國內土地儲備最大的開發商短期融資失敗，“囤地開發”模式受到市場質疑

　　【網絡版專稿/《財經》雜志記者 楊彬彬 實習記者 張翃】處于輿論風頭浪尖的碧桂園控股有限公司(香港交易所代碼：2007，下稱碧桂園)在資本市場遭遇挫折。11月15日，公司發布公告，稱“由于金融市場情況不穩定”，原定的優先票據發行計劃將推遲。

　　10月29日，碧桂園宣布將向海外發行一次性還款的優先票據，以用于開發新項目和償還中國銀行(香港)有限公司的15億港元短期借款。公告沒有披露票據的發行定價、本金規模、發售價和利率。有消息稱，其意向發債規模達15億美元(約合117億港元)，接近年初IPO募集資金148億港元的規模。

　　10月30日，碧桂園向亞洲、歐洲和美國的機構投資者展開全球路演。

　　不過，知情人士透露，這次路演并不成功。受近期中國政府房地產信貸政策和土地調控趨嚴的影響，碧桂園在二三線城市低價拿地、分期開發的模式遭到了一些投資者的質疑。

　　據稱，碧桂園一度計劃調高票據利率，五年期利率由9%提高至9.25%，10年期利率由9.75%提高至10%，發行規模也由原定的15億美元縮小為10億美元，但依然未能成功說服機構投資者。

　　11月15日，標準普爾評級機構發布了一份題為《信貸緊縮 中國房地產商另尋融資途徑》的報告，認為碧桂園發行債券推遲可能會在市場引起連鎖反應，由于市場狀態不夠穩定，投資者選擇眾多，中國的房地產商可能將不得不尋找其他融資手段，以滿足其迅速擴張的需要。

　　“碧桂園的開發模式在廣東獲得了很大成功，但在其他地區則面臨著較大的執行風險。全城鎮開發要求有大面積的土地，因此，該公司對政府批準的依賴性很強，而這是無法完全保證的。”標準普爾分析師符蓓說。

　　報告同時警告，中國政府正在加強對銀行貸款和土地供應方面的的限制，如果在開發規模和地域分布方面過于激進，可能會導致很高的風險。

　　標普對碧桂園此次所發票據的評級為BBB-，穆迪的評級則為Ba1。

　　有消息稱，繼碧桂園被迫推遲海外發債計劃后，另一家地產上市企業雅居樂地產控股有限公司(香港交易所代碼：3383，下稱雅居樂)的發債計劃目前也存在變數。11月1日，雅居樂曾宣布，將向海外投資者發行31億港元的優先票據，用于年底前收購500萬平方米土地，使得公司土地儲備規模達到3000萬平方米左右。

　　碧桂園在業內以土地儲備充沛而著稱。其中報顯示，截止2007年6月30日，公司在全國各地擁有的土地儲備已達2990萬平方米。不過，其“低價拿地、分期開發”的開發模式也一直遭到部分市場人士的質疑。今天出版的《南方周末》于頭版頭條刊登報道，稱碧桂園涉嫌在湖南省張家界市以陰陽合同形式“零地價”取得1039畝土地。目前，