伍靜妍

　　蒙牛(2319.HK)、伊利(600887.SH)兩大乳業巨頭目前面臨前所未有的尷尬局面：原料乳價格一路飆升，令公司盈利大大縮水，而最終導致的結果是股價齊齊掉頭下滑。

　　兩巨頭股價大跳水

　　蒙牛股價周三、周四在香港聯交所上演大跳水，兩天內股價下跌12.8%，最低價位較10月份創下的歷史高點36.75港元狂跌28%。知名投行美林將蒙牛2007年盈利預測從18%降至12%，更將其從“買入”越級降至“沽售”。

　　H股蒙牛失利，A股伊利也不能獨善其身。15日，伊利股價下跌3.66%，超過上證指數跌幅。而本周一伊利最低跌至25.2元，相比9月2日其歷史最高價位38元，最大跌幅接近34%。

　　高華證券認為，從伊利前三季度業績看，收入增幅從2006年的34%下降至16%。而息稅折攤前利潤維持在3.2%的低水平。與此同時，競爭加劇、原乳成本上升，以及高端市場擴張速度慢于預期等因素也影響股價。

　　教訓：只摘果子不種樹

　　廣東省奶業協會副會長王丁棉稱，由于成本上漲原因，全球性乳品價格全面上漲，最近進口奶粉價格每噸上漲60%～80%。而國內原乳，由于飼料價格升價三四成，也帶動一同上漲。“內地原奶從年前2000元/噸，升到現在的3000元/噸。由于奶源緊張，還出現了‘奶白條’現象。而原來價格已經在高位的華南原奶，也從3300元/噸左右，上漲了300～400元/噸。”由于原奶成本占整個乳制品成本超過40%，因此原奶的提價令乳制品企業壓力驟升。

　　而這次漲價，顯然讓兩大巨頭措手不及。

　　王丁棉稱，由于有企業此前與奶場簽訂了奶價合同，今年內原奶對成品價格影響還未充分爆發。“還有一個月，今年合同就到期，估計明年原乳價格壓力會令乳品加工企業非常被動。”王丁棉透露，為了在明年原奶價格上達成一個共識，華南的乳品加工企業和奶場50余人15日專門召開緊急聯合會議。

　　原奶價格大漲的另一個因素——奶牛存欄量持續下降。據統計，去年底全國共有奶牛1300萬頭，比上年增長3%，低于正常自然增長率8%。養殖奶牛是整個乳業風險承受能力最差的環節，全國養殖戶40%虧損，許多養殖戶無奈之下選擇宰殺奶牛。

　　中信建投分析師鄭綺認為，奶牛存欄量的恢復周期起碼要三年，因此預計今年全國奶牛存欄增長率還會和去年持平，如果情況持續得不到改善，明后年整個乳品行業的壓力會大大增加。而奶源的減少必將改變原奶供應與需求格局，致使終端乳品價格上漲。

　　據行業知情人透露，內地原奶大幅漲價，而蒙牛為保住份額在終端產品上的提價遠未到位，為舒緩企業成本壓力，蒙牛開始在局部地區減產。“原奶價格大漲影響乳品加工企業的盈利水平，這是‘只摘果子，不種樹’的最大教訓。”王丁棉稱，乳品加工企業也開始越來越重視奶源基地的建設，國內奶粉巨頭雅士利剛在黑龍江投資6億～7億元建立新的奶場。

　　除此之外，雖然蒙牛、伊利分食中國常溫奶55%的市場份額，但中國國際金融有限公司證券分析師袁霏陽認為，隨著巴氏奶競爭力的提高，兩大巨頭的成長空間已經有限。雖然兩大巨頭已經意識到這點，并通過相關多元性制造新的增長空間。2007年上半年伊利有18.6%的銷售收入來自冷飲，有13.9%的收入來自乳制品(以奶粉為主)，蒙牛則有11.3%的銷售收入來自冷飲，0.8%的銷售收入來自其他乳制品(以奶粉為主)。但目前兩大巨頭還未能在液態奶以外領域表現出和液態奶一樣的整合潛力。