的日本公債和歐洲日元債券，這樣的投資組合等于在賭“日本債市下跌而股市上漲”的行情，但是沒有實(shí)施任何避險(xiǎn)計(jì)劃。結(jié)果，1995年日本關(guān)西大地震使日經(jīng)225指數(shù)連連下挫，帶動(dòng)期貨價(jià)格巨幅下跌，使巴林銀行兩百多年的基業(yè)毀于一旦。

　　從20世紀(jì)90年代以來，全球幾乎每一場(chǎng)金融風(fēng)暴都與金融衍生工具聯(lián)系在一起。一時(shí)之間，金融衍生工具成為了世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。而近年暴發(fā)于美國的次貸危機(jī)也正是由次級(jí)抵押債券這一金融衍生工具引起。因此，沈聯(lián)濤提醒商業(yè)銀行不能低估金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)，也不要固執(zhí)于復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，在發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)時(shí)要審慎從事。

　　三、我國金融衍生品市場(chǎng)問題較多但前景看好

　　一個(gè)完整的金融市場(chǎng)體系主要包括貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和金融衍生品市場(chǎng)。金融衍生品市場(chǎng)能夠有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、優(yōu)化資源配置。因此發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)，有利于擴(kuò)大金融市場(chǎng)的規(guī)模、提高金融市場(chǎng)效率、完善金融市場(chǎng)功能。但是目前在我國，金融衍生品市場(chǎng)起步較晚，品種比較單一，市場(chǎng)規(guī)模較小，專業(yè)人員素質(zhì)差。這些在一定程度上都制約了市場(chǎng)的發(fā)展。

　　近些年來，我國利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制改革進(jìn)程的不斷深入，人民幣利率和匯率幅度正逐漸加大，利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)日益顯現(xiàn)。開發(fā)金融衍生產(chǎn)品的是防范金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定的內(nèi)在要求。金融衍生品市場(chǎng)的滯后發(fā)展不利于我國金融體系的穩(wěn)定。其次，我國金融業(yè)對(duì)外開放步伐加快，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，國內(nèi)的金融企業(yè)要提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力，使得自己的金融衍生產(chǎn)品經(jīng)得起國外金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)就要推動(dòng)金融創(chuàng)新、推進(jìn)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展，也是應(yīng)我國金融衍生市場(chǎng)的發(fā)展所需。而且對(duì)于一些跨國公司而言，要規(guī)避利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)，他們也必須選擇相應(yīng)的金融衍生產(chǎn)品。因此，金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展前景一片看好。

　　四、強(qiáng)化監(jiān)管應(yīng)是貫穿我國金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵

　　如前所述，衍生工具一方面可以起到分割、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，提高金融市場(chǎng)整體效率的作用，另一方面與衍生工具形影相隨的投機(jī)又可能使風(fēng)險(xiǎn)集中，引致金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩不安。但是，通過分析近年來在金融衍生市場(chǎng)出現(xiàn)的一系列重大虧損事件，人們會(huì)發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)主要來自人為因素，即監(jiān)管制度和交易規(guī)則的缺陷或決策失誤(主要是風(fēng)險(xiǎn)管理方面的失誤)，而不在衍生工具本身。因此我們不能因噎廢食，而應(yīng)通過加強(qiáng)管理監(jiān)督和健全法規(guī)，積極合理利用衍生工具，避免過度投機(jī)，達(dá)到趨利而避害的目的。

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