主持人：記者 王曉欣

　　特約嘉賓：北京大學金融與產業發展研究中心研究員 竇爾翔

　　網絡企業在金融方面的需求主要表現在風險投資、直接上市融資、傳統的商業貸款。網絡企業之間的競爭表現為企業融資能力的競爭，只有融資能力強的企業才可能生存和發展。中國網絡企業在海外演繹著一個又一個財富神話時，為何中國金融企業成為這些神話的旁觀者？就此記者采訪了北京大學軟微學院金融信息工程系副教授竇爾翔。

　　主持人：為什么，網絡企業融資采取上市形式而不是銀行貸款？為什么不在國內上市而要到海外上市？

　　竇爾翔：網絡企業融資采取上市形式而不是銀行貸款，其原因顯而易見，一是互聯網屬于虛擬經濟范疇，缺乏能夠用于抵押的資產，這種僵化的“抵押物標準”，既將互聯網企業排除在銀行的資產業務之外，也使銀行失去了獲得成長性資產的機會。二是銀行融資產生的金融約束屬于“硬約束”，在某種程度上對投融資雙方都具有高風險性。對于互聯網企業來說，借債就要還本付息，不存在投融資雙方的“風險共擔機制”；對于銀行來說，在沒有足夠抵押資產的情況下貿然生產債權資產，容易刺激融資方的冒險行為，而銀行又不能同時增加風險溢價，從而對銀行不利。

　　國內網絡企業不在國內上市而要紛赴海外市場？這仍然是由于國內金融制度不健全所造成的網絡企業“不合標準”的結果所導致的。由于我國目前尚沒有“二板市場”制度，若要上市，就只能在主板市場上市，而在主板市場上市的門檻比較高，比如“上市前三年盈利記錄”、“凈利潤超過3000萬”等上市資格要求將網企阻擋在門外。另外，上市后“主營業務、實際控制人和管理層變動”等的相關限制等都與互聯網企業靈活的運營模式，創業性股權急于通過上市套現的流動性要求不相匹配。

　　主持人：你認為，中國金融業如何才能與中國網絡企業互動繁榮？

　　竇爾翔：信息時代，生產生活方式的網絡化和虛擬化是必然趨勢。“識時務者為俊杰”，利用互聯網對傳統產業進行流程再造是順勢之舉。結構合理的流程再造速度越快、涉及范圍越廣、規模越大，虛擬經濟對產業的增值作用將會越強。從這個意義上來講，網絡企業的繁榮將會給社會經濟帶來繁榮，也會促使整個社會的消費效用最大化。當然，網絡企業的發展離不開金融支持，網絡企業的繁榮也將給投資者帶來貨幣財富。中國網絡企業在海外上市，從投資的階段性上來看可以將收益分為兩類：私募股權的IPO收益和上市后的紅利加資本利得收益。假定中國網絡企業存在泡沫或其市場服務性不高，企業發展將會不具有可持續性，海外上市將給中方的私募股權持有者帶來巨大財富。而如果情況相反，中國網絡企業上市后具有良好發展前景，那么海外上市將給國內私募股權的持有者帶來IPO收益外，還將給國外股東帶來財富效應。當然，海外上市的風險還包括國外對

　　主持人：你認為，中國金融業如何才能既能盡到支持網絡企業發展的義務，又行使獲取服務于網絡企業的收益的權利？

　　竇爾翔：一方面進行銀行業務創新，以某種新的金融服務方式和網絡企業合作。混業經營是金融發展的必然趨勢，由于金融監管技術的限制和金融意識不夠健全，可以采取“做而不論”、“邊緣突破”、“個案試點”的策略，允許銀行進行業務創新；另一方面，進行金融市場創新，推出“二板市場”。只有私募股權投資、二板市場、主板市場、場外市場等構成的多層次資本市場體系，才能夠覆蓋企業成長的各個生命階段的融資需求。私募股權投資基金的發展盡管還受到一些政策的限制，但《合伙企業法》的實施已經在實踐中為其發展提供了組織保證。經過若干年的探討和投資者風險意識和辨識能力的提升，推出“二板市場”的條件已經逐漸成熟。而對于主板市場來說，如果還要執行某種標準的話，應當建立“理性約束機制”，執行“本質標準”，放棄“形式標準”。即要深入企業，考察其內部及其治理結構，而不是做表面文章，以包裝過的財務指標為標準。這對

　　改變對網絡企業和金融業的傳統觀念是二者“共榮”的前提，金融創新是金融業與網絡企業“共榮”的重要內容。網絡企業要與金融業良性互動牽扯到的是一個系統性問題，其中，對網絡企業的正確認識是關鍵，一是要加快解除金融抑制。以前，我們總以為金融只是為實體經濟服務的，二者之間是單向關系。其實，金融的發展對實體經濟有重要的“主動性”促進作用。金融本身的“風險管理功能”、“調動實體資產功能”等都顯示出金融具有相對獨立發展的需要。二是金融具有價值分配功能。市場經濟條件下，鑄幣稅的存在、金融工具的套利功能等促使金融行業發展成為一個獨立“賺錢”的行業。每一個經濟主體，都可以通過利用創新型金融工具獲取交易者的財富。金融業應大力發展，重要的是國家應當斥巨資花大功夫培養金融高科技人才。三是打消“圈錢”的“單次博弈”思維，建立持續性發展的網絡企業，構建健康的盈利模式。只有這樣，才會打消人們對網絡“虛擬”性的偏見和顧慮，樂于持有網絡股。為網絡企業的創業者和私募股權持有者尋找到合適的退出通道，并進一步為上市公司構建持久的融資平臺。四是人才是產業發展的前提。惟有培養創新性人才，金融業才能具有創新性，更多網絡企業才會為競爭提供土壤，優秀的網絡企業才會脫穎而出。